作者 | 高格小喬

一個活潑而不失嚴謹的研究員，用直白的語言帶您暢遊股市

高格證券三句話看海天味業

全球最大的調味品生產銷售企業；

醬油產銷量連續 20 多年穩居全國第一；

對品質的極致追求，成就調味品第一品牌。

縱觀全球市場，調味品在食品飲料行業中都扮演著舉足輕重的角色。美國的味好美公司作為全球第一大調味品公司，股價近十年保持增長，至今市值已經超過 200 億美金；日本調味品龍頭龜甲萬年收入超過 20 億美金，產品遠銷世界各國。而在中國的調味品行業中，主營醬油的海天味業無論在業績還是市場表現上都遙遙領先，是食品飲料行業乃至 A 股市場上引人注目的明星企業。

調味品：需求強，粘性高

據國家統計局數據， 2017 年我國調味品企業市場規模已達 3,322.1 億元，預計將於 2020 年突破 4,000 億。在我國的調味品消費中，醬油在細分品類中市場份額佔比最高，達到 42%，而醬油的市場滲透率已經達到 100%，市場成熟度高。調味醬、蠔油等產品的市場滲透率則分別為 50% 與 20%，市場成熟度低。從市場格局來看，我國的調味品格局較為分散，行業 CR5 不足 20%，而醬油品類 CR5 稍高，略超過 30%。

醬油是中餐烹飪的必備調味品，家庭滲透率高達 100%

與其他消費品不同的是，調味品屬於飲食烹飪的必備元素，無論是個人消費者、餐飲行業、食品製造行業，對於調味品的需求都是穩定且粘性極高的。調味品的單價低，購買頻次低，家庭消費者對價格相對較為不敏感；而對餐飲企業來說，口味與質量的穩定在經驗排序上也是高於調味品價格變動的。因此，調味品生產企業的提價能力較強，我國的調味品企業一般每隔 3-4 年提價一次，每次提價幅度在 5%-10% 不等。值得注意的是，在提價的同時，調味品企業往往能夠保證價量齊升，推動收入的增長。2012-2018 年，我國調味品總規模複合增速為 9.4%，消費量複合增速為 5.7%。

從古醬園到全國調味品龍頭

海天味業歷史悠久，其最早的前身可以溯洄至清朝的佛山古醬園。1955 年，佛山 25 家醬園合併組成海天醬油廠，1994 年海天轉制，設立股份公司。2014 年，海天在上海證券交易所掛牌上市。作為一個上市公司，海天味業的管理層持股比例非常高，六名一致行動人直接、間接持有海天味業 49% 的股份。這使得公司發展與管理層利益高度掛鉤，保障了海天后續發展的動力。

「提價+結構優化」雙管齊下，推動毛利率提升

由一個地方醬園發展到全國調味品龍頭，海天味業在產品上的進步升級是其立足的根本。海天味業目前擁有醬油、蠔油、醬類、其他調味品四大主要產品類別，其中醬油收入佔比最高，2018 年佔總收入 60%。從醬油品類來看，海天味業是行業中毫無爭議的龍頭大佬。據第三方數據統計，2018 年我國醬油銷量為 1,050.5 萬噸。同年，海天味業醬油銷量為 187.8 萬噸，市佔率高達 17.8%，高於市佔率第二、三、四名銷量佔比之和，並且市佔率仍在逐年提高。與此同時，海天的醬油單位噸價近年顯著提升，由 2010 年的 4,249 元/噸提升至 2018 年的 5,451 元/噸，醬油品類的毛利率也相應上升，由 33.57% 上升至 50.55%。

除 2010 年、2012 年、2014 年、2017 年海天多次對產品提價外，另一個促使噸價、毛利率提升的重要原因是海天味業產品結構的改變。在消費升級背景下，海天推出了不同口味與價位的醬油產品，包括有機、頭抽、味極鮮等高端產品。其中，味極鮮銷售額超過 10 億元、多種有機、頭抽單品銷售額超過 2 億元，產品結構持續優化。2012 年，海天的低端、中端、高端產品銷售佔比分別為 30%、60%、10%，而 2016 年高端產品佔比已經達到 35%，並有持續提高勢頭，毛利率有望繼續提升。

味極鮮成為銷售額超過 10 億元的超級單品

蠔油是海天收入增速較高的產品，2018 年佔總收入 17%，增速達 26.2%。據第三方數據，2018 年我國蠔油銷量增速約為 10%，遠遠低於海天蠔油的增速。多年的高速增長使得海天在蠔油細分板塊佔據了銷售龍頭的地位，2018 年市佔率接近 50%。與醬油相同的是，蠔油在銷量增長的同時也實現了單位噸價的同時增長，毛利率也有著顯著的提升。同時，蠔油目前的低滲透率為該板塊的未來增長留下大量空間。

海天產品大全

產品質量成為強硬渠道政策的基礎

據恆順醋業年報披露數據，我國調味品消費終端中，餐飲、家庭、工業消費比例約為 4:3:3，其中餐飲是消費量最大、粘性最強的終端。海天味業的餐飲渠道收入佔其全部收入的 70%，可見餐飲企業對海天產品性價比、質量穩定的認可。高比例的餐飲渠道佔比還體現了海天週轉週期的優勢。醬油、醬類產品的保質期在 1-1.5 年左右，由於餐飲終端消費量大、週轉快等特點，其對產品的保質期敏感度較弱，海天庫存風險也在一定程度降低。

在具體渠道設置與策略上，海天味業顯現出了行業霸主的強勢地位。2019 年，海天全國一級經銷商數量超過 3,000 個，單一經銷商體量較小，前五大客戶合計收入佔比不超過 3%，因此海天味業沒有對任一經銷商產生依賴。海天目前覆蓋了 100% 的地級以上城市，在具有規模的市場區域，海天設置經銷商數量不少於兩家，鼓勵經銷商之間充分競爭，促進渠道的觸及深度。不僅如此，海天味業還制定了「買斷銷售，先款後貨」的強硬政策，最大程度地穩定自身現金流，提高週轉效率。2018 年，公司的存貨週轉率高達 8.13 次，令同業競爭者望塵莫及。

穩坐龍頭，未來可期

小喬認為，調味品行業是消費行業中受經濟波動影響最小的幾個細分板塊之一，未來增長的確定性較強。一方面，海天現有主打產品的價量齊升勢頭不減，我國人均調味品消費額也在與日俱增，提升空間巨大；另一方面，目前調味品行業集中度低，行業內整合空間巨大。與世界調味品一哥味好美相比，海天目前仍處於強勢產品的成長爬坡時期，同時公司的基本面極為優秀，未來通過收購整合行業資源的可能性較高。小喬相信，海天的調味品龍頭地位逐年穩固，短期難以撼動。

看完高格小喬的介紹，大家對於海天味業是否有了更深刻的認識呢？海天味業已經入駐高格證券精選公司，投資人可以在高格證券買入公司股票。

「瞭解更多」裡還有更多優質上市公司。

閱讀更多 高格證券 的文章

關鍵字: 海天 烹飪技巧 原汁原味的德系SUV