上回探究了茅臺盈利增長和茅臺酒提價、銷量提升的具體關係，這回咱們從頭好好捋一捋茅臺的關鍵分析路線：以茅臺的“酒”為核心，集齊歷年的“產”、“存”、“銷”為一根線，分析這根線如何一步步成長，成了我們今天看到的茅臺的樣子。
先來回顧一下歷史吧：
先容囉唆一句，小黃認為投資股票就是入股企業，股東入資，從投入固定資產開始，到產出存貨（基酒），再到包裝銷售···最後又實現股東權益墊厚，這是所有實體公司盈利的根本邏輯（也就是股票長期盈利的必然之道），茅臺也是如此。如上圖，茅臺近20年以來，圍繞茅臺酒為核心的 “產能——產量——存量（貨）——銷量” 的發展歷程已經一覽無遺，各位看官可自行總結和判斷。小黃在此只說幾點：
1.請抓住第一個邏輯：產銷關係。如今對於茅臺來說幾乎不存在銷售端的問題，只存在供給側的產量受限問題，所以看茅臺酒歷年的基酒產量（剔除系列酒的產量），觀察其增速和變化，再結合歷年茅臺酒（剔除系列酒）銷量、存貨（量）的變化，不難判斷出茅臺在過去是產大於銷、還是產小於銷。（當然根據季老的信息、還有老唐的提法，5年後茅臺酒銷量大致等於5年前的當年基酒產量的75%）搞清楚這個問題，心中大概就能有個數：茅臺在接下來，能在已有的基酒之上，額外（比預期）釋放出多大銷量。
2.看一個細節問題：茅臺每年的“庫存商品”和下一年的銷售成本之間的關係。從2001~2017年，這一佔比（庫存與下一年的成本之比）基本維持在3成左右，足以說明了茅臺酒並沒有包裝完成就馬上發給經銷商，茅臺銷售公司確實也會累積大額的存貨（但又不會過多，而是恰到好處），這個銷售過程在數據上就是如此反映一二的。收了經銷商的貨款，延後發貨，這也足以說明茅臺酒的銷售很高明。
3.下面來重點看看線中的“銷量”的細節。
如圖所示，高端茅臺酒的銷量營收基本主導了整個茅臺集團的營收。這也是小黃為何重點剖析除系列酒之外的高端茅臺酒的原因。回顧上一條線：重點扣住“茅臺酒”的產、存、銷即可。
數據不給大家唸了各位看官又是自行觀察和判斷吧！
除此之外，小黃還在思考這個問題：
通過“噸”的數量計算，跟以“瓶”的計算，結果有差異，還好不大。
現在再看看整條線的“上游”部分，即“產能”。
一直很好奇，白酒行業的固定資產應該是越來越值錢，（第一次是從前在李劍那裡聽到這個觀點的，如酒窖的微生物數量會隨著年份而更有價值）茅臺固定資產的折舊、以及每年資本性支出如下：
對於茅臺來說，沒有多少的研發費用、廣告費用，每年的資本性支出幾乎都集中在新產能的投入，連舊設備維護費用都很少，固定資產折舊也比較慢。某些製造業重資產的公司，一年的固定資產能折舊和減值共達15%~25%，下回有空拿實例PK給大家好好看一看，到底是它們（重資產公司）賺錢的速度快，還是不斷投入的資產折舊快、資本性支出快。看懂了這一點之後，你就會非常慎重對待重資產的製造型企業了：凡是隻講效益，閉口不談資本支出就是瞎鬧。
如上，大家都能看到，茅臺過去17年間的資本性支出總額為280.7億左右，這些支出大多數進入了當年的在建工程，而十多年間的固定資產投入佔據了200億以上。這些支出實實在在地成為了茅臺的產能，且折舊還非常慢（實際上如李劍所言，還會升值），而且還源源不斷地供應了成千上萬的、價值斐然茅臺酒產品！小黃認為，對於茅臺公司本身而言，這些資本支出就是最有價值的投資：
······
2010年，茅臺以53億的固定資產，造就了3.2萬噸的基酒、當年117億的營收，50億的歸母淨利潤。2011年，以68億的固定資產，近4萬噸基酒，當年184億營收，88億的歸母淨利潤。
······
哪怕在2016年，茅臺也以190億的固定資產（原值，以上都是原值），締造了389億的營收，167億的歸母淨利潤。
下回有機會好好跟大家展示一下，一些重資產行業的公司，它們的固定資產轉一圈能創造多少價值，大家就會有目共睹了。
茅臺本身的資產很“值錢”，由此可見一斑。所以茅臺的資本性支出，今天的支出就是明天的收益，會計師把這些開支定義為“資本性支出”是有道理的！
茅臺每做一項新投資，其本身的收益率都是遠超一般行業和公司。
回顧全文，小黃的解釋已覆蓋整條主線，已基本把茅臺這十多年的歷程呈現如上。小黃其餘沒說到的點，其實都已經融入在表格的數字裡了，各位看官自行挖掘吧！
明天我們來討論茅臺的估值問題，現在還能不能買茅臺呢？
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