文/亞洲金融合作協會智庫研究員、法國外貿銀行亞太地區首席經濟學家Alicia Garcia Herrero
“新冠肺炎”帶來的最大不確定性之一在於，中國暫時關閉工廠以遏制疫情蔓延這一舉措會如何影響區域和全球供應鏈。如今中國在全球價值鏈中的角色愈發重要，尤其是中間產品出口這一方面。2003 年“非典”期間，中國製造業出口份額僅有 8%，但 2018 年已上升至 19%。隨著中國的貿易結構升級，其在出口中間產品方面佔有舉足輕重的地位，這意味著中國生產能力如有削弱或中斷，都會對世界其他地區造成比以往更為嚴重的影響。
分析表明，全球從中國進口、用於再出口的中間產品不斷增多，因此對中國的依賴程度也不斷加強。與此同時，中國減少從世界其他地區進口中間產品，並正在推動除大宗商品和高科技產品以外的供應鏈的垂直一體化；相比之下，世界其他地區在進口中間產品方面對中國的依賴卻只增不減，例如美國、歐洲、新加坡和越南。北亞各經濟體正在減少和中國的中間產品進出口雙邊貿易，即便如此，敞口也依然很大。除了中間產品貿易，這些經濟體長期以來一直以直接投資的形式在中國大陸開設工廠，不過目前正在向東南亞遷移。總體而言，中國停工的時間越長，全球的中間產品進口和/或在華直接投資受到的負面影響就越大。
為衡量其他地區所受波及的程度，我們暫且以中國製造業生產能力削弱20%來計算對亞洲主要經濟體 GDP 增長的影響。就GDP增長而言，目前受負面衝擊最大的是越南，最小的是日本，這也部分得益於日本原本的增長率較低。然而，如果考慮中國大陸生產力下降的直接影響加上其對東南亞（尤其是越南）直接投資的間接影響，那麼北亞總體所受的打擊更大些。具體行業方面，我們發現電子，汽車，機械和紡織行業受到的負面影響最大，因為這些行業的規模較大，尤其是對中國的投入高度依賴。
儘管就增長而言，當前北亞所受的打擊比越南小，但由於日本、韓國和中國臺灣經濟規模相對更大，與中國和東南亞的供應鏈一體化程度都很高，而且一些行業對中國的投入依賴很強，因此供應鏈削弱對這三個經濟體造成的實際經濟影響將更為深遠。
“非典”之後，中國製造業影響力大幅上升
2003年中國製造業出口份額只佔全球的8%，但2018年這一數字躍升至驚人19%（圖 1）；而且中國在機械、電氣零件、傢俱及服裝配件等領域的主導地位更加穩固。在價值鏈方面，中國快速的垂直一體化意味著當今更多來自中國的中間產品用於全球價值鏈中，其中用於其他地區再出口的中國中間產品比例由2003年的24%大幅上升至 32%（圖 2）。
但中國價值鏈的轉型是不對稱的，即中國減少對外國進口物料的依賴，但同時出口的中間產品正在增加。這就意味著隨著世界對中國的依賴性越來越大，中國價值鏈出現任何波動都會引起全球的反響；而世界對中國的影響則正相反，因為中國正在推動垂直一體化。圖3分解了中國各生產階段產品佔全球進出口的份額，清楚地顯示了這種不對稱性：各類產品的出口份額均遠大於進口份額，其中資本貨物和中間產品份額遙遙領先。
目前除了被完全封鎖的湖北省，其他各地也實行了不同程度的隔離措施，例如富士康 2 月 10 日恢復生產，但鄭州分部只有10%的勞動力，因此可以說中國的供應鏈遭受嚴重的衝擊。對中國資本和中間產品的高度依賴意味著全球尋找替代生產力的能力十分有限，對於中國擁有較大市場份額的行業而言更是如此。本文將運用價值鏈模型來量化中國供應鏈減產對宏觀經濟和具體行業帶來的影響。
“新冠肺炎”對宏觀經濟價值鏈的影響量化
中國對世界的出口份額大幅增加，尤其是資本和中間產品（圖3）。由於製成品用於最終消費，而中間產品對供應鏈的影響更大，因此我們將中間產品作為分析的重點，圖4和圖5顯示了其佔GDP比重（藍色為中間產品，灰色為製成品）。部分中間產品同時用於國內消費和出口。
