過去的一個月裡，A股曾降至2722點，突破了十年線2739點。市場的大幅下挫，使得數百家上市公司大股東，股票質押觸及平倉線，公司控股股東紛紛進行補充質押以換取融資。而補充質押，又進一步推高大股東的質押比例，愈發加深市場的擔憂，令股價繼續下挫，部分上市公司出現質押爆倉。截至6月15日，A股3526家上市公司中，有3453家進行股權質押，佔比高達97.96%，而未進行股權質押的公司不足百家，可謂“無股不押”。
然而國內車市中也難以避免這種現象，先有賈老闆的樂視網，10億股權質押，不僅爆倉，還順帶連累了西部證券、安信證券、方正證券等13家機構。後有轉型新能源的力帆汽車，在銷量不振、負債率高懸不下的情況下，大股東力帆控股還執著於質押手中的股權。7月23日，力帆股份（601777.SH）發佈公告稱，接到公司控股股東重慶力帆控股有限公司（以下簡稱“力帆控股”）通知，力帆控股於7月20日與國泰君安解除了原質押給其的62000000股，佔公司總股本的4.74%。同時，力帆控股又於7月23日將該部分分再次質押予國泰君安，期限不超過6個月，相關手續已辦理完畢。
據道哥說車瞭解到，截至目前，力帆控股直接或間接持有的公司股份總數為 645,631,122 股，佔公司總股本的比例為 49.40%，均為無限售條件流通股份。此次股份解質及質押後，力帆控股質押股份數餘額為 581,046,961 股，佔其所持有公司股份總數的 90.00%，佔公司總股本比例為 44.46%。此前賈躍亭的樂視網，已經為大家上演了教科書般的經典教訓，大股東的無度質押，並將資金挪作他用，就是一種挖坑，最終留給上市主體一個難以填補的窟窿。而如今力帆汽車會不會重演樂視的悲劇呢？
財務壓力陡增 傳統車型產銷難
道哥說車梳理力帆股份近年年報發現，公司2014至2016年間資產負債率始終處於70%以上。截至2017年上半年，其資產負債率進一步攀升至77.91%。“較高的資產負債率增加了公司的財務壓力和償債壓力。”力帆股份在年報中數度提及。
力帆集團創始人、實際控制人 尹明善
在此背景下力帆控股仍持續質押股權，在廣東豐煜投資管理有限公司分析師李馨看來，除了民營企業融資難度大，信用保障措施要求高等客觀因素外，這與公司轉型新能源汽車，營運資金需求多休慼相關。時下，《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法（2018年修訂）》等質押新規落地，李馨稱，“這與2017年金融去槓桿一脈相承，也使融資方面臨融資利率回升、質押率走低等變化。”這對力帆股份來說並不是好消息。從兩年前控股股東質押比重佔公司總股本的18.79%升至如今的44.46%，李馨直言，“處於輸血狀態的力帆股份後續或將面臨更高的融資門檻。”
力帆股份的困境可能遠不止其居高不下的資產負債率。傳統乘用車的銷量不佳，也令力帆股份近兩年壓力倍增。據中國汽車工業協會統計，2017年，力帆乘用車全年銷量為20.98萬輛，相比2016年下降了22.94％。其中力帆傳統乘用車全年累計銷售132794輛，這個數據放在主流車企實在不夠看，甚至還不及部分熱銷車型一款車的全年銷售量。
這家從2003年開始佈局，2007年正式進入汽車行業的汽車企業發展至今，目前在售的產品包括12款傳統燃油車和兩款新能源汽車，產品線涵蓋轎車、SUV和MPV，但自2012年達到18.09萬輛的歷史最高水平後便開始走下坡路，年銷量始終在10萬輛上下徘徊，難見起色。
此外，力帆股份的營業收入自2013年起就一直保持在100億元至127億元的水準，沒有顯著提升。相比之下，廣汽集團、長城汽車等車企在過去數年的營收增幅都在10%以上。而力帆股份的經營性活動現金流自2012年就開始連年飄紅，2015年，其經營性活動現金淨流出甚至高達14.6億元；2017年，這一數據為3.3億元。
“連年不振的銷量和營收，以及萎縮的經營性活動現金流讓力帆股份意識到，公司的發展已經陷入不可逆轉的瓶頸期，唯有進行大刀闊斧的改革，才有重迎增長的可能。”有業內分析師向道哥說車表示。
命運多舛的力帆新能源
2017年10月30日，力帆股份在重慶總部大樓召開股東大會，對公司新一屆董事會人選進行投票選舉，當日，尹明善正式宣告卸任力帆股份董事長職位，僅保留董事、實控人身份，在他鄭重囑託的兩件大事中，有一件便是要“堅定不移地轉向新能源”。
按照力帆發佈的新能源戰略，力帆將在2020年前推出20款新能源汽車產品，並在當年實現新能源汽車50萬輛的累計銷量。計劃到2020年在全國建換電能源站500座，支撐30萬輛的新能源車租賃規模。但現在來看，這個戰略規劃實現的可能性微乎其微。
事實上，早在兩年前的新能源“騙補”事件爆發後，力帆的業績就出現了持續下滑。2016年10月，因為涉嫌騙補，力帆被取消了2016年中央財政補助資金預撥資格。其實，在“騙補”風波落下實錘的前一個月，力帆涉嫌“騙補”的消息就已經不脛而走，當時力帆股價跌幅達5.36%，市值蒸發超過6億元。隨後，受騙補影響，力帆新能源車銷量暴跌，數據顯示，2016年力帆新能源車總銷量為4343輛，同比暴跌62.98%。2017年銷量回暖，但也只有7738輛，而比亞迪的當年銷量則是113669輛。
在此背景下，力帆才開始繼續擴大自身在新能源汽車領域的投入。2017年，力帆恢復申報新能源汽車推廣應用推薦車型資質；2018年4月，力帆在2017年財報中對2018年的經營目標進行了加碼，預計今年公司銷售收入較2017年增長15%，按照力帆的規劃，新能源汽車業務或將成為支撐力帆今年業績增長的重要保證；2018年5月，力帆為了還債，計劃向不超過10名特定對象公開發行2.61億股股票，募集資金不超過24.8億元，其中的7.44億元計劃用於償還部分公司銀行借款，其餘的用於新能源汽車項目等。
定增償債，股權解禁後再質押，留給力帆的時間好像已經不多了。控股股東高比例的股票質押，必然使個股陷入“跌不得”的困局，而最終停牌自救的事件在殘酷的A股市場上還是屢屢上演。股份質押只能暫時性地解決“錢”的問題，力帆當前的舉措頂多只能算是江湖救急，並沒有在調整、轉型與創新方面下功夫。
事實上，在新能源領域，與比亞迪、北汽、上汽等主流車企相比，力帆新能源業務尚處於起步階段，無論是電池業務還是租賃業務，都未佔據市場優勢地位。面對國內汽車市場日益激烈的競爭態勢，為在眾多品牌中站穩，獲得一席之地，力帆必須加大在產品研發方面的投入，打造深厚的技術基礎，同時針對市場需求投放好的產品，才有望脫穎而出。
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