中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
2019Q1-3業績符合我們預期
華蘭生物公佈2019年前三季度業績：收入26.38億元，同比增長29.60%；歸母淨利潤9.64億元，同比增長26.89%，對應每股盈利0.69元，業績符合預期。
發展趨勢
行業持續復甦中，經營改善庫存下降。公司1-3季度收入與淨利潤分別同比增長29.60%，26.89%；其中三季度收入12.36億元，同比增長48.05%；淨利潤4.57億元，同比增長48.96%，單季度收入與淨利潤遠高於上半年，行業持續復甦中。收入與淨利潤的高增長一方面得益於去年的低基數，另一方面我們預計與今年整體批簽發週期有一定關係。庫存持續好轉，1-3季度公司庫存11.92億元，同比下降4.86%。Q3單季度銷售費率15.61%，較去年同期提升1.11ppt，我們預計與三季度流感疫苗的推廣有關。
批簽發Q3恢復，穩步銷售。7-9月國內批簽發恢復情況良好，尤其是靜丙，三季度獲批46.91萬瓶（折算為5g規格），較去年同期增長65.13%；受基數影響，白蛋白三季度獲批64.70萬瓶（折算為10g規格），基本與去年持平，但相較於上半年特別是二季度的下滑情況已經有明顯的恢復。業務結構調整，1-3季度綜合毛利率63.41%，同比上升2.13ppt。
血製品兩年復甦，下半年疫苗是看點。血製品2019-2020兩年復甦，我們認為2019年業績彈性來自供需關係改善後，費率端的改善；2020年業績彈性來自2019年積極採漿量後供給的增加。公司四價流感疫苗是目前國內唯二獲批的高端疫苗，下半年換季疫情高發季節的流感疫苗放量值得期待。
盈利預測與估值
維持淨利潤預測不變，我們預計2019/2020年EPS預測至1.04元、1.28元,同比增長27.6%/23.9%,當前股價對應2019/2020年36倍/29倍市盈率。考慮近期醫藥行業估值的提升，我們上調目標價12.50%至45.00元，對應2019/2020年P/E分別為43倍/35倍，較當前股價有21%的上行空間，維持“跑贏行業”評級。
風險
行業政策風險，疫苗銷售的波動性。
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