臨近年底，監獄裡越來越熱鬧了。
11月12日，又有一位上市公司董事長有了鋃鐺入獄的危險，A股的“監獄風雲”或再添一位演員。風語築（603466.SH）的實際控制人兼董事長李暉因涉嫌串通投標罪被北京市公安局刑事拘留。
風語築隨後立即發佈公告稱公司董事、創始人李暉的配偶辛浩鷹將在李暉被調查期間代為履行董事長、總經理及法定代表人職責。
根據《中華人民共和國刑法》，串通投標罪是指投標人相互串通投標報價，損害招標人或者其他投標人利益的行為。如果李暉的串通投標罪罪名成立，則有可能面臨三年以下有期徒刑或者拘役。
這個消息，對投資者來說無疑是一記晴天霹靂。在此之前，風語築一直都是一個質地良好的上市公司，不僅是細分領域的龍頭，業績增長穩定，股權和資產結構也都十分良好。甚至就在半個月之前，風語築還在互聯網大會和財經新聞上進行著自我宣傳，誰也想不到風語築靚麗業績的背後會是涉嫌刑事犯罪的投標手段。
中標容易回款難，風語築增長陷瓶頸
風語築廣告有限公司成立於2003年8月12日，於2017年10月上市。主營業務是各類數字化展覽場館及空間的整體策劃、設計、實施和維護服務。2019年，公司擴展了商業收費展的業務。整體上看，風語築所從事的是一種將技術與藝術設計相結合的高端展覽服務業務。
風語築所提供的數字文化展示服務可應用於城市館、園區館、博物館、科技館、企業館、商業體驗館、旅遊景區展示體驗中心等展覽場地。風語築的客戶以政府部門和大型國有企業為主，其曾為瀋陽、長春、重慶等市設計城市規劃展示館，也曾為華為、茅臺等企業設計展廳。據2019年半年報披露，風語築還中標了2020年迪拜世博會中國館設計施工一體化項目。
事實上，在董事長被捕之前，風語築的經營一直表現良好。自2015年以來，風語築的主營業務收入一直保持著兩位數的增長，從2015年的10.19億元增長至2018年的17.08億元。雖然收入增速逐漸放緩，但是業務毛利率逐漸提升。
2018年中國展覽行業共舉辦了3793個展覽，展覽總面積為12949萬平方米。風語築在2018年共中標240個展覽合同，佔比達到6.3％。在其主營的城市館和園區館領域中，風語築的市佔率則更高。2016年，風語築在城市館和園區館展示領域的中標金額總計達到13.64億元，市佔率43.33％，已經達到了全國第一。
風語築每年中標項目的數量也從2015年的88個增長到了2018年的240個。僅2019年上半年，風語築的中標項目數就超過了2018年全年的數量，達到249個。但是中標項目的平均金額卻從2017年開始出現了下降，而這個變化的背後，則是風語築收入構成變化導致的增長瓶頸。
據風語築的招股說明書，在以往的項目中，往往單筆金額越大的項目毛利率越低，而風語築每年中標的0.2億元以下的小項目佔比最高、增長最多。由此可見風語築主要的收入增長來自於小規模的展覽項目。
這樣的趨勢情有可原，畢竟每年市政府的大項目數量有限，風語築為了增長，只能多接企業客戶的小項目。但是，政府和大型國有企業的信譽往往要好於民營企業，在項目結款的速度上要更快，大量投標小項目的結果便是收入質量受到了影響。
風語築曾在招股說明書中介紹，在項目實施過程中至項目驗收後，公司一般能獲得合同總價50％~80％的項目進度款，項目尾款一般在客戶決算審計後另行結算、支付。從風語築的資產結構上能夠看出來，這筆項目尾款越來越難要了。
2015年以來，風語築的應收賬款餘額每年都在增長，從2015年的4.27億增長至2019年上半年的9.37億，今年三季度更是達到了10億元，佔流動資產的32％。與之對應的是風語築的應收賬款週轉率逐年下降，今年上半年更是突然惡化，從2018年的2.24降至1.09。
