華鑫證券發佈投資研究報告，評級: 審慎推薦。
海天味業(603288)
公司業績略超預期。報告期內，公司實現營業收入197.97億元，同比增長16.22%；實現歸母淨利潤53.53億元，同比增長22.64%；實現扣非後淨利潤50.84億元，同比增長23.27%；2019Q4單季實現營業收入49.72億元，同比增長15.03%；歸母淨利潤15.18億元，同比增長23.06%。擬10轉2派10.8元（含稅）。
全年收入穩定增長，淨利率再創新高。公司在調味品行業內實施相關多元化，產品涵蓋醬油、蠔油、醬、醋、雞精、味精、料酒等調味品，醬油、調味醬和蠔油依然是目前最主要的產品。2019全年公司實現了規模和效益的雙發展，淨利率同比提升1.42pct至27.06%，再創新高，競爭力得到進一步提升，主要還是歸根於整體銷量的增長。分產品來看，醬油實現營收116.29億元，同比增長13.60%，呈現穩健增長勢頭；調味醬實現營收22.91億元，同比增長9.52%，呈現恢復性增長；蠔油實現營收34.90億元，同比增長22.21%（量+24.4%，價-1.75%），進一步拉大蠔油的競爭和領先優勢，使得產品保持較強的發展動能和活力；其他醋、料酒等小品類也貢獻了超過13億的收入。分地區來看，全國各區域均保持了均衡發展，西部地區增速最快，達到了24.05%，華南、華東、中部、北部等區域也都保持了兩位數以上的穩定增長。
經營效率提高，費用控制良好。2019全年期間費用率10.91%，同比減少2.76pct，主要是公司強化費用投入產出管理，優化費用投入結構所致。其中銷售費用率10.93%，同比下降2.20pct，主要是經銷商自提比例提高導致運費相應下降以及其他銷售費用有效控制；管理費用率1.46%，同比微增0.02pct，主要是業務規模增長，管理人員薪酬開支和其他管理費用相應增加所致；財務費用率-1.48%，去年同期-0.90%，主要是公司持續的強化資金管理，財務淨收益同比增加91.81%。
公司未來看點。（1）公司多個品類市場規模處於領先甚至絕對領先的龍頭位置，此次新冠疫情或將加速行業整合，一旦疫情結束，餐飲市場恢復，行業集中度提升，公司將首先受益；（2）隨著市場規模進一步擴大，公司整體產能利用率達到95%左右。高明海天繼續加大生產基地的產能改造，年產能增加40萬噸；江蘇海天也啟動二期建設，目前已部分投產，年產能增加20萬噸，為市場的穩定發展提供了保障。
盈利預測：我們預測公司2020-2022年實現歸屬於母公司淨利潤分別為63.39億元、72.49億元和82.69億元，對應EPS分別為2.35元、2.68元和3.06元，當前股價對應PE分別為47.7/41.7/36.6倍，估值無明顯優勢，維持“審慎推薦”的投資評級。
風險提示：新冠疫情導致經濟下行，消費需求下滑的風險；原材料價格波動的風險；食品安全問題。
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