一季度成本端價格持續下跌壓制瀝青，同時供需也呈現雙弱局面，雖然煉廠開工整體處於低位，但由於需求低迷，瀝青整體供給保持充裕，庫存不斷累積。二季度瀝青終端需求恢復預計有限，但原油價格有望逐步築底，將對瀝青形成底部支撐。
圖為瀝青2006合約日線
圖為華東瀝青現貨及進口瀝青價格
圖為中國瀝青產量庫存率
圖為國內瀝青煉廠庫存
圖為地方政府專項債發行量
A原油價格將處於低位區間
年初以來，原油市場可謂經歷了“過山車”行情。年初中東局勢突然緊張，美伊地緣衝突升級推動油價大幅走強，歐美原油價格升至2019年4月以來新高，而國內原油也創出2018年11月以來新高，之後事態稍有緩和，油價隨即遭遇大跌。一季度為原油季節性需求淡季，疊加突發的重大公共衛生事件帶來中國乃至全球原油需求減少，導致油價持續下行，而產油國未能達成新的減產協議則進一步加劇了油價跌勢。截至4月初，歐美原油最低跌至近18年來新低，國內SC原油也不斷刷新上市以來新低。一季度瀝青價格跟隨原油單邊下跌，但整體跌幅又不及原油，因此瀝青煉廠利潤高企。
疫情以及油市“價格戰”引發原油市場鉅變，油價在持續下跌過程中尋找新的平衡。預計上半年全球原油需求將大幅下滑，而歐美市場疫情的發展對原油需求的衝擊將主要集中在二季度，機構預計二季度全球原油需求將減少20%左右。供給層面上，產油國最新會議就減產達成共識。OPEC+聲明顯示，將自2020年5月1日起減產970萬桶/日，為期兩個月；自2020年7月1日至12月減產770萬桶/日；自2021年1月至2022年4月減產580萬桶/日。俄羅斯和沙特將於5—6月各減產250萬桶/日，減產的基準均是1100萬桶/日，其他國家都以2018年10月的產量為減產的基準水平。除承擔減產份額外，沙特、阿聯酋和科威特三國同意額外聯合削減原油出口量200萬桶/日；伊朗、委內瑞拉和利比亞將被豁免在減產決議之外；G20產油國可能額外減產450萬桶/日，美國、巴西、加拿大將共同減產370萬桶/日，墨西哥將從5月起減產10萬桶/日，美國將減產30萬桶/日來彌補墨西哥的減產幅度。雖然產油國達成了減產共識，但減產基準偏高令實際減產力度不及預期，沙特2月產量為968.3萬桶/日，EIA公佈的3月產量為980萬桶/日，而減產基準為1100萬桶/日，其他OPEC國家減產基準也普遍高於當前的產量水平，實際的減產數量大打折扣。根據高盛的預計，在減產框架下，產油國產量較一季度降幅僅為450萬桶/日左右。
雖然減產實際力度不及預期，但聲明卻釋放出未來將持續減產的信號。當前疫情導致全球原油需求下降20%，減產數量並不能抵消市場的過剩量，但從長遠來看，疫情過後市場需求將逐步恢復，而產油國的減產會持續到2022年，這將逐步平抑市場的過剩量。
圖為瀝青與原油比價
整體來看，我們認為未來產油國持續減產將進一步夯實油價的底部，而油價上漲還要仰仗需求端發生積極變化。從油價走勢上看，二季度油價仍將處在低位區間，從而支持瀝青逐步築底。
B馬瑞油供應暫未影響國內
近兩年，馬瑞油供應問題持續擾動國內瀝青市場。2月中旬，美國宣佈對俄羅斯國家石油巨頭俄羅斯石油（Rosneft）的子公司RosneftTradingSA實施制裁，原因是該公司幫助委內瑞拉政府在國際市場上銷售原油，自2019年8月到2020年1月幫助委內瑞拉國家石油公司在國際上銷售了500萬桶原油。不過，美國財政部發布了一個通用許可，給予90天的緩衝期，允許相關企業在5月20日前逐步終止與該石油貿易公司的業務往來，否則將會成為美國的制裁對象。
在過去兩年，因美國的制裁，委內瑞拉原油產量及出口量急劇減少，近一年來委內瑞拉原油產量僅維持在70萬桶/日左右，較2015年高峰時期的230萬桶/日下降了近70%。而根據路透的船期數據，今年1月委內瑞拉原油出口船運量為309萬噸，較去年同期減少了一半以上。美國的制裁將進一步加劇委內瑞拉原油供應的緊張局面，並推動輕重油價差的縮窄，而後期馬瑞油貼水也將出現上漲，國內瀝青生產成本將進一步增加。
