太平洋證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
海天味業(603288)
點評事件：近期我們通過調研加深對海天味業的發展近況以及中長期規劃的瞭解。
一、三五規劃（2019~2024年）穩步推進，企業狀況穩定，均衡發展
根據公司三五規劃的經營增長目標，未來五年收入和利潤保持兩位數以上增長。從銷量層面分析，醬油增速不低於12%，蠔油增速保持12%到15%的區間，醬類增速超過10%。再考慮結構升級和產品提價等因素，量價齊升可使收入和利潤持續、較快增長。
目前公司在生產、銷售和技術等各方面都正常發展，企業狀況穩定。市場結構來看，各大區域均衡發展；產品結構來看，醬油、蠔油和醬三大品類均按照計劃目標發展。根據目前渠道庫存、週轉及動銷判斷，單四季度的銷售和業績情況健康發展，有望保持前三季度的增速水平。2019年作為三五規劃的開局之年有望順利達成目標。
二、大單品戰略清晰，中長期驅動有望持續，護城河逐步拓寬
醬油延續產品結構升級思路，高端醬油作為公司重要品類，從餐飲端導入，用技術推動升級，重視產品競爭力和消費者體驗，使消費升級得到量的支撐。蠔油目前仍在消費者教育階段，但使用場景多，市場空間巨大，同時考慮生產週期更短，適用更低的毛利率以確保接受度，蠔油作為公司戰略單品有望繼續快速發展。調味醬去年增長髮生波動，今年調整到位後恢復增速，銷售體量過10億之後，調味醬的市場策略配套跟進，未來的發展模式為培養多個3-5億的單品，同時不斷加強研發並進行工業化生產。海天收購丹和醋解決消費者對於產能產地的困惑，醋的市場基礎較大，但區域風味差別大，未來繼續併購四大名醋的產能和核心技術，並作為公司的第四大品類來做。
四大單品的發展戰略清晰，中長期驅動有望持續，未來海天持續進步，憑藉規模壁壘、渠道優勢和技術領先等，同行其他競爭對手難以超越，護城河有望逐步拓寬。
三、成本預計可控，費用率相對穩定，淨利率有望繼續向上
今年原材料成本小幅上漲，從二三季度的報表來看，毛利率回升企穩，成本上漲情況可控。展望明年，原材料價格預計還要上漲，公司通過不同的採購策略控制成本的上漲，未來視綜合成本上漲的情況再決定是否直接提產品價格。今年售價和運費分離情況增多，影響報表一些欄目，收入和銷售費用均有下降，但影響幅度較小。營銷廣告費用等長期保持相對穩定。毛利率企穩，費用率隨規模擴大而下行，淨利率有望繼續向上。
盈利預測與評級：
海天味業憑藉品牌、渠道、品類和規模的突出優勢，護城河持續拓寬，受益於集中度提升紅利、消費升級紅利、規模紅利、管理紅利等方面，公司未來仍將繼續維持穩健的增長，業績持續釋放，“三五”規劃有望順利實現。結合業績指引，測算公司2019-2021年的收入增速分別為17%、16%、15%；淨利潤增速分別為20%、19%、17%；對應的EPS分別為1.94、2.30、2.70元/股。
考慮公司業績持續、較快增長以及龍頭估值溢價，按照2020年EPS給50倍PE，階段目標價115元，維持“增持”評級。
風險提示：原材料價格波動；銷售環境惡化；食品安全問題等。
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