一、光通信模塊行業龍頭
中際旭創主要業務是高端光通信收發模塊，另外有很少一部分收入來自智能裝備製造板塊。全資子公司蘇州旭創世業內領先的高端光通信收發模塊供應商，產品覆蓋了10G/25G/40G/100G/400G等不同速率的光模塊，主要服務於雲計算數據中心、數據通信、5G無線網絡和電信傳輸網絡等領域的國內外客戶。全資子公司中際智能以電機定子繞組製造裝備的研發、製造、銷售及售後服務作為主營業務線，公司產品覆蓋家用電器、工業電機、新能源汽車電機定子繞組製造領域的單工序機、多工序機、半自動線及自動化智能生產線。
1）收入基本來自光通信模塊：從主營業務構成來看，2018年公司光通信模塊收入49.98億，佔公司營收96.92%；光通信模塊毛利13.60億，佔公司毛利96.69%。具體來看，公司10G/40G光模塊營收佔24.22%，毛利佔21.63%；25G/100G/400G光模塊營收佔72.71%，毛利佔75.06%。2）境外數據中心重要供應商：從收入地區來看，公司收入以境外公司為主，主要為國外雲計算公司數據中心建設提供光通信模塊。公司在境外數據中心市場具有重要的行業地位，主要客戶包括谷歌、亞馬遜、華為、中興等。公司第一大客戶為谷歌，2018年收入佔比為37.37%，歷史上，公司來自谷歌的收入一度達到60.96%。
3）全球光模塊份額第二：根據 LightCounting 報告，蘇州旭創在 2017 年全球光模塊市場份額中位列第二，是數通光模塊領域的龍頭企業。
二、架構升級，數據中心建設需要光模塊數量增加數十倍
根據 LightCounting 預測，2018年全球光模塊市場規模約 60 億美元，其中電信承載網市場規模 17 億美元，每年以 15%的速度增長，接入網市場規模約 12 億美元，年增長率約 11%，而數據中心和以太網市場規模已達 30 億美元，未來 5 年複合增長率達 19%。未來光模塊市場增速主要是看5G建設和數據中心建設。
隨著大數據、雲計算等技術發展，數據中心將採用更多的虛擬化技術，以實現區域內資源的動態調配、遷移，數據流量將集中在數據中心內部、數據中心之間的“東西向”流量。未來，針對“東西向”流量為主的流量傳輸，數據中心將向扁平化的葉脊網絡架構演進。葉脊網絡架構下，任何兩臺服務器間的數據傳輸只需要經過一臺葉形交換機和脊形交換機，大大提高了數據傳輸的效率和穩定性。而本質上，葉脊架構是一種全連接，所以網絡規模更大，對於高端光模塊的需求更大。
具體而言，對於有1000 個機櫃（單機櫃 30 臺服務器）的大型數據中心，總出口帶寬 1T，單服務器帶寬10G，採用傳統三層架構，核心層交換機 4 個，匯聚層交換機 20 個，接入層交換機 2000個。則核心層與匯聚層之間 40G/100G 高速光模塊 4*20*2=160 個。同樣規模下采用葉脊架構的數據中心，需要的葉交換機數量在 300 個左右（單臺葉交換機下行連接 100 臺服務器），則下行帶寬 100*10G=1000G，為了保證收斂比，上行帶寬約為 330G，如果採用 40G 光模塊，則對應脊交換機 8 個，則需要的高速光模塊是 300*8*2=4800 個；如果採用 100G 光模塊，則對應脊交換機 4 個，則需要的高速光模塊是 300*4*2=2400 個。對比可知，葉脊架構所需的高速光模塊數量是傳統三層架構的 15-30 倍。
三、5G通信光模塊需求加倍
電磁波的特點是頻率越高，波長越短，則5G基站的覆蓋範圍越小。分析師經過測算髮現，為了保證服務覆蓋範圍，5G網絡必須採用更加密集的組網，預計基站數量將為4G的1.3-1.5倍，預測5G宏基站數量將超過500萬座。預計5G基站建設的高峰將在2020-2023年到來，高峰時期每年宏基站建設數量超過100萬座。
5G前傳組網網絡一共有三種方式：光纖直連、無源WDM、有源WDM/OTN/SPN。結合4G時期的建設經驗，同時綜合考慮不同組網方案的建設、運維的難度和經濟性，分析師認為：總量上，光纖直連方案將佔據70%的應用場景，無源WDM方案將佔據10%的應用場景，有源WDM/OTN/SPN將佔據20%的應用場景。
由於每座5G宏基站配6個光模塊，500萬座基站總共需要至少3000萬個光模塊，其中光纖直連、無源和有源分別需要2100、600、300萬光模塊。結合產業鏈情況以及阿里巴巴海外版顯示的價格信息，當前國產25GSFP28 10km光模塊價格約為800元/個、25G CWDM SFP28 10km光模塊價格約為1500元/個；假設光模塊價格逐年以20%的速度遞減，則5G建設週期中25G10km灰、彩光模塊的中樞價格約為500元/個、920元/個。可以預計，5G前傳市場光模塊市場空間為163億。
對於中傳和回傳，當前光模塊的技術路線呈現多樣化，但總體的方案思路及方向基本敲定——中傳：可採用10~40km的25G/50G光模塊。回傳：40~80km的場景選用100G/200G/400G光模塊，大於80km的場景選用低成本100G/200G/400G相干光模塊。彩光模塊方面，考慮到光纖資源以及光模塊方案、生產能力、光芯片等方面能力的權衡，大概率OTN網絡還是以灰光模塊為主。通過類似方式，可以預計中傳和回傳的光模塊市場空間為384億元。
光模塊在5G承載網絡結構變化、速率升級要求的背景下，不僅具有4G光模塊替換為更高速率的5G光模塊的替換需求，還有由基站數量增加、網絡結構變化（前傳回傳變為前傳中傳回傳）等帶來的光模塊增量需求。增量與替換兩種需求將帶來光模塊市場的量價齊升，有望迎來比以往更大的市場需求。根據前面的預測，2019年5G基站光模塊市場規模36億，2020-2021年將達到高峰，市場規模是2019年的3.5倍左右。
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