華泰證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
海天味業(603288)
圓滿達成年度目標，業績符合預期
海天味業公佈2019年年報，實現營業收入197.97億元（YoY+16.22%），實現歸母淨利潤53.53億元（YoY+22.64%）；實現扣非後歸母淨利潤50.84億元（YoY+23.27%）。19年是公司第三個五年計劃開局之年，年初制定營收目標為同比增長16%，淨利潤目標為同比增長20%。全年目標圓滿達成，業績符合預期。我們持續看好公司長期發展空間，預計公司2020-2022年EPS分別為2.35元、2.84和3.38元，維持“增持”評級。
渠道下沉穩健推進，調味醬實現恢復性增長
分產品來看，2019年公司醬油、蠔油、調味醬分別實現收入116.29億元/34.90億元/22.91億元，同比增長13.60%/22.21%/9.52%，醬油及蠔油仍然保持較快增長，調味醬增速同比提升6.95個百分點，公司通過調整網絡結構、優化產品規格、提高產品協同力實現了調味醬產品恢復性增長。報告期內公司通過創新與零售電商合作關係等方式，積極拓展線上業務，線上營收取得快速增長，較上年增長42.51％；線下營收較上年增長14.55%。2019年公司渠道下沉繼續穩健推進，期末經銷商數量較期初增長20.78%，其中北部地區經銷商淨增加較快，同比增加32.39%。
優化費用投放結構，盈利能力繼續提升
2019年公司毛利率為45.44%，同比下降1.02個百分點，主要系採購成本上升以及蠔油佔比提升所致，全年直接材料整體成本同比增長18.72%。2019年銷售費用率為10.9%，同比降低2.2個百分點，主要由於公司優化費用投入結構以及經銷商自提比例提高導致運費下降所致。報告期公司管理費用率、研發費用率較上年保持基本穩定，分別為1.5%和2.97%。2019年公司淨利潤率為27%，較上年提升1.42個百分點，盈利能力持續提升。
疫情影響Q1餐飲端需求，全年目標保持高增長
在新冠肺炎疫情影響下，由於餐飲端消費需求萎縮，餐飲市場調味品需求也在2-3月受到較大影響。2020年公司計劃營業總收入目標為227.8億元（YoY+15.1%），利潤目標為63.2億元（YoY+18.1%），面對疫情影響，公司目標增速相對2019年沒有明顯降速，顯示出調味品較強的剛性需求屬性，彰顯了管理層在“三五”計劃期間保持快速發展的決心。
保持領先優勢，維持“增持”評級
我們認為公司作為調味品行業的龍頭，有望繼續保持領先優勢，不斷提升市佔率，同時發力中高端結構升級。預計公司2020-2021年EPS分別為2.35元和2.84元（前值為2.32元和2.70元），新增2022年EPS預測為3.38元。可比公司2020年平均PE估值水平為36倍，由於公司長期保持穩健增長且具有較強經營壁壘，給予一定估值溢價，根據2020年49-50倍PE估值，目標價115.14-117.49元，維持“增持”評級。
風險提示：食品安全問題，原材料價格波動的風險，產能消化風險。
閱讀更多 Dword 的文章
