天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
航天電器(002025)
Q3 業績平穩，研發增長帶動毛利率企穩回升： 10 月 21 日公司發佈 19Q3季報，前三季度營收 25.12 億元，同比+28.11%，歸母淨利潤 2.97 億元，同比+11.34%，毛利率從上半年的 34.8%回升至 36.8%，研發費用 2.66 億元，同比+28.6%；單季度營收 8.93 億元，同比+12.68%，歸母淨利潤 1.09 億元，同比+0.09%， 單季度研發費用 1.45 億元，同比+32%， 公司業績將有望實現毛利率與銷量的雙重反彈。
分板塊業績回顧：上半年產品銷量率先觸底反彈，全年業績恢復可期。連接器是系統或整機電路單元之間電氣連接、信號傳輸用元器件，也是航天電器佔營收比重最高的產品（2018 年佔 58.2%，2019H1 佔 61.4%），2019H1連接器產品營收 9.94 億元，同比+58%，增速提升 77.7 個百分點。佔公司營收排名 2-3 位的產品分別為：電機產品營收 4.31 億元，同比+14.6%，繼電器產品營收 1.36 億元，同比+36.7%，提升 59.2 個百分點。
軍用連接器骨幹企業， 有望充分受益行業上行拐點到來
軍用連接器是構成完整武器裝備系統所必需的基礎組件，與商用連接器相比，它是一類特殊、敏感的連接器，具有結構堅固、可靠性極高、成本高、耐惡劣環境等特徵。 據中國產業信息網與中國報告網，我國軍用連接器市場將維持較高增長、行業集中度提升等趨勢： 2018 年市場規模近 90 億元，前 6 家企業市佔率達 78%（2013-2018 年提升約 19 個百分點），預計在“十三五”最後兩年行業將加速增長，到 2020 年行業規模有望達到 125 億。航天電器作為我國軍用連接器的骨幹企業，業績望充分受益行業拐點到來。
投資新設廣東華旃，深度佈局民用連接器領域，公司打開成長軌道
2019 年 3 月公司以 1.02 億自有資金與東莞揚明設立合資公司廣東華旃（控股 51%），經營範圍將覆蓋民用連接器、精密模具和精密零件研發、生產和銷售，貨物、技術進出口業務等。參股方東莞楊明承諾，廣東華旃自 19年 4 月起 36 個月內，應累計實現不低於 3750 萬元的扣非淨利潤（不含由航天電器設計開發、委託廣東華旃生產連接器產品所形成的利潤）。據前瞻產業研究院， 2018 年我國連接器行業總規模約 2600 億元，其中軍品佔比約 6%，民品連接器空間廣闊。我們認為， 公司佈局民品的戰略將有望進一
步推動企業進入中長期成長軌道。
盈利預測與評級： 軍用連接器行業迎來拐點，公司於前期持續佈局中高端產品，整體產品結構有望聚焦核心高毛利率產品、實現提質增效，原有老舊產品銷量或減少。將 2019-2021 年營收從 24.63%/27.35%/30.83%下調至26%/25%/24%，營收為 35.7/44.6/55.3 億元，歸母淨利潤為 4.25/5.10/6.13億元， EPS 為 0.99/1.19/1.43 元， 10 月 24 日收盤價 24.92 元，對應 PE 為25.31/21.13/17.58x，維持“買入”評級。
風險提示： 軍用連接器行業增速不及預期，公司民品技術迭代慢於行業
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