中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
隧道股份(600820)
2019年3季度業績符合我們的預期
隧道股份公佈2019年3季度業績：前3季度實現營業收入277.32億元，同比增長18.2%；實現歸母淨利潤13.89億元，同比增長8.5%；其中第三季度實現收入114.24億元，同比增長21.8%；實現歸母淨利潤5.1億元，同比增長15.6%；業績符合我們的預期。
3Q19公司毛利率同比降低1.9ppt至11.0%，我們認為主要因行業競爭激烈；四項期間費用率合計同比提高1.4ppt，其中管理/研發費用率分別同比提高0.3/1.6ppt，財務費用率同比降低0.4ppt；信用減值損失由上年的計提7,474萬元變為轉回2,905萬元，我們認為主要因回款情況改善（3Q19末公司應收賬款餘額同比有所減少）；投資收益2.07億元，在低基數下同比大幅改善（3Q18為淨損失6,216萬元）；3Q19公司實現淨利率4.5%，同比降低0.2ppt。
1-3Q公司經營現金淨流入1.20億元，同比明顯增長199.1%，我們認為主要因應收款週轉加速；其中3Q公司經營現金淨流入10.21億元，在上年同期的高基數（淨流入2,157億元）下有所減少。
發展趨勢
新簽訂單增長繼續放緩。前三季度公司新簽訂單393億元，同比增長1.4%，增速環比進一步下探；其中房產和市政類施工訂單分別同比增長88.8%和25.3%，軌道交通、道路工程、能源類施工訂單分別同比減少26.4%、28.1%和9.2%；設計訂單同比減少7.0%。當前崇明線部分土建施工標段已開始招標，我們預計公司憑藉在地下通道領域的優勢有望有所斬獲，新簽訂單增速有望企穩回升。
投資收益有所改善。前三季度公司實現投資收益6.33億元，同比增長30.9%，在上年同期的低基數下穩健回升，但仍處歷史低位。截至3Q19末，公司長期應收款達152億元，仍處歷史高位，我們認為主要因公司在手PPP項目仍在投入期。我們預期未來隨著公司PPP項目逐漸竣工併產生投資收益，投資收益有望繼續改善。
盈利預測與估值
我們維持2019/2020年淨利潤預測不變。當前股價對應2019年8.6倍市盈率。維持跑贏行業評級和目標價6.90元，對應10倍2019年市盈率，較當前股價有17%的上行空間。
風險
江浙滬基建新項目釋放不及預期，公司在手PPP項目施工進度不及預期。
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