在去年12月19日的投基導航專欄中，筆者提到了一個在2016年非常奏效的主題基金投資方法。大致思路是熊市通過基本面分析尋找投資機會，震盪市通過輿情選基更為可靠，而樂觀環境下尋找低估主題的策略更有效。在1月16日，2月27日和3月13日的專欄中筆者利用輿情選基的方法所選擇的環保、軍工、一帶一路主題基金在隨後的行情中均出現了超額收益的跡象，其中環保主題最為明顯，以收盤價計算1月16日至3月24日環保主題指數（886024）漲幅15.51%，而同期上證指數漲幅為5.35%。一帶一路指數（399991）在3月13日至3月24日漲幅達5.35%，同期上證指數漲幅1%。唯一比較遺憾的是軍工指數（399995）在1500點上方軍工指數並沒有頂住此前套牢盤的拋壓，但可喜的是在3月24日以後的大盤調整中，軍工主題表現出了極好的抗跌性。不過“花無百日紅”的諺語放在主題投資中也是再合適不過的，環保主題的輿情爆發集中在2016年的11月和12月，截止到3月底，該組信息的傳播和發酵也已歷經了3到4個月的時間，雖然無法準確預知反轉的準確時間，但從3月27日以來大盤調整中環保主題指數偶爾成為日內領跌主題的情況看，顯然情況並不夠樂觀。至於軍工和一帶一路主題，由於輿情爆發的時間相對較近，仍然有繼續觀察的價值。
當然以上並不是本期專欄的重點，本期的重點是連漲近上月以後，市場是否已經進入了一個相對樂觀的狀態，換句話說是否我們已經可以考慮輪動策略了。在去年9月27日發表的投機導航專欄中，提到了金牛理財當時在做的一項主題指數基金分類的工作，在該項工作中我們將主題基金根據投資主題的差異分為38個細分類別，然後計算各類別的平均收益，並以此發掘超跌的主題。由於當時市場處在樂觀的環境中，9月到11月以此方法陸續篩選出來的一帶一路、國企改革等主題在後續的行情中均有出色的表現。利用同樣的方法，筆者以3月24日數據為基準，將38類主題指數基金的近一年業績進行排序發現，排位最末的6個基金類型分別是傳媒指數基金（38/38），計算機指數基金（37/38），互聯網金融指數基金（36/38），文體休閒指數基金（35/38），互聯網指數基金（34/38），農業指數基金（33/38）。而在最近一個月的排名數據中，計算機指數基金和互聯網指數基金的排名已經上升到第10和第12的位置，其他四個類別儘管仍未進入領先梯隊，但是也已經擺脫了墊底的位置。
關於為什麼在樂觀市場中業績墊底的主題容易出現補漲的問題，筆者在此前的專欄中有所提及，其基礎依據來源於經典的市場均衡理論，即當一個行業收益率長期低於市場平均水平的時候，該行業的參與者會陸續退出該行業，競爭的減少導致該行業利潤率上升，從而收益率得以迴歸正常水平。但是實際經濟運行中，該理論並不那麼效，很多行業從投資到見效可能需要數年時間，而退出則可能花費更多的時間，如果市場僅憑藉市場均衡的原理運行，恐怕每次主題輪動的週期都要長達數年。但是主題輪動往往是在短短的幾個月中完成的，顯然幾個月的時間在多數情況下並不足以改變一個行業的基本面。因此市場均衡起作用更多依賴於市場參與者的心理認知，而不是實際的市場均衡過程。在樂觀的市場環境中該理論是非常容易被市場接受的，畢竟這是最為簡單、直接的經典經濟學原理，當新的投資者進入市場以後會很快接受這一理論並用來開展投資，從而觸發行情輪動。
從中登公司最新發布的2月統計月報數據看，2月股市新增投資者數量為151.5萬，較1月的95.63萬增幅達58.42%，同時該數字也已接近或超越去年最樂觀的幾個月的新增開戶量。再結合前面提到的已經出現的超跌板塊補漲現象，似乎現在已經可以做出市場出現樂觀情緒的判斷。但是不可否認，上週出現的市場回調還是為剛剛燃起的樂觀情緒潑了一瓢涼水。所以正如標題所述，主題輪動當下只是出現了一個窗口，至於能否成行還要看市場進一步的發展。如對計算機和互聯網主題感興趣，可關注天弘計算機指數基金和南方中證互聯網分級母基金等相關主題指數基金，投資至少在當前局勢未明朗的狀態下還需要謹慎。（金牛理財/田立夫）
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