儘管風語築的應收賬款已經累積到了10億元，但這其實不是風語築面臨的最嚴峻的問題。畢竟錢沒了可以再賺，人心要是散了，隊伍可就不好帶了。
設計師流失嚴重，股權激勵也留不住員工
風語築的創始人李暉專業背景深厚。公開資料顯示，李暉畢業於同濟大學建築系，曾任中國電子工程設計院的建築師，也是建築類期刊《現代建築》和室內設計與裝修雜誌《室內ID+C》的編委，是風語築的核心技術人物。
而李暉的妻子辛浩鷹在創業前則是上海曙康口腔醫院的護士，2003年8月，辛浩鷹及其母親程曉霞共同出資100萬元成立了風語築廣告並任總經理，直至風語築上市時，一直擔任公司的董事長，而李暉則一直被任命為總經理。因此，風語築一直是一間“夫妻店”，妻子辛浩鷹掌握股權，而丈夫李暉負責經營。
多虧了風語築的股權結構十分集中，李暉夫婦目前暫時無需擔心喪失公司控制權的問題。天眼查顯示，李暉、辛浩鷹夫婦通過直接和間接持股的方式，共持有風語築82.92％的股份。在風語築創立初期，李暉家族持續對公司進行增資，直至2015年7月才引入了機構投資者鼎暉投資和宏鷹投資。在這次增資中，姚明也成為了風語築的股東，其個人投資金額為507萬元，持股0.45％。
原本，風語築的員工也對公司十分看好。天眼查顯示，風語築的第三大股東為上海勵構投資，持股數2000萬，佔流通股本的6.85％，而勵構投資正是風語築的員工持股平臺。2015年，風語築的48名核心員工共出資了3380萬元，向風語築進行增資。
風語築還在上市後的第一年就實行了股權激勵計劃。2018年2月1日，風語築向317名中層骨幹及核心員工發放了200萬股限售股。
然而，在公司終於上市的第二年裡，卻有大量的核心員工選擇了辭職。2019年的公告顯示，僅在不到一年半的時間內，當初收到了股權激勵的員工中就有19名員工離職，風語築不得不回購了這些離職員工的股票。
另外，風語築的設計師團隊也出現了人員流失的狀況。風語築曾在招股說明書中稱，公司在項目實時進程中堅持一體化全程控制的運作模式，設計師的創意設計理念貫穿展示體驗系統各個方面，整個項目團隊由設計師引領。
然而，年報顯示從2017年到2018年，風語築的員工總數從1265增加至1403人，設計人員的數量卻從393人減少至350人。一年內，風語築流失了10.9％的設計人員。而這幾乎不可能是出於風語築主動精簡團隊，因為在這期間，風語築中標的項目數量從167個增加至240個，增長率達到30.4％。
公司業務蒸蒸日上，正是用人之際，而設計師是項目的核心，風語築對於核心員工又慷慨地給出了股權激勵。為什麼還會有這麼多設計師選擇離開，這是一個值得思考的問題。
市場會原諒說謊者嗎？
目前，法院尚未對李暉進行宣判，我們也無從知曉風語築的哪些項目涉及了串通投標。但就風語築本身的狀況來看，這家公司的經營尚未出現危險。從表面上看，有錢有訂單卻無負債的風語築，財務狀況遠比大多數上市公司都要健康。
截至今年第三季度，風語築的貨幣資金與交易性金融資產餘額分別為5.18億元與6.23億元，公司的速動比率為1.19，貨幣資金與交易性金融資產合計佔總資產的32.5％。同時，風語築的短期借款餘額為100萬元，長期借款餘額為0。由於購買了理財產品，風語築三季度的利息收入便高達1035.8萬元。另外，公司上半年便已簽下204個項目的訂單合同，目前預收賬款餘額高達11.55億元，銷售佔比高達79.5％。
因此，這也讓風語築將要承受的後果變得難以預測。就以往串通投標罪的判罰來看，司法處罰或許無法傷及風語築的元氣。那麼，未來招標方會原諒風語築這樣一位串標者嗎？而A股市場的投資者們，又會原諒說謊者嗎？
本文源自貓財經
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