標普：確認中國建築(601668.SH)“A”長期發行人信用評級，展望“穩定”

久期財經訊，10月23日，標普確認中國建築股份有限公司(China State Construction Engineering Corporation Ltd，601668.SH，以下簡稱“中國建築”)“A”長期發行人信用評級，以及公司擔保的高級無抵押美元票據“A”長期發行評級。評級展望“穩定”。

標普預計，中國建築將繼續保持在中國工程建設和房地產開發市場的領先地位。中國建築穩健的收入增長和基本穩定的息稅折舊及攤銷前利潤率將部分抵消基礎設施投資項目和土地採購導致現金流出的影響。

展望“穩定”反映了中國建築在未來12個月的合理評級緩衝，儘管該公司的槓桿率略有上升。

標普預計，中國建築的工程建設(E&C)收入將在2019-2020年期間以每年8%-10%的速度增長，原因是訂單積壓和新訂單增長良好。標普認為，在其大型複雜建設項目的專業技術和設計能力的支撐下，中國建築將保持強大的市場地位。2019年上半年，公司工程建設收入同比增長16.8%，前9個月新訂單同比增長6.3%。

標普預計，2019年至2020年期間，工程建設板塊的盈利能力將保持穩定，激烈競爭帶來的利潤壓力將因中國建築收入結構的變化而得到部分緩解。標普認為，較低利潤率的房屋建設在短期內仍將是工程建設部門最重要的收入和利潤貢獻者，但在未來兩年內重要性將下降。

標普預測，中國建築的房地產開發業務在2019年和2020年將分別增長20%-25%和10%-15%，這將得益於充足的土地儲備、在中國一線城市的佈局以及良好的項目執行記錄。2019年上半年，公司房地產開發業務增長17.2%，今年前9個月合同銷售同比增長30.4%。中國建築的房地產業務主要由其55.99%的控股子公司中國海外發展有限公司(China Overseas Land & Investment Ltd.，簡稱“中國海外發展”，00688.HK )主導。標普預計，該板塊的利潤率將在2019年略有放緩，該板塊在2018年實現了高利潤，主要是由於確認了一次性超低成本土地收購。

中國建築計劃增加基礎設施工程建設和房地產相關業務的敞口，降低住房工程建設的貢獻比例。具體來說，公司目標是優化業務結構。到2020年，住房建設、基礎設施建設和房地產開發的收入貢獻分別為50%、30%和20%，而2018年分別是61%、23%和16%。

這種業務結構的轉變將增加中國建築的負債。基礎設施項目，特別是建設-移交(BT)模式和公私合營項目(PPP)的風險越來越大，這將延長其應收款日，並需要大量的前期投資。房地產開發企業持續的土地收購也將對現金流造成壓力。

總體而言，標普預測，以債務與息稅折舊及攤銷前利潤比率衡量，中國建築的槓桿率可能在2019-2020年略有上升。標普還預計，公司的自由經營現金流仍將出現鉅額赤字，主要原因是高額資本支出和淨營運資本流出;這將推高債務。提高收入和利潤將部分緩解對槓桿率的影響。

中國建築的穩定展望反映了標普的預期，即公司將在工程建設和房地產開發行業保持強勁的市場地位。標普還預計，在未來12-24個月，該公司將在增長和槓桿控制之間尋求平衡。標普預計，在此期間，中國建築的財務指標將保持穩定，債務與息稅折舊及攤銷前利潤的比率為2.7倍-3.2倍。與此同時，中國建築向利潤率更高的業務和良好的項目執行的轉變將繼續支持其利潤率，並有助於將息稅折舊及攤銷前利潤的利息覆蓋率保持在4.5倍或以上。

中國建築是中國乃至世界最大的機電承包商之一。它也是中國最大的房地產開發商之一，在中國的一線城市有著強大的影響力。2018年，工程建設(主要是住房建設和基礎設施建設)約佔公司總收入的83%，佔公司毛利潤的52%。房地產開發收入佔公司總收入的15.4%，佔公司毛利潤的46.8%。

中國建築56.3%的股權由中央國有資產監督管理委員會(國資委)間接持有。