摘要
上週創業板指再度領漲，市場表現分化加劇
上週主要股票指數呈現出普漲格局，以中證1000、創業板指為代表的小盤成長指數再度領漲市場，分化格局加劇，我們認為原因如下：1、新冠疫情的突發影響打亂了經濟基本面企穩回升的節奏，導致投資者對企業盈利回暖的預期偏悲觀，而流動性環境的持續寬鬆催生了估值擴張的邏輯；2、科創板推出以來，國家戰略層面的系列支持為科創產業提供了新的成長機遇，新發行科創類基金受到投資者的廣泛關注，增量資金不斷湧入；3、春季復工有所推遲，大量散戶投資者交易活躍度增加，而散戶投資者中存在明顯的羊群效應，追漲殺跌的交易行為加劇了兩極分化的格局。
短期來看，創業板指或存在交易過熱風險，估值也已偏高
隨著創業板指不斷攀升，交易過熱風險也逐步顯現，上週後4個交易日裡，創業板指每天成交額都突破了2300億，週五單日成交額更是高達2658.98億，創下歷史之最，而上一次成交額突破2200億還要追溯到15年5月底的市場高點。成交額的激增反應出市場分歧加劇，賣出和買入力量都很強，存在一定的交易過熱風險。而從主要指數的最新估值來看，創業板指的PE_TTM分位數已經超過84%，PB_LF分位數更是高達88%，整體而言估值已經偏高，短期來看或有調整需求。
行業景氣度跟蹤：食品飲料、電力設備及新能源景氣度較高
我們結合財務報表、業績快報、業績預告、一致預期等多個維度數據，構建了12個景氣度指標來對各行業景氣狀態進行月度打分（該指標景氣度向好打1分，惡化打-1分，無信號打0分，綜合打分數值越高，意味著該行業越景氣）。根據2020年1月底的最新建模結果，目前景氣度打分排名前五的行業分別是：食品飲料、電力設備及新能源、非銀行金融、綜合、有色金屬；景氣度排名後五的行業分別是：煤炭、基礎化工、國防軍工、房地產、建材。
行業擁擠度跟蹤：電子、計算機類成長行業有交易過熱風險
我們以量價數據為基礎，構建了收盤價乖離率、換手率與收盤價相關係數、成交量與收盤價的相關係數、峰度、換手率乖離率以及換手率這六項擁擠度指標，用以刻畫行業指數是否存在過熱交易風險。將上述指標的打分結果（擁擠記為1，不擁擠記為0）加總即可得到各行業的複合擁擠度打分，複合擁擠度大於零即可表明該行業處於擁擠狀態，有一定的交易過熱風險。最新的建模結果顯示，上週市場成交活躍，30個一級行業中，有六個出現了擁擠現象，其中電子、計算機行業都是近期表現突出的成長風格，電子（中信一級）行業最新收盤價（8195.23）離歷史最高點（8384.13）已經只有一步之遙。
資產表現跟蹤：上週A股表現強勢，海外股指陷入回調
股票維度：上週A股主要指數全線收紅，板塊內部成長領漲，周漲幅高達9.74%；上週海外股指多數下跌，標普500、納斯達克指數、道瓊斯工業指數分別下跌1.25%、1.59%、1.38。整體而言，A股延續了上週的強勢反彈格局，表現整體好於海外市場；債券維度：上週全球主要國家十年期國債到期收益率均出現下滑，當前處於週期拐點附近，走勢容易震盪反覆，而且受到疫情衝擊的影響，趨勢尚不明朗；商品維度：原油、銅分別上漲1.26%、0.15%，貴金屬類避險品種表現亮眼，倫敦金現上漲3.74%，倫敦銀現上漲4.3%。
風險提示：模型根據歷史規律總結，歷史規律可能失效。金融週期規律被打破。市場出現超預期波動，導致擁擠交易。
上週創業板指再度領漲，自2019年7月以來累計漲幅已超40%
上週主要股票指數呈現出普漲格局，以中證1000、創業板指為代表的小盤成長指數再度領漲市場，表現優異。在上期週報《創業板還能逆勢上漲多久？》（2020-02-16）中，我們從宏觀層面分析了創業板指領漲的原因：新冠疫情的突發影響打亂了經濟基本面企穩回升的節奏，導致投資者對企業盈利回暖的預期偏悲觀，而流動性環境的持續寬鬆催生了估值擴張的邏輯，DDM模型分子分母強弱分化，使得長久期的成長風格（盈利主要在未來，對流動性環境的寬鬆更敏感）佔據主導地位。本週我們從市場微觀交易層面進一步探究風格分化的原因，核心邏輯如下：1、自19年7月科創板推出以來，國家戰略層面的系列支持為科創產業提供了新的成長機遇，觀察創業板指相比於滬深300的相對走勢，也是從19年7月以來穩步攀升，同樣的情況曾在10年5月前後發生過，彼時創業板指新上市，推升了中小板指的上漲行情，在政策和宏觀環境的共振下，新發行科創類基金受到投資者的廣泛關注，我們篩選了19年6月以來新發行的幾隻具有代表性的科創類ETF，份額增長最快的半導體50ETF在半年多的時間裡份額增長了16倍，增量資金的不斷湧入為板塊的上行行情打下堅實基礎；2、受疫情影響，春季復工有所推遲，大量散戶投資者交易活躍度增加，市場成交量不斷放大，而散戶投資者中存在明顯的羊群效應，追漲殺跌的交易行為加劇了兩極分化的格局，從創業板指相比於滬深300的相對走勢可以看到，自節後以來，其領先優勢正在加劇。
