方正證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
愛爾眼科(300015)
愛爾眼科於 2019 年 10 月 25 日發佈 2019 年第三季度報告。 公司 2019 年前三季度實現收入 77.32 億元，同比增長 26.25%；實現歸母淨利潤 12.31 億元，同比增長 37.55%；實現扣非歸母淨利潤 12.35 億元，同比增長 34.24%。 整體業績增長亮眼， 符合我們的預期。
視光、屈光業務拉動暑期旺季業績加速。 公司 Q1-Q3 單季度收入增速分別為 28.50%、 23.18%和 27.24%， Q1-Q3 單季度扣非歸母利潤增速分別為 30.15%、 33.10%和 37.34%，呈現逐季加速的態勢。 若扣除增速較低的海外醫院， 我們預計單季度公司國內醫院收入增速接近 30%，扣非利潤增速接近 40%。 前三季度毛利率為 48.41%，同比提升 0.58pct；銷售費用率為 10.56%，同比下降 0.28pct；管理費用率為 12.29%，同比下降 0.76pct；研發費用率為 1.45%，同比提升 0.46pct。淨利率為 16.88%，同比提升 1.31pct。
內生增長強勁，國際化戰略+併購基金推動持續外延。
內生增長強勁，口碑效應突顯。 我們認為，公司成熟醫院依然保持了較快的業績增長，短期雖受白內障醫保控費的影響，但公司均衡的業務結構與視光、屈光等近視相關的自費項目的高增長，已經基本抵消了白內障業務的壓力。同時，伴隨公司品牌能力的加強與激勵機制的完善和兌現，銷售費用率持續下降，醫生加入的意願持續提升，為公司整體強勁的內生，打下了堅實的基礎。
國際化戰略推進，進軍東南亞市場。公司於 2019 年 8 月 26 日發佈了關於向 ISEC 股東發起要約收購的公告，收購東南亞知名連鎖眼科機構（11 家），進軍 6.5 億人口的東南亞市場。
併購基金彈藥充足，再次裝入體外醫院， 業績持續增長可期。公司分別於 2019 年 7 月 11 日和 8 月 22 日，成立了蕪湖遠翔和湖南亮視晨星併購基金，規模分別為 10 億和 15 億元，為後續體外擴張提供了充足的彈藥。 公司於 2019 年 10 月 23 日，公告關於籌劃發行股份及支付現金購買資產的公告，擬收購 26 家併購基金的醫院，以及湛江奧理德視光中心與宣城市眼科醫院，
為後續持續增長，做好了充足的準備。
引入知名戰略投資人，大額慈善捐贈惠及眼科行業。公司於2019年 8 月 31 日公告，引入戰略投資人高瓴資本與淡馬錫；並準備在此次醫院收購中，引入中信產業基金，進一步完善了股東結構。 同時，公司於 2019 年 8 月 31 日公告， 愛爾投資擬分階段捐贈 1 億股至湖南省湘江公益基金會。我們認為，公司這一系列動作： 1、將推動公司中心城市醫院建設，打造服務能力、學術、人才的制高點； 2、將推動合夥人計劃，吸引更多的醫生與管理人才，穩步推進網點的擴張； 3、將推動我國眼科行業人才、技術的進步升級； 4、將為更多的患者，提供可及的眼健康服務，真正踐行了公司長期以來的使命：使所有人，無論貧窮富裕，都享有眼健康的權利。
盈利預測： 我們預計 2019-2021 年歸母淨利潤分別為 13.16 億元、 17.22 億元、 22.54 億元，同比分別增長 30%、 31%、 31%，公司 2019-2021 年 EPS 分別為 0.42 元、 0.56 元、 0.73 元。對應 2019-2021 年 PE 估值分別為 90X、 69X 和 52X。維持公司“強烈推薦”評級。
風險提示： 醫院增長與盈利情況不達預期；醫生增加數量不達預期；醫療事故風險；突發事件風險
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