天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
海天味業(603288)
事件： 公司發佈 2020 年一季度財報，實現營業收入 58.84 億元，同比+7.17%，實現歸母淨利潤 16.13 億元，同比+9.17%。
三大品類保持穩健增長，疫情影響下，收入有所放緩，但韌性凸顯。公司餐飲渠道佔比較高，受疫情影響，公司營收增速有所放緩，一季度營收同比增長 7.17%。分產品來看，公司三大品類均保持增長，其中醬油、調味醬和蠔油實現營收 34.84/7.31/9.63 億元，同比+5.81%/1.56%/4.23%。通過分析營收+預收款（20 年調整為合同負債）增速情況，20 年一季度還原後收入增速為 23.75%，我們推測與經銷商打款節奏正常以及公司較強的渠道管控能力有關。分地區來看，公司一季度加強對中西部地區的開發，中西部地區營收增速顯著高於其他地區。一季度東部、南部、中部、北部和西部營收分別增長 1.21%/-8.91%/16.57%/4.09%/23.82%。同時公司持續推進區域的裂變和下沉，一季度經銷商淨增長 301 家至 6107 家。未來隨著公司渠道的增長以及對市場把控程度的增強，公司業績有望維持穩健增長。
毛利率保持平穩態勢，費用持續優化，盈利能力提升。
公司一季度毛利率小幅提升 0.04pcts 至 45.82%，維持平穩態勢。費用率持續改善，銷售費用率較去年同期下降 1.41pcts 至 10.62%。淨利率提升0.52pcts 至 27.43%，公司控費能力凸顯。公司一季度因疫情捐款使得營業外支出變動較大，扣非後的歸母淨利潤為 15.72 億元，同比+12.54%。我們認為隨著公司管理的不斷優化以及費用投放的愈發精細化，公司盈利能力有望持續提升。
疫情不改公司穩健向上指引，領先優勢有望加速擴大。
公司 20 年計劃實現收入 227.8 億元，同比+15%，實現淨利潤 63.2 億元，同比+18%。一季度公司的業績表現，說明公司正在通過成熟的經銷體系和管理能力，努力降低疫情對公司帶來的影響。此外，疫情或將加速行業集中度提升，公司作為行業龍頭能夠逆勢攫取份額，同時疊加調結構等方式，20 年指引大概率能夠實現。長期來看，行業市場集中度仍有較大提升空間，公司擁有品牌和渠道雙護城河，一方面藉助強大的品牌力實現品類的多元發展和結構優化，另一方面通過渠道的裂變和下沉，提高市場份額，進而實現公司價值的不斷提升。
投資建議： 預計公司 2020-2022 年實現營收 230.48/270.43/319.87 億元，同比+16.42%/17.33%/18.28%，實現歸母淨利潤 63.37/75.18/89.76 億元，同比+18.39%/18.62%/19.39%，EPS 分別為 2.35/2.78/3.32 元，維持公司“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險，行業增速不及預期，食品安全風險等。
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