短期來看，創業板指或存在交易過熱風險，估值也已偏高
隨著創業板指不斷攀升，交易過熱風險也逐步顯現，上週後4個交易日裡，創業板指每天成交額都突破了2300億，週五單日成交額更是高達2658.98億，創下歷史之最，而上一次成交額突破2200億還要追溯到15年5月底的市場高點。成交額的激增反映出市場分歧加劇，賣出和買入力量都很強，存在一定的交易過熱風險。而從主要指數的最新估值來看，創業板指的PE_TTM分位數已經超過84%，PB_LF分位數更是高達88%，整體而言估值已經偏高，短期來看或有調整需求。
行業景氣度跟蹤：食品飲料、電力設備及新能源景氣度較高
在華泰金工行業輪動系列報告《景氣度指標在行業配置中的應用》（2019-9-12）中，我們結合財務報表、業績快報、業績預告、一致預期等多個維度數據，構建了12個景氣度指標來對各行業景氣狀態進行月度打分（該指標景氣度向好打1分，惡化打-1分，無信號打0分，綜合打分數值越高，意味著該行業越景氣）。根據2020年1月底的最新建模結果，目前景氣度打分排名前五的行業分別是：食品飲料、電力設備及新能源、非銀行金融、綜合、有色金屬。
行業擁擠度跟蹤：電子、計算機類成長行業有交易過熱風險
在華泰金工行業輪動系列報告《擁擠度指標在行業配置中的應用》（2020-02-09）中，我們從控制交易風險的角度出發，構建擁擠度指標對各行業的交易過熱風險進行衡量。具體而言，我們以量價數據為基礎，構建了收盤價乖離率、換手率與收盤價相關係數、成交量與收盤價的相關係數、峰度、換手率乖離率以及換手率擁擠度這六項擁擠度指標。將上述指標的打分結果（擁擠記為1，不擁擠記為0）加總即可得到各行業的複合擁擠度打分，複合擁擠度大於零即可表明該行業處於擁擠狀態，有一定的交易過熱風險。
最新的擁擠度計算顯示，上週市場成交活躍，30個一級行業中，有六個出現了擁擠現象，分別是：電力及公用事業、國防軍工、汽車、消費者服務、電子和計算機。其中電子、計算機行業都是近期表現突出的成長風格，電子（中信一級）行業最新收盤價（8195.23）離歷史最高點（8384.13）已經只有一步之遙。
上週A股表現強勢，海外股指陷入回調
統計全球主要股票指數近期表現：1、上週A股主要指數全線收紅，板塊內部成長領漲，周漲幅高達9.74%；2、上週海外股指多數下跌，標普500、納斯達克指數、道瓊斯工業指數分別下跌1.25%、1.59%、1.38。整體而言，A股延續了上週的強勢反彈格局，表現整體好於海外市場。
上週全球主要國家十年期國債到期收益率均出現下滑，當前處於週期拐點附近，走勢容易震盪反覆，而且受到疫情衝擊的影響，趨勢尚不明朗，未來隨著週期持續上行，我們認為全球主要利率會逐步企穩上行。
上週全球主要商品資產表現較好，原油、銅分別上漲1.26%、0.15%，貴金屬類避險品種表現亮眼，倫敦金現上漲3.74%，倫敦銀現上漲4.3%。
情緒面跟蹤：上週兩市日均成交量破萬億，交投活躍
上週滬深兩市日均成交額突破1萬億，量能持續放大，推動市場強勁上漲，但分化仍然明顯，以創業板指為代表的小盤成長指數持續上漲，並創下三年新高，而且量能持續維持在高位，市場關注度較高，而上證綜指的反彈相對較弱，目前仍然沒有攀升至節前的平臺位置。
資金面跟蹤：北向資金持續流入，醫藥、食品飲料淨流入最多
北向資金持續淨流入，上週北向資金總計淨流入64.9億元，流入最多的行業分別是醫藥生物（32.62億元）、食品飲料（26.72億元）、傳媒（14.52億元），淨流出最多的行業是非銀金融（16.39億元）。
風險提示
1、 模型根據歷史規律總結，歷史規律可能失效。
2、 金融週期規律被打破。
3、 市場出現超預期波動，導致擁擠交易。
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林曉明
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