我國A股不知何時突然興起了一陣價值投資的浪潮。二級市場從當年以小為美，炒新炒差炒概念的風格，逐漸向追求業績和價值的市場轉變。其中就數中國平安、貴州茅臺、招商銀行最為耀眼。也許這股價值投資的浪潮並不是偶然的，而是我國經濟從高速增長到高質量發展大背景下的產物。 從生產角度上看在經濟較為發達的國家，勞動生產率對經濟貢獻會比較大，在經濟較為落後的國家，資本投入和勞動投入對經濟增長貢獻較大。經過了40年的高速增長，我國已經取得了較大的經濟體量。我們的經濟發展不再是簡單的融入國際分工，簡單的增加出口，簡單的財政支出就可以的了。我們需要依靠國內消費拉動增長，依靠國內的科技創新能力，提升勞動生產率，進一步細化勞動分工。所以簡單概括就是，消費和科創！中國平安的業務模式已經牢牢把握金融消費與科技創新，保險是一種金融消費品，買保險就是買一個保障，用來對沖未來可能遇到的風險。然後在保險良好的業績支撐下發展科技創新業務。目前市值15000億屬於低估值狀態。
一、高質量發展環境下，行業集中度上升，中國平安強者恆強！
這些年聽到最多的詞應該就是“供給側改革”了。供給側改革目的就是要減少無效的低端供給，擴大有效的高端供給。這放到保險行業將促使保險公司迴歸本源。快速返還型年金險和附加萬能險逐步歷史舞臺，並鼓勵保險公司重點開發定期、終身壽險等傳統保障型產品。同時長期保障型產品在償二代框架下更具優勢。就是在這個大背景下，一些遊走在政策、法規的邊緣地帶，高歌猛進，迅速膨脹的野蠻人遭到遏制。而規範經營、堅持價值的中國平安受到的影響較小在行業生態改善之下顯著受益。這三年來，中國平安保費收入優於同業的增長讓其內含價值快速增長。同時也為未來釋放的利潤打下難以動搖的根基。
二、消費升級，帶來保險行業黃金十年！
改革開放40年來，中國成為了第二大經濟體，中產階級數量與質量穩步提升。預計2020年中產階級數量達到1.71億人，其財富積累11.5萬億美元。這將為保險的深度和密度提供有力的支撐。保險產品可以為客戶提供保障對沖來至生產生活中的不確定性的人身和財產風險，為人民群眾的生產生活提供強有力的保障。保險產品歸類為金融消費品，在消費升級的大背景下，將迎來黃金十年的發展。在我國，居民配置金融資產的比例非常低而固定資產比較高，丈母孃先挑選女婿的時候總是第一考量是否有房，這也讓房子打破了無數鑽石般的愛情。
而在較小的金融資產中，保險配置更是僅有2%左右的佔比。基本上小到看不見了。這是不合理的。隨著人口老齡化加重，保險消費需求還會進一步增加。我國日益老齡化的人口結構決定了未來保險行業將會前景非常廣闊。
三、保險主業強勁，為集團科技創新提供源源不斷的資金！
保險黃金十年，科技才是永恆。平安保險這幾年來中國平安內含價值快速增長，新業務價值快速增長，但是到了2018年報期增速慢了下來，不管是什麼原因，都值得讓人去思考一個問題。今天深度和密度都很低的保險行業多年以後也會有天花板的一天，金融消費終會飽和有盡頭。黃金十年之後等待著行業的是否是寒冬呢？十多年前的商業銀行也曾經是最耀眼成長股。只有科技才是可以永恆發展的業務。發展科技需要大量的資金支持，中國平安強大的保險主業將為科技的發展提供強源源不斷的資金支持。
中國平安2019年年報顯示集團運營利潤達到了1329.55億元（集團合併淨利潤1494.07億元），其中保險部分貢獻了66.2%的運營利潤，表現強勁，支撐這全集團主要利潤收入。於此同時這個強大的運營利潤具備持續性，不是偶然產生的利潤。目前平安保險還有大量剩餘邊際餘額沒有攤銷。剩餘邊際餘額簡單理解就是沒有釋放的利潤，將會在未來釋放。這幾年來平安保險的剩餘邊際餘額一直保持的26%的複合增長率，是以後的利潤持續增長的基礎。
利潤的持續穩定增長，為科技的發展帶來源源不斷的資金支持。釋放的利潤也就是剩餘邊際攤銷其實只佔有剩餘邊際餘額的一小部分而已。2019年年報拿了剩餘邊餘額中的744.54億去運營利潤裡面。
然後投資收益主要體現在淨資產投資收益和息差收入。我們可以在2019年年報中看到平安保險投資資金的投資組合。
平安集團保險資金投資資產3.2萬億。這裡面固定收益率投資佔據大部分，股權類投資佔比不高。因此平安保險的底層資產基本上就是債券和股票。目前平安對投資性物業的佔比還是太小了。長期保障型的負債端需要匹配一些長期資產比如房地產、永續債、股票等。最後運營偏差主要就是死差。科技創新初期都需要很大的資金投入。平安集團強大的主業收入保證了平安科技創新的穩定發展。互聯網技術是屬於第三次產業革命信息技術的產物。在第四次產業革命主要是人工智能的革命。在這個時代的科技創新主要是圍繞人工智能來展開的。
