這兩天投資圈瘋了，基金公司和相關公眾號都在拼命宣傳一個產品：獨角獸基金。

每天都發一個不一樣的倒計時海報，似乎這是什麼幾十年一遇的東西，比比特幣的風口來的更緊更急。

仔細瞭解後，發現這東西確實跟別的基金不一樣，單從它的持倉就可見一斑：阿里、騰訊、京東、百度。

這個基金名叫CDR基金，又名為獨角獸基金，簡單來說，就是讓在海外上市的中國公司迴歸A股的一種方式。是證監會特批的基金項目，其目的就是為“留洋”獨角獸企業敞開大門，歡迎它們迴歸國內資本市場。

被逼的留洋派

我們先來回答一個基本問題：中國的企業為什麼要跑到海外上市？

這裡主要有兩個原因，其一跟中國的A股的上市標準有關，A股規定，想上市的公司，必須連續三年都掙錢，累積盈利額需要超過3000萬。

這個要求對於估值上百億的獨角獸們來說看似沒什麼，但很多企業其實並沒有正向的現金流，掙來的錢都去做補貼去吸引用戶、開發新產品、做宣傳、高薪引進新人才….把掙來的錢去做擴張，提高市場佔有率和用戶粘性。

它們的估值高，是因為市場看重了它們的發展潛力。

比如京東，連續虧損19年，直到2016年才實行盈利；比如滴滴，在和Uber的世界大戰中，一年就燒了10億美元，錢還都是投資公司給的，哪裡來的盈利？

第二個原因，就是同股不同權的制度。

簡單來說，一個公司的決定權一般是按股權來衡量，一個人佔據了公司51%的股權，理論上它就能掌握公司的命運。而一旦上市，股權就會被稀釋，創始人希望在公司內有更多的話語權，希望自己持有的股票有更多的投票權。

但這個在A股和港股是不被允許的，當年阿里放棄港股，跑到紐約上市也是這個原因。而除了允許同股不同權，美股對於公司的盈利規模也更寬鬆。

當然在美國上市也有問題，畢竟人家是歪果仁，企業在中國做的再牛逼，人家看不懂也是白搭，中國人又買不到股票。

比如bilibili這種中國耳熟能詳的公司，在美股剛上市就連跌不止。比如360，在美國混了幾年也沒啥成色，退市回到A股後，在短短半年內股價升了6倍。

什麼是CDR？

目前，百度、騰訊、阿里、京東、網易等都打算以CDR的形式迴歸A股，到時候就算沒有港股和美股的賬號，也能用A股賬號直接投資這些公司。

CDR這個東西其實一點都不復雜，它是Chinese Depository Receipt的縮寫，即中國存託憑證。

簡單來說，就是把在國外上市公司的部分股票，託管在中國的銀行，由中國境內的銀行發行，在A股裡進行交易。

“留學生們”迴歸A股有幾個途徑：直接IPO、借殼上市、分拆上市、CDR。

前幾種都很麻煩，需要從美股私有化退市，拆除VIE結構，整個過程涉及多方利益、過程繁雜、成本大、耗時長，比如360就用了3年之久。

2015年，360這個巨頭的市值不到200億美元，心灰意冷的周鴻禕決定迴歸A股，除了收回200億美元股票外，還花了接近300億人民幣用來支付各種費用：借殼的錢、利息、溢價。

體量更大的BAT要回歸，代價只會更大，而發行CDR，不需要那麼複雜的流程，相比與前幾種路子，CDR的操作簡直“無腦”。

其實CDR的想法來自於美國，2000年前後中國就提出過一次，但反響不好。

2018年2月2日，CDR再次被證監會提出，3月20日，總理在記者會上明確說要歡迎互聯網企業迴歸A股。3月30日，證監會發布了《關於開展創新企業境內發行股票或存託憑證試點的若干意見》。

其中給出了“留學黨”回國的條件，目前符合條件的有5家：騰訊、阿里、百度、京東、網易。

《意見》給一批有“留學意向”的企業也開出了好的上市條件，其中包括螞蟻金服、滴滴、小米、阿里雲、菜鳥網絡等30家估值在200億以上的公司。

在未來3年內，這些企業可以直接到A股IPO，至於“留學黨”，則可以通過CDR來吸引中國投資者。

雖然中國科技獨角獸頻出，可當它們為全球投資者帶去1.4萬億美元的投資回報時，中國投資者卻只有羨慕的份兒。

以騰訊為代表的“留學黨” ，合計總市值近八萬億元，按照發行4%-10%的CDR，它們要將3182-7954億元的股票託管在國內銀行，再通過CDR的形式發行給中國投資者。

