我國“全裝修住宅”起步於20世紀90年代，相較日本、歐美等發達國家，起步較晚，發展時間短，目前正處於成長階段。據中國產業信息網數據，現階段我國全裝修市場滲透率不足20%，相較發達國家80%的滲透率有較大差距。我們認為目前一線城市的精裝房交付比例已經達到80%左右；二線城市精裝房交付比例相對較低，預計在40%左右，三四線城市的精裝房竣工比例為個位數。隨著精裝修交付政策的持續推進，我們認為二線及以下城市精裝修交付比例有較大提升空間。
工裝渠道加速放量，有望加速行業洗牌
政策驅動疊加地產集中度提升，我們預計精裝修交付比例將加速提升，從而帶動家居工裝渠道放量，到2020年，我們預計精裝修比例有望達到50%左右，一二線城市精裝修市場空間將近3000億元。工程渠道業務考察的是供應商的產品力、品牌力、資金力等綜合能力，有望促進行業洗牌，行業有望加速集中，利好具備渠道優勢及資金實力的優質家居企業。
房地產集中趨勢明顯，2020年精裝修比例有望接近50%
2015-2017年龍頭地產商銷售增速均值顯著高於全國平均，房地產集中趨勢明顯；我們預計到2020年，地產行業CR10和CR20分別將提升至47%和65%；龍頭地產商精裝修交付比例較高，有望帶動整體精裝比例提升。我們假設TOP20房地產供應商是精裝房主力供應商，經我們測算，我國精裝修比例有望從2017年的不到20%提升至2020年將近50%的水平。從土地供應角度出發，我們預計2020年一二線城市精裝修市場空間將近3000億元。
精裝修重新定義家居供應鏈，推動行業加速洗牌
精裝修最終涉及到交付使用過程中的質保問題，所以主流的精裝修模式是以地產商為資源整合者的供應鏈閉環，地產商依託自身強大的銷售體系，將裝修上游主材供應商以及中游設計和裝修施工進行整合，傳統家居供應鏈中間環節得到明顯優化。對家居企業而言，工程渠道業務考察的是供應商的產品力、品牌力、資金力等綜合能力，我們預計，隨著精裝修普及率以及地產集中度的提升，上游家居行業有望加速洗牌，優質家居企業有望在競爭中快速搶佔市場份額。
投資建議：家居硬裝品類受益顯著，利好具備渠道優勢及資金實力企業
從家居板塊來看，我們認為偏硬裝的地板、瓷磚、木門以及功能屬性強的定製櫥櫃等子行業受精裝修影響顯著；家居工裝渠道放量，利好具備工程渠道優勢的企業。但考慮到工裝渠道對企業現金流壓力較大以及對大規模交付能力要求較高，我們認為具備規模及資金實力的企業有望持續受益。
受益標的歐派家居、帝王潔具、志邦股份和江山歐派。
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