機械行業研究：激光器：IPG二季度中國區收入下滑19%

機械行業研究：激光器：IPG二季度中國區收入下滑19% 下半年需求依然承壓

機構：國金證券股份有限公司 研究員：王華君/丁健

事件

10 月29 日晚，激光器龍頭IPG 公司發佈三季報業績，19Q3 實現營業收入3.29 億美金，同比下滑8%，落於公司給的3.25~3.55 億美金指引區間，符合預期；19Q3 毛利率46.4%，同比下滑8.3pct，環比下滑3.1pct；公司對Q4 的收入指引為2.7~3 億美金，同比下滑9%~18%。IPG 作為全球光纖激光器龍頭，2018 年佔據中國49%的市場份額，其收入結構變化對於研判激光器行業變化具有參考意義。

評論

IPG 收入正增長動力來自北美地區，中國區收入下滑24%。①從區域看，19Q2 公司在北美/德國/歐洲其他/中國/日本/亞洲其他地區的收入增速分別為32%、-21%、-6%、-24%、0%、-10%，北美地區延續高增長趨勢，中國地區收入加速下滑24%（前值-19%）。公司在中國區三季度收入8.55 億元，是銳科激光三季度收入體量的2 倍左右；②從產品結構看，公司在高功率、中低功率產品收入分別下滑19%和38%，Systems 業務收入延續Q2 的增長趨勢（併購因素），同比增長124%。

我們判斷：①微觀指標印證美國工業經濟景氣仍處在高位，具有一定韌性：激光器終端應用廣泛，與宏觀經濟製造業密切相關，IPG 作為全球激光器龍頭，壟斷全球近70%的光纖激光器市場份額，其收入變化可以作為研判全球製造業景氣度的微觀指標之一。證明美國工業需求依然處在高位，韌性較強。但是IPG 北美地區收入佔比不到20%，對IPG 收入貢獻拉動有限，中國區收入下滑部分系由銳科激光為代表的國產激光器進口替代導致；②Systems 為公司貢獻新的業績增長點。19Q1 和19Q2IPG 的Systems 業務收入增速分別為245%和193%，2019 年前三季度累計為公司貢獻7.4 億元，在公司收入中的佔比也由去年的3%提升到今年的10%。

Q3 毛利率環比下滑3.1pct，未來中國區價格戰將遷移至超高功率層面。根據我們調研，自去年Q3 開啟的中國地區的激光器價格戰在今年發生一些變化：今年宏觀經濟需求偏弱，終端鈑金加工訂單減少導致激光設備的投資回收週期相對延長，下游鈑金加工用戶對激光切割設備價格更為敏感，使得中低功率的市場增長好於高功率市場，發生激光加工的“消費降級”現象。過去一輪價格戰側重於中低功率市場，價格戰並沒有影響到IPG 在超高功率的地位，卻使得銳科激光的毛利率同比下滑20%。目前中低功率激光器價格逐漸接近二、三線廠商的成本線，進一步降價空間有限。未來超高功率市場進口替代持續，仍有降價空間。對於IPG 來說，毛利率存在進一步下行壓力。對於銳科激光而言，超高功率產品毛利率較高，佔比提升將帶動毛利率企穩回升。

激光器行業需求依然承壓，行業Q3 下滑幅度擴大至12%左右。IPG 中國區和銳科激光兩家公司收入佔據中國激光器行業接近70%的市場，我們預計兩家公司2019Q3 單季度在中國區收入合計12.55 億元左右，同比下滑12%，降幅較二季度的-6%有所擴大；自2018 年下半年以來，中國激光器的下游需求增速逐步放緩趨勢，根據我們對下游的高頻跟蹤數據，我們判斷目前激光器的需求依然承壓，同時以銳科激光為代表的國產激光器廠商進口替代趨勢依然成立，期待降價驅動激光新應用場景的突破，期待明年激光加工需求跟隨庫存週期有所好轉。

銳科激光3Q2019 單季度實現收入4.1 億元，同比增長22%，淨利潤6134 萬元，同比下滑42%，毛利率三季度環比回升2.6pct 至32.2%，已有企穩跡象，預計隨著明年上半年特種光纖自制比例提升及低成本新產品推廣，毛利率逐步平穩回升。

投資建議

繼續看好以銳科激光為代表的國產激光器企業中長期投資價值。

風險提示

激光器價格戰超預期；銳科激光成本端下降幅度不及預期；激光新場景拓展不及預期。