廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
海天味業(603288)
核心觀點：
醬油穩健增長，蠔油持續放量。公司19年收入197.97億元，同比增長16.2%；歸母淨利潤53.53億元，同比增長22.6%，業績符合預期。（1）19年醬油收入同比增長13.6%，主要源於渠道細化——經銷商數量增加999個至5806個。（2）蠔油收入同比增長22.2%，主要源於渠道擴張。（3）調味醬收入同比增長9.5%，品類和渠道調整見效。（4）醋和料酒等小品類收入同比增長20.4%。19年公司合併淨利率27.1%，同比提升1.4pct，主要源於毛銷差（毛利率-銷售費用率）同比提升1.2pct。19年公司毛利率同比下降1.0pct。銷售費用率同比下降2.2pct，主要源於運費、廣告費和渠道費下降——19年廣告和渠道費用率分別同比下降0.6/0.9pct。19年公司財務費用率同比下降0.6pct。
公司經營能力強，20年預算指引超預期。疫情影響情況下，公司2020年收入目標227.76億元，同比增長15.0%，歸母淨利潤目標63.18億元，同比增長18.0%，超市場預期，彰顯公司管理層信心。公司管理團隊能力強，我們預計20年目標有望達成。我們預計20年公司將採取高庫存運轉方式增加渠道推動力，加速搶佔市場份額：（1）渠道高庫存運轉有望搶佔經銷商資源，提升渠道推動力。（2）20年公司毛利率指引下降，我們預計公司將加大買贈促銷力度，優惠終端消費者，推動終端銷售快速增長。
盈利預測：我們預計2020-2022年公司收入227.73/266.33/307.66億元，同比增長15.0%/16.9%/15.5%；歸母淨利潤63.19/77.13/92.85億元，同比增長18.0%/22.1%/20.4%；對應PE估值44/36/30倍。公司歷史PE估值中樞42-55倍，我們給予20年55倍PE估值，合理價值129元/股，維持買入評級。
風險提示：食品安全問題；渠道細化不及預期。
閱讀更多 Dword 的文章