從2019年年報12-15頁“以科技引領業務變革”以及46-49頁的科技業務部分的可以看出平安集團的科技創新佈局，已經囊括了人工智能。平安的科技業務只要靠陸金所、金融壹賬通、平安好醫生、平安醫保科技、汽車之家。2019年總收入821.09億元。同比增長27.1%，有些公司利潤還是虧損狀態，虧損的科技公司暫時先看營收把。但是我認為這些公司背後的人工智能技術才是重點。業績之外我認為而云計算和區塊鏈這些互聯網技術最終都是要以人工智能為核心展開的。因為雲計算最終也是人工智能在算。區塊鏈最終也會鏈接人工智能成為無數個觸手，機器保險代理人將會帶著這些區塊鏈節點深入各處。在人口老齡化社會，年輕的勞動人口占比會下降，這個時候人工智能將填補勞動力的空缺成為勞動力的增量，成為支撐經濟體的中流砥柱。醫療科技和生物醫療其實和健康險壽險保單的分析是可以在人工智能方面共通的。中國平安有向人工智能保險巨頭髮展的節奏。至於中國平安會不會發展成這樣我不知道。我知道的是，只要具備這寫個技術基礎的時候他就一定會有這個戰略高度，因為企業的發展很多時候都是水到渠成的。
四、中國平安15000億市值到底有底不低估？
作為一個綜合金融的集團，我認為中國平安是不能夠直接用內含價值來進行估值的，因為保險內含價值對中國平安的評價是過於低估的。2019年年報顯示集團合併內含價值12005.33億元，目前A股市值15224億市值，1.26EV。對於集團類巨頭，我喜歡用這種簡單的拆分估值的方法。首先給一個總覽表：（2019年報第7頁）
我們從2018年中國平安年報第七頁可以看到中國平安的主要業務構成。主要是壽險及健康險，財產保險、銀行業務、資產管理業務和科技業務五大部分。下面對它們拆開來分析估值。這種估值方法只是一種我喜好的方法不代表這是唯一的估值方法，如果你覺得這種估值方法高估或者低估了可以自行修改估值過程中的數據進行計算或者使用其它估值方法。
1.壽險及健康險業務使用內涵價值進行估值：這裡使用壽險及健康險內含價值7574.9億加上數倍新業務價值759.45億進行估值。我們可以看到表格中平安的新業務價值是一直增長，雖然增速不高。我覺得五倍新業務價值是比較合理的，所以壽險內含價值+5倍新業務價值=7574.9+5x759.45=11372.15億元。內含價值是存量，新業務價值則是增量。我們是來評價股票估值的不是來評價股票現在有多少資產和價值的，內含價值裡面對保險公司的新業務能力評價是不足的，如果我們只用內含價值給壽險進行估值，就會掉入新華保險和中國太保低估值才是最值得買的價值陷阱裡，就如同買銀行股如果只看市淨率，就會掉入買華夏銀行和民生銀行的低估值陷阱裡，而忽略了招商銀行的高速增長潛力。
2.財產保險業務使用市盈率和淨資產進行估值：財產保險的股東權益是925.48億，淨利潤是228.08億。財產保險一般內含價值和淨資產很接近所以可以使用市淨率或者市盈率估值。財險估值給個：一倍市淨率和四倍市盈率估值也就是925.48億。平安財險的ROE都24.6%了。這麼估值已經算低估值了。
3.平安銀行的估值：平安銀行已經上市了可以參考市場的價格進行估值，2019年以來平安銀行資產質量指標持續好轉，零售業務轉型效果明顯，市場利率下行利好負債端成本下降。現在股東權益是1698.14億元。如果使用二級市場價格進行估值就是1.1倍市淨率也就是1867.96億元的估值。
4.資產管理業務：信託和證券以及其他資產管理業務這裡直接給1倍市淨率估值吧，這些業務從ROE上面看資產管理業務還行有14.2%。安信信託跌成這個樣子也還沒破淨，券商少有破淨的。保守給予1倍市淨率962.18億算低估值了吧。
現在我們把四個部分的估值進行相加：11372.15+925.48+1867.96+962.18=15127.77億元。在上圖還有一個科技業務股東權益857.37億元和其它業務合併抵消，即使我們直接拿科技業務去抵消，也還有五百多億剩。年報裡給了一個未計算持股市值的總科技公司估值691億美元也就是4837億。按照目前市場價格15224億來算中國平安這部分科技業務相當於100億賣給我們了。
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