中泰证券发布投资研究报告，评级: 买入。
智飞生物(300122)
事件： 2020 年 1 月 3 日，公司发布 2019 年年度业绩预告。 2019 年预计实现归母净利润 22.50 亿元-25.40 亿元， 同比增长 55%-75%。
稳健快速增长， HPV 疫苗系列增长动力强劲。 2019 年公司继续保持快速增长态势，其中第四季度单季度预计实现归母净利润 4.87 亿元-7.77 亿元，单季度同比增长 33%-113%。 2019 年全年批签发数据显示， 4 价 HPV 疫苗批签发 484.94 万支， 9 价 HPV 疫苗批签发 332.42 万支，三联苗批签发428.06 万支， 五价轮状病毒疫苗批签发 461.50 万支。 按照批签发和业绩预告情况， 我们测算预计三联苗确认收入 400-500 万支左右，贡献利润占比 20%左右，相对平稳； 4 价 HPV 疫苗确认收入 400 万支、 9 价 HPV 疫苗确认收入 300 万支， HPV 疫苗系列保持快速增长、 贡献利润占比约60%-70%； 五价轮状病毒疫苗确认收入 300-400 万支， 和去年相比有较大增量， 贡献利润占比约 5%-10%。
展望 2020 年， 我们认为公司业绩有望持续快速增长，在研梯队丰富， 预期差大。 1、预期差一：自产疫苗中 2020 年老品种有望发力，预充产品Hib、 AC 流脑结合、四价流脑三大品种有望发力，带来 2020 年自产产品收入预期 12 亿左右； 2、预期差二：新产品获批， 重组结核融合蛋白（EC）和预防性微卡处于生产现场检查阶段，预计 2020 年一季度有望获批，该系列产品符合实际需求，解决结核病既往感染问题，有望成为大品种； 3、预期差三：在研品种丰富，包括四价流感、二倍体狂苗处于临床Ⅲ期；四价流脑结合疫苗Ⅱ期临床； 15 价肺炎疫苗完成Ⅰ期临床等，我们预计 2020年底四价流感疫苗、 二倍体狂苗有望报产。
盈利预测与投资建议： 假设悲观预期三联苗再注册无法获得批件、新的三联苗冻干剂型有望于 2020 年底-2021 年获批，我们预计 2019-2021 年公司营业收入分别为 101.20、 153.86、 190.83 亿元，同比增长 93.56%、52.04%、 24.03%；归属母公司净利润为 22.93、 33.57 和 43.95 亿元，同比增长 57.97%、 46.41%、 30.92%，对应 EPS 为 1.43、 2.10、 2.75 元。2020 年 HPV 疫苗系列继续保持较快增长， 预防性微卡和 EC 有望上市贡献增量，维持“买入”评级。
风险提示： AC-Hib 疫苗恢复生产不及预期的风险， HPV 疫苗系列销售不及预期的风险， 在研产品进度不及预期的风险，同业产品质量风险。
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