中國A股也在一次次潮流中錯過了一個又一個大公司，讓“留學黨”們回國，符合中國經濟轉型的邏輯，哪怕是CDR這種退而求其次的路子，也能讓股市流通，減少外匯流出。

這些企業已經成了帶動中國GDP發展的新力量，科技互聯網公司的發展也抵消了傳統產業的下滑。

中國曾經是個農業大國，改革開放後變成了一個工業大國，能源開採、重工業、製造業、房地產是帶動中國經濟發展的馬車。如今，服務業、科技產業成了新的驅動器，也成了政府重點扶持的對象。

A股依然是個不成熟的市場

A股本身有很多不穩定因素，中國的散戶數量超過了1.3億，佔到了整個股市的40%，而美國香港的散戶都不到10%，大部分股票被基金、投資顧問買走。

這些機構更成熟，更注重長期的回報，面對市場的波動不會有那麼大的搖擺性。

可中國這邊散戶為主，就容易出現從眾心理，容易被忽悠。比如一家公司根據收入、盈利模式看值100個億，但民眾相信故事，人云亦云，把它的市值推到了200個億。從長遠看它必定會迴歸自己的真實價值，那虧錢的人一定是散戶，都是等著被收割的韭菜。

看看樂視就知道了，用“生態化反”的故事，撐起了那麼大的泡泡，當然BAT比樂視靠譜，但也架不住市場的瘋狂追捧。

散戶的行為對上游也會形成壓力，中國專業的基金經理也往往採取非常短視的行動，用KPI說話，用數據來衡量業績，這增加了他們在市場走高時追漲的壓力，讓市場變得更加不理性。

一些金融專家認為，中國資本市場規模有限，政府應該鼓勵公司在海外上市，以利用全球資本。“海歸”公司會吸引大筆的資金，直接與中國的中小型企業形成競爭，比如對創業板的公司造成很大的影響，可能會讓一個已不堪重負的市場面臨更大困境。

《金融時報》撰文指出，中國股市經常被政策左右，多變的監管政策也可能會對股民和上市帶來不好影響。

中國A股非常年輕，從1990年成立至今，卻已經歷過12才大幅波動（漲跌超過50%）。而幾乎每一次過山車都和證監會的干預有關，比如調整印花稅稅率，熔斷等等。

美國股市成立拜年來，政府極少插手，政府只在三次大蕭條（1929、1987、2008）期間出手干預，總體來講非常健康穩定。

最近證監會給富士康開了綠色通道，讓後者在36天就獲准上市，而其他公司光審批就需要12個月。政府改革心切，但富士康本身不符合條件，這事兒也打破了種種證監會自己立下的規矩，它本身也是一種強幹預，也從側面反映出了這個市場的詭異。

所以到底買不買？

CDR面向個人投資者的認購時間為6月11日-6月15日，從目前的火爆程度來看，不到15日可能就會售完。

投資者可以從五大銀行、基金公司、甚至微信財付通等渠道認購，門檻低至1元，封頂50萬，而且費率很低，認購費率0.6%，管理費0.1%/年，託管費0.03%/年。

CDR的來到，的確是個好機會，可以投資以前買不到的BAT、小米滴滴等獨角獸的股票，的確非常有吸引力。

但它的風險也很高，這隻基金有3年的封閉期，每6個月開發一次申購，但不能贖回。如果反悔了，在6個月後基金會上市交易，但也面臨份額被打折出售的風險。

所以它的流動性很差，適合那些不差錢的人，放3年也不差錢。

話又說回來，3年後的市場誰能說的準呢？技術日新月異，科技企業變動很大，IBM的轉型就是幾年的事，諾基亞的倒臺也就是幾年的事，小米當初估值至少1000億美元，結果最近手機市場遇到天花板，估值就只有600-700億了。

三年後這些獨角獸什麼樣，誰也無法保障，如果業績不行，大波的散客會去打折拋售，加上受海外主體股市的影響，這類基金恐怕也會變成“燙手山芋”。

3年的時間很長，A股也沒有完全做好迎接獨角獸的準備，基金每6個月還有申購機會，所以我們建議可以觀望一下。

如果決定投資，也務必用閒錢，最好別動了筋骨。投資分散化，別湊熱鬧，別買自己看不懂的東西。