美國對俄羅斯石油公司旗下貿易公司的制裁將導致委內瑞拉原油的對外供應進一步下降。委內瑞拉生產的馬瑞原油是國內瀝青生產的重要原料，瀝青出率較高，委內瑞拉原油供應的再度收緊將制約馬瑞油在國內的供給。由於近幾年馬瑞油供應不穩定，國內煉廠在積極尋找替代原料，比如巴士拉重油、冷湖原油等，使得馬瑞油作為瀝青生產原料的佔比從50%以上降至不到40%。據瞭解，國內大部分使用馬瑞油的瀝青煉廠基本已備足了6月之前的原料，因此，至少從上半年來看，馬瑞油減少對國內瀝青供應不會產生太大影響。
圖為委內瑞拉原油出口船運量
C一季度瀝青產量下降明顯
受春節因素以及疫情影響，一季度國內瀝青開工負荷大幅下滑，至2月中旬，國內瀝青煉廠開工率不足25%，為歷史最低水平；隨著煉廠復工復產，瀝青開工負荷逐步提升，3月中下旬，瀝青生產利潤處於高位，進一步推動煉廠生產積極性，到4月初，國內瀝青煉廠開工率升至37%左右，但仍低於歷史同期水平。分地區來看，近期北方以及華東地區煉廠開工負荷有所回升，但華南地區開工負荷仍處在低位。
圖為中國瀝青產量
在國內瀝青煉廠低開工的影響下，一季度國內瀝青產量大幅下降，1—2月國內瀝青產量同比下降20%，1月產量為190萬噸，同比下降15%，2月產量降至134.7萬噸，同比下降27%，預計3月產量同比仍然會下滑。但由於一季度國內瀝青需求維持低迷，雖然瀝青產量較往年同期偏低，但整體供應仍然呈現過剩狀態。預計二季度隨著國內疫情防控措施的進一步放鬆以及需求恢復，國內瀝青煉廠開工負荷及產量將進一步提升。
圖為國內瀝青煉廠開工率
另外，1—2月，國內瀝青進口累計為66.74萬噸，同比增長28%。1—2月，雖然國內瀝青進口利潤有所增長，但由於疫情影響，在需求尚未恢復的情況下，貿易商進口積極性降低，部分貿易商3月份的船貨推遲採購，一季度到港的進口瀝青船貨均為前期簽訂的合同。3月，國內瀝青價格持續下跌，但進口瀝青價格調整滯後，導致瀝青進口利潤大幅萎縮至虧損，加之國內瀝青需求下降，進一步制約了國內瀝青進口貿易商的採購量。預計二季度國內瀝青進口量仍將處於相對低位。
圖為中國瀝青進口量
D二季度瀝青消費依舊疲軟
“十三五”規劃以來，國內公路建設步伐整體放緩，尤其是近兩年國內公路建設投資同比增長几乎陷入停滯，整體大環境對瀝青需求不利。今年1—2月，受春節因素以及疫情影響，國內公路建設投資同比大幅下滑，公路施工基本處於停滯狀態。
圖為中國瀝青表觀消費量
2019年國家大幅提高了專項債融資額度，但大部分投向是棚改和土地儲備，佔比70%左右；流向基建的專項集中在鐵路、軌道交通、收費公路、水利、環保和生態相關領域，共計25%左右；流向收費公路的資金佔比只有9%，對國內公路項目的支持較為有限。2020年政策繼續發力，地方政府債、專項債淨融資額達到歷史最高，而且2020年新增專項債融資主要用於基建領域，1—3月新增專項債流向基建領域佔比達到85%，流向交通運輸領域佔比在20%左右，因此雖然專項債融資額度提高且提前發行，但實際流向交通運輸領域的佔比仍然不高，對公路項目的支持仍然相對有限。
受季節性以及疫情影響，一季度國內瀝青需求整體低迷，春節期間南方公路項目基本停工，北方大部分地區受氣溫影響不適宜開工，南方地區開工項目也較為有限。1—2月，國內瀝青表觀消費量累計為382.21萬噸，同比下降16%。3月中下旬，隨著氣溫回暖，部分地區公路項目逐步啟動，但整體對瀝青的需求較為有限。預計二季度一些公路項目將恢復施工，瀝青終端需求有望得到一定釋放。不過，二季度仍然是瀝青消費淡季，預計整體需求增長相對有限。
由於需求疲軟，一季度國內瀝青庫存整體處於累積狀態。從季節性角度分析，由於上半年受到需求的季節性影響，往年國內瀝青市場基本都處於累庫狀態，但今年庫存進一步累積，一季度無論是瀝青煉廠庫存還是社會庫存均高於歷史同期水平。二季度瀝青消費仍處於相對淡季，加上煉廠開工負荷回升以及需求恢復相對緩慢，預計國內瀝青庫存仍然會不斷累積。
綜上所述，年初以來，受疫情影響，國內瀝青市場整體上供需雙弱。預計二季度國內瀝青煉廠開工負荷將進一步走高，雖然公路施工項目進一步增多，但由於上半年為瀝青消費淡季，因此瀝青終端需求整體增長也較為有限，瀝青庫存仍將處於累積狀態。從成本端分析，二季度原油價格有望逐步築底，但上行幅度有限，對瀝青價格會形成底部支撐。
（作者單位：方正中期期貨）
本文源自期貨日報網
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