假設中國大陸的生產力削弱20%並持續一個季度，對GDP造成的負面影響估算如下圖。如果一個月內工廠能夠完全恢復，影響則小得多。由於越南對中國大陸供應鏈的高度依賴，因此其受到的總體影響最大。中國香港、新加坡、馬來西亞、中國臺灣和泰國也將受到不小的波及。並且，這只是一個季度減產20%相對保守的估算下。
雖然出於價值鏈的影響，越南 GDP 的下降幅度將是最大的，但由於其原本增速較快——2019年超過7%，因此即便受到供應鏈拖累，越南仍將保持亞洲增長榜首。中國香港和新加坡由於結構性疲軟，增長率已經較低，因此負面影響帶來的損失會更加嚴重。此外，儘管日本 GDP增長受到的衝擊最小，但作為除中國之外的亞洲第二大經濟體，其名義價值排名第二，僅次於韓國（圖6）。從全球價值鏈的干擾和名義價值兩方面來看，韓國和日本企業面臨的影響最大。
除了中間產品進口的影響外，其在中國大陸和東南亞的直接投資也存在敞口。北亞經濟體為避免投資過於集中在中國大陸帶來的風險，將部分資金轉移至東南亞。即便如此，根據2005年至今的流動數據來看，中國大陸的直接投資存量仍然大於東南亞。
因此，湖北停產以及廣東等其他地區生產活動的減少直接打擊了北亞的生產線；而間接上，北亞經濟體在東南亞的鉅額投資也依賴中國的物料進行生產，這又增加一重打擊；第三再加上本國/地區的進口減少。我們的企業監測表明北亞企業受外部環境影響最大，此次也不例外。
行業供應鏈影響——直接投資不容忽視
為分析價值鏈中斷帶來的行業影響，我們對中國貿易數據（尤其是各類產品向世界出口的數據）進行了更深入的研究。
圖8是中國向世界出口的十大製造業中間產品，按升序顯示了各類產品的價值和相應的市場份額。價值最高的是1390億美元的陰極閥和陰極管，佔15%的市場份額。其他領域如機器配件、汽車配件及紡織材料等也是高價值行業，由於中國所佔市場份額較大，因此也對中國的生產高度依賴（圖8）。由於缺乏替代生產力，與這些行業關聯密切的經濟體和企業會受到較大影響，例如日本、韓國、中國臺灣，當然還有越南。
換言之，由於可觀的經濟價值和對中國生產的高度依賴，電子、汽車、機器和紡織等行業受中國供應鏈減產的影響最大。這對於以電子、機械和汽車為主要發展行業的北亞經濟體和企業來說，無疑是個壞消息。
綜上所述，中國供應鏈垂直一體化的不對稱性，即世界更加依賴其出口的中間產品，但中國正在減少外國物料的進口，意味著世界對中國的敞口比 2003 年更大。中國供應鏈減產不僅比以往更加影響亞洲，也包括美國和歐洲。
我們預計中國大陸減產對越南、中國香港、新加坡、馬來西亞、中國臺灣和泰國 GDP 的打擊最嚴重。儘管日本 GDP 受影響幅度很小，但名義價值卻很大，對經濟增速緩慢的日本來說影響不容小覷。此外，北亞在中國大陸的鉅額直接投資也將直接受到停產的衝擊。而且其在東南亞投資的增加意味著越南、馬來西亞和泰國承受的衝擊也將對北亞企業的資產負債表產生不利影響。
行業方面，我們發現由於產業規模和對中國生產的依賴，電子、汽車、機械和紡織受到的衝擊最大。這對日本、韓國和中國臺灣等北亞企業帶來了衝擊，其次是東南亞經濟體，例如越南在電子、紡織和鞋類產品方面均十分依賴中國物料。
換言之，儘管就GDP增長而言，北亞受到的打擊看似小於越南，但供應鏈中斷對實際經濟價值造成的損傷對日本、韓國和中國臺灣的影響更為深刻。（法國外貿銀行阮貞及譚俊譽對本文亦有貢獻。）
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