2月以來，瀝青主力合約大幅反彈，從最低點2772元/噸一度上升至最高點3028元/噸。瀝青現貨方面，受新冠肺炎疫情影響，國內瀝青現貨市場交易氛圍清淡，原本春季道路復工推遲，導致下游貿易商拿貨積極性欠佳，部分煉廠現貨價格面臨下調和有價無市的情況。短期來看，瀝青反彈高度有限，上方參考 3050元/噸的壓力位，中長期關注需求恢復後的做多機會。
煉廠開工率處於年內低位
從供應端煉廠開工率情況來看，1月煉廠總體開工率在36%，環比下滑11.7%，同比下滑2.3%。2月6日至2月13日，66家煉廠開工率為24.8%，環比下滑5.8%（隆眾資訊），預計2月整體開工率大概率為年內最低水平。從瀝青季節性因素來看，受春節假期和施工條件不允許造成的需求減弱影響，每年1—2月煉廠開工率為年內低位。
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圖為25家瀝青廠家庫存（單位：萬噸）
從庫存情況來看，2月6日至2月13日，25家樣本瀝青廠家庫存為68.05萬噸，環比增加1.7%；33家樣本瀝青社會庫存為40.37萬噸，環比增加4.3%（隆眾資訊）。廠家庫存目前增加明顯，受當前疫情影響，跨省汽運困難，多地交通受阻；社會庫存因延遲開工，貿易商處於休假狀態，整體庫存較為穩定，僅少數地區廠家移庫，造成社會庫存增加。
圖為33家瀝青社會庫存（單位：萬噸）
剛性需求仍存
國內瀝青的消費與中國道路投資和建設密切相關。Wind數據顯示，2018年中國公路建設固定資產投資達到21335.1億元，較2017年增長8.15%。2019年1—11月公路建設固定資產投資達到20242.1億元，同比減少6.05%，基建投資增速同比明顯放緩，究其主要原因，從2018年年底開始，國家加強對地方政府隱形債務的管理，清理存在風險的地方政府隱形債務。
圖為高速公路里程（單位：萬公里）
從國內道路建設情況來看，Wind數據顯示，截至2018年，我國公路總里程達到484.65萬公里，其中高速公路總里程達到14.26萬公里。十三五規劃提出，到2020年，公路建設500萬公里，全國高速公路總里程達到15萬公里。2015至2018年，年均新增公路5.12萬公里，年均新增高速公路0.64萬公里，所以十三五規劃中的前三年年均新增建設里程超出之前預期，由於2019年道路建設數據的缺失，按年均新增速度計算，即使理論上預計2020年整體趕工壓力不大，在政策託底的背景下，瀝青剛性需求仍是存在的。
基建復工 政策託底
2020年1月新冠肺炎疫情突然暴發，導致春節後道路施工需求受到抑制。因為具體疫情結束時間無法預計，所以暫不確定全國大面積道路施工的具體時間，但可以肯定的是，2020年仍有最後的基建任務要完成。同時，2020年,五年一度的全國幹線公路養護管理檢查，又一次吹起號角，道路養護需求可能會迎來一波高峰。
政府專項債方面，2020年2月11日，財政部提前下達2020年新增地方政府債務限額8480億元，加上此前提前下達的專項債務1萬億元（佔2019年當年新增專項債務限額2.15萬億元的47%，且專項債明確不能用於房地產領域，使基建投資能夠起到更好的效果），共提前下達2020年新增地方政府債務限額18480億元。這次專項債的提前下發目的就是為了在疫情結束後，加快基建復工，支撐固定資產投資增速反彈。
綜合看，2020年作為十三五規劃最後一年，無論是國內道路建設的收尾、養護需求，還是外加專項債的發放，都將為瀝青市場提供政策託底。
我們認為，短期需求放緩，瀝青反彈高度受到限制。等待疫情結束，隨著下游施工旺季到來，瀝青中長期反彈力度或較大。
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