方正證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
新和成(002001)
事件：
2019 年 10 月 24 日，公司公告 2019 三季報業績：實現營收 57.66億元，同比-14.20%；實現歸母淨利潤 17.06 億元，同比-32.77%；加權平均淨資產收益率為 10.42%，同比下降 6.67 個百分點。
點評：
1、 2019 三季報公司業績同比-32.77%， 主要為 2018 前三季度維生素均價高點所致， 業績已經出現改善。 二期員工持股計劃已經完成，公司上下同心促發展。
2019 三季報披露， 實現營收 57.66 億元，同比-14.20%；實現歸母淨利潤 17.06 億元，同比-32.77%。 公司 2019 年三季報業績有所下滑，主要原因是公司香精香料類主導產品與營養品價格不同程度下降。 2019 前三季度 VA 市場均價為 370.73 元/千克，同比下降 54.38%； VE 市場均價為 45.67 元/千克，同比下降 30.96%。 同時，公司前三季度財務費用同比+229%（項目貸款利息），資產減值損失同比+379%（按照最新會計準則， 將應收款項按照預期信用損失率計提壞賬準備改列至信用減值損失所致）， 也拖累了業績。
2019 年 Q3 單季度公司實現營收 18.98 億元，同比-8.22%， 實現歸母淨利 5.50 億元，同比增長 14.93%，主要原因是 2019Q3維生素 A 產品價格下降， 但維生素 E 產品盈利有所上升。2019Q3VA 市場均價為 370.77 元/千克，同比-2.68%，環比+0.94%；2019Q3 VE 市場均價為 48.88 元/千克，同比+26.99%，環比+3.63%。
截至 2019 年 5 月 8 日，公司第二期員工持股計劃已經完成，總計通過二級市場競價交易方式購買公司股票共計 1185.51 萬股， 佔公司總股本的 0.55%，成交金額為 2.02 億元，成交均價約為 16.98 元/股
2、維生素需求繼續保持穩定增長， 公司進一步鞏固領先地位公司目前擁有 VA 產能 1 萬噸， VE 油產能 2 萬噸。預計 2020 年初公司將釋放 2 萬噸維生素 E 乙酸酯油產能，目前該項目穩步推進， 屆時公司 VE 油產能達到 4 萬噸。維生素的技術工藝複雜，進入壁壘大，故市場集中度高，公司為全球維生素行業龍頭企業。國內飼料行業發展穩定，景氣度較好，維生素需求將繼續穩定增長。
3、 10 萬噸蛋氨酸預計 2020 上半年建設完成並試車， 2021 年將成為國內蛋氨酸行業龍頭
公司目前擁有蛋氨酸產能 5 萬噸，並有 25 萬噸產能在建，將成為國內蛋氨酸龍頭企業。我國蛋氨酸目前嚴重依賴進口，未來三年隨著國內各廠商產能進一步釋放與技術的發展，我國蛋氨酸產量完全有能力自給自足，同時還有餘力進行出口，未來擺 脫進口依賴加大本土供給是趨勢。
4、 生豬存欄量有望逐步回升，利好蛋氨酸需求回升
2019 年 10 月 10 日，商務部召開蛋氨酸反傾銷案聽證會， 後續若反傾銷調查成立， 將加速蛋氨酸的國產替代過程，蛋氨酸價格有望上行。 隨著養豬行業逐漸恢復，生豬存欄量將有望逐步回升，飼料需求將有望增長，利好蛋氨酸需求回升，將會進一步給新和成帶來新的增長。
5、 新材料業務未來發展潛力巨大
新材料業務作為公司新的增長點，有望再造一個新和成。目前，公司已建成 1.5 萬噸 PPS（聚苯硫醚）生產線和 1000 噸 PPA（高溫尼龍）生產線， 未來計劃 PPS 的產能擴增到 3 萬噸。 隨著新材料產業需求不斷擴大，未來公司將加快推進高分子材料聚合、改性、應用加工為一體的產業鏈建設，提升市場佔有率，擴大公司盈利空間。
6、 黑龍江生物發酵項目穩步推進,已開始試車
2018 年 3 月，公司公告稱，其全資子公司生物科技將使用自籌資金在黑龍江綏化投資建設生物發酵項目，投資總額為 36 億元。項目預計投資回收期為 7.8 年，建成後新增產能合計 39.23萬噸。該生物發酵項目將形成澱粉乳-葡萄糖-葉紅素-己糖酸-山梨醇一體化產業鏈，同時山梨醇下游可向 VC 延伸，進一步完善產品結構。 2019 年 4 月，公司在去年 9 月競得的 97541 平方米工業用地基礎上，參與競拍黑龍江綏化經濟技術開發區395730 平方米工業用地的使用權並中標，本次參與競拍土地使用權，進一步提高了公司的綜合競爭優勢，保證公司發展戰略的順利實施。預計項目建成後，將進一步提升公司長期盈利能力。目前“黑龍江新和成生物發酵產業園一期項目” 已開始試車。項目全部建成後預計年消耗玉米 200 萬噸，將成為未來全國的輔酶 Q10 原料藥及水溶性維生素生產中心，將進一步提升公司長期盈利能力。
7、投資評級與估值： 預計 2019/20/21 年歸母淨利分別為22.52/29.86/34.29 億元， PE 為 19.42/14.65/12.76 倍，給予“推薦”評級。
8、風險提示： 市場競爭加劇、 匯率波動、 原材料價格波動、 環保政策趨嚴
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