醬油穩健增長，蠔油持續放量。公司19年收入197.97億元，同比增長16.2%；歸母淨利潤53.53億元，同比增長22.6%，業績符合預期。（1）19年醬油收入同比增長13.6%，主要源於渠道細化--經銷商數量增加999個至5806個。（2）蠔油收入同比增長22.2%，主要源於渠道擴張。（3）調味醬收入同比增長9.5%，品類和渠道調整見效。（4）醋和料酒等小品類收入同比增長20.4%。19年公司合併淨利率27.1%，同比提升1.4pct，主要源於毛銷差（毛利率-銷售費用率）同比提升1.2pct。19年公司毛利率同比下降1.0pct。銷售費用率同比下降2.2pct，主要源於運費、廣告費和渠道費下降--19年廣告和渠道費用率分別同比下降0.6/0.9pct。19年公司財務費用率同比下降0.6pct。
公司經營能力強，20年預算指引超預期。疫情影響情況下，公司2020年收入目標227.76億元，同比增長15.0%，歸母淨利潤目標63.18億元，同比增長18.0%，超市場預期，彰顯公司管理層信心。公司管理團隊能力強，我們預計20年目標有望達成。我們預計20年公司將採取高庫存運轉方式增加渠道推動力，加速搶佔市場份額：（1）渠道高庫存運轉有望搶佔經銷商資源，提升渠道推動力。（2）20年公司毛利率指引下降，我們預計公司將加大買贈促銷力度，優惠終端消費者，推動終端銷售快速增長。
超級品牌： 海天是國內專業的調味品生產和營銷企業，溯源於清乾隆年間的佛山醬園，至今已有將近300年的歷史，產品涵蓋了醬油、蠔油、醋、調味醬、雞精、味精、油類、小調味品等八大系列200多個規格和品種。
大消費： 公司目前生產的調味品涵蓋了醬油、調味醬、蠔油、雞精雞粉、味精、調味汁等多個系列,其中醬油、調味醬、蠔油是目前公司最主要的產品。
要點一:經營計劃 2019年是公司第三個五年計劃的開始之年，為此公司部署了第三個五年計劃的重點工作，並將全力以赴努力達成每一年的核心工作目標。2019年的公司計劃營業總收入目標為197.6億元，利潤目標為52.38億元。
要點二:計劃釋放超過100萬噸以上調味品生產能力 2018年內醬油、蠔油、發酵醬等多個品類的市場規模處於領先甚至絕對領先的領導位置，有效提供了企業後繼發展的基礎和降低了發展風險；同時公司繼續加大生產基地的產能改造，在未來公司“三五”計劃中可再次釋放超過100萬噸以上調味品生產能力，江蘇工廠順利投產且運行產能持續加大，始終領先一步的產能配套，為市場的穩定發展提供了產能保障。
要點三:海天品牌價值超過200億 公司持續推進品牌發展戰略，品牌影響力進一步提升，我國品牌日，我國品牌價值評價信息發佈，2018年我國品牌價值百強榜，海天品牌價值超過200億，成為調味品行業唯一上榜企業。2018年凱度消費指數發佈了《2018年全球品牌足跡報告》海天再入“我國消費者首選十大品牌”並排名第4。公司在持續加快企業發展速度的同時，夯實企業發展的實力，建立了較強的品牌領先優勢。
要點四:興兆環球投資 興兆環球成立於2001年7月4日，授權發行股本50,000股，每股1美元，為公司全資子公司。該子公司主營業務為股權投資，主要持有高明海天30%股權。截至2019年6月30日，興兆環球資產總額44.14億元，淨資產44.11億元，淨利潤7.06億元。
要點五:全球最大調味品產銷企業 公司堅持調味品的生產和銷售，並在調味品行業內實施相關多元化，產品涵蓋醬油、蠔油、醬、醋、雞精、味精、料酒等調味品。多年來公司調味品的產銷量及收入連續多年名列行業第一，其中醬油、調味醬和蠔油是目前公司最主要的產品。海天醬油產銷量連續二十二年穩居全國第一，並遙遙領先。蠔油歷史悠久，技術領先，銷量處於絕對領先地位，隨著市場網絡的逐步深入和海天蠔油良好的獨特風味，海天蠔油呈現出從地方性向全國化、從餐飲向居民的快速發展勢頭。海天調味醬處於領先地位，調味醬品種眾多，一醬一特色，貨真價實，深受消費者歡迎。
要點六:90%省份銷售過億 公司擁有全國的銷售網絡，目前海天的網絡已100%覆蓋了中國地級及以上城市，在我國內陸省份中，90%的省份銷售過億，通過多年的精耕，覆蓋率逐年提升，覆蓋範圍與銷值增長基本同步。與此同時，公司線上業務也快速發展，從而使電商平臺和傳統渠道有效的結合，鞏固了公司在渠道和終端上的競爭優勢。
盈利預測：我們預計2020-2022年公司收入227.73/266.33/307.66億元，同比增長15.0%/16.9%/15.5%；歸母淨利潤63.19/77.13/92.85億元，同比增長18.0%/22.1%/20.4%；對應PE估值44/36/30倍。公司歷史PE估值中樞42-55倍，我們給予20年55倍PE估值，合理價值129元/股，維持買入評級。
風險提示：食品安全問題；渠道細化不及預期。
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