長城證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
夢百合(603313)
業績表現超預期，Q3收入增速回暖，海外產能釋放凸顯相對優勢。2019Q1-3公司實現營業收入26.39億元，同比+25.4%；實現歸母淨利潤2.6億元，同比+135.89%；扣非後歸母淨利潤2.69億元，同比+99.13%。分季度看，Q1/Q2/Q3分別實現營業收入7.87/7.93/10.59億元，同比分別+28.78%/+18.06%/+28.88%；實現歸母淨利潤0.75/0.75/1.1億元，同比分別+1547.3%/+123.91%/+52.17%；扣非後歸母淨利潤0.49/0.88/1.32億元，同比分別+4170.99%/+56.93%/+64.73%。Q2公司外貿業務受貿易摩擦及床墊反傾銷稅雙重影響，收入端增速有所放緩。Q3隨著海外產能持續釋放，外貿業務相對優勢顯現，收入端增長超預期。預計Q4隨著美國工廠投產，外銷將進一步回暖。2020年海外總產能有望達到3.5億美元（產值口徑），打破產能瓶頸，外銷業務增長勢頭強勁。
盈利能力顯著提升，單季淨利率達11.25%，創近三年新高。2019Q1-3公司毛利率同比+6.91pcpts至37.01%；淨利率同比+4.84pcpts至10.39%；期間費用率同比+1.52pcpts至22.24%；其中，銷售費用率+0.45pcpts至13.32%;管理費用率（含研發費用率2.56%）同比+0.41pcpts至8.53%;財務費用率同比+0.65pcpts至0.39%。Q3單季毛利率同比+3.71pcpts至36.43%；淨利率同比+2.15pcpts至11.25%；期間費用率同比-1.31pcpts至18.26%；其中，銷售費用率-0.56pcpts至12.63%;管理費用率（含研發費用率2.72%）同比-0.41pcpts至7.24%;財務費用率同比-0.33pcpts至-1.61%。公司毛利率在增值稅下調、原材料價格下跌、人民幣貶值及自主品牌佔比提升等因素的共同催化下明顯提升。上半年期間費用率由於加大渠道費用投放及海外工廠運輸成本較高而有所上升，Q3費用率已得到有效控制，海外工廠對盈利能力造成的負面影響已基本消除，單季淨利率創近三年新高。
現金流表現良好，營運效率環比改善。前三季度公司實現經營現金流1.47億元，同比+240.1%；經營現金流/經營活動淨收益比值為40.81%；銷售現金流/營業收入同比-1.77pcpts至99.87%。淨營業週期78.4天，同比上升7.53天；其中，存貨週轉天數73.79天，同比上升8.85天；應收賬款週轉天數61.98天，同比上升6.8天；應付賬款週轉天數57.36天，同比上升8.1天。經營現金流表現良好，銷售現金流/營業收入比值略有下降但處於合理波動範圍。存貨週轉效率略有下降，主要受到海外新產能投放帶來的庫存增加影響。應付週轉天數上行幅度高於應收週轉，Q3整體週轉效率同比雖有下降但環比改善。
投資建議：外銷在中美貿易摩擦下相對優勢較大，產能持續爬坡外銷收入及利潤端將持續改善；內銷短期擴張速度稍緩，但已有明顯改善，且未來成長空間充足。不考慮Mor Furniture並表影響，預計2019-2021年EPS分別為1.12/1.49/1.84，對應PE分別為15/11/9x，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：海外產能爬坡不及預期，海外生產成本上升；原材料價格上漲風險；產能釋放不及預期；人民幣匯率大幅波動。
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