方正證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
永輝超市(601933)
前三季度營收及淨利潤增速符合預期，Q3銷售費用率略有抬升。公司2019年前三季度實現營收635億元，同比增長20.59%，實現歸母淨利潤15.38億元，同比增長51.14%，扣非歸母淨利潤12.69億元，同比增長45.81%，毛利率方面，前三季度達21.88%，同比提升0.05pct，期間費用率方面，前三季度為18.97%，同比下降1.34pct，主要是由於雲創出表以及股權激勵費用減少帶來管理費用率的下降。19Q3單季度實現營收223.67億元，同比增長22.26%，實現歸母淨利潤1.69億元，同比增長100%，第三季度的毛利率達21.96%，同比提升1.24pct，第三季度的銷售費用率較去年同期提升0.64pct至16.68%，主要是由於三季度籌辦永輝買菜前置倉業務帶來的銷售費用提升。三季度我們拆分下來主業雲超的淨利潤為3.79億元，同比增長18.79%，繼續保持較好的發展勢頭。
展店速度如期推進，Q4將會密集開業三種業態。新開門店方面，19Q3新開綠標店34家（較18Q3多開9家），新開Mini店112家，前三季度累計開業綠標店118家（包含原百佳廣東地區門店），累計開業Mini店510家。按照年初制定的開店計劃，我們預期Q4將新開綠標店67家，Mini店300多家。同時，公司的前置倉永輝買菜業務預計將在Q4密集開倉，將極大彌補永輝到家業務的短板。
盈利預測及估值：預計公司2019-2021年的營收分別為872、1047、1235億元，對應的增速分別為23.69%、20.05%、17.92%，淨利潤分別為21.15、24.54、29.27億元，對應的PE分別為37x、32x、27x，考慮到公司四季度推進的前置倉業務可能帶來較大的費用壓力，我們下調至“推薦”評級。
風險提示：四季度大力推進的前置倉業務虧損可能超預期的風險；Mini店由於受到成熟社區生鮮店業態的衝擊，從而短期內很難通過提毛利率來實現盈利的風險；Mini店可能受到競爭對手搶點位帶來的房租上漲的風險；三四線城市消費低迷的風險；各類資本驅動型的社區生鮮店持續開店對大店截流的風險。
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