洪灝為中國首席經濟學家論壇理事、交銀國際董事總經理、研究部主管、首席策略師
昨天，橡樹資本的投資大師，霍華德·馬科思Howard Marks發表了他的投資者報告。他的報告一直收到資本市場參與者的追捧。巴菲特稱馬科思的投資報告是他必看的報告。這篇題為《Nobody Knows II｜不可知（之二）》的報告是一篇重要的報告。上一次馬克思用這個報告標題，是2008.09.19雷曼兄弟倒閉後的兩天。當時市場動盪的情況，和現在類似。
馬科思寫道，他這篇報告的目的，不是要簡單地給出“買入”或“賣出”的建議，而更重要的是要提出思考分析當前形勢的角度。在任何領域裡，專家都比普通人有優勢。然而即便如此，專家也無法完全準確的預測下一步要發生的事情。如果要他預測新型冠狀病毒的疫情前景，他也只能猜測。
然而，馬科思認為，美聯儲和其它央行現在的貨幣政策空間已經非常小。疫情的情景不可知，對經濟的影響更不可知。如是，投資者如何能確定美聯儲貨幣政策的效用。美聯儲的降息週期平均500個基點。然而，08年危機之後，美聯儲把利率降到零，並在耶倫接管，經濟持續復甦的時候遲遲不加息，還連續進行QE量化寬鬆。
如今，美聯儲只有150個基點的“子彈”，還一夜之間揮霍了50個基點。而美聯儲的資產負債表在經歷了數次QE膨脹之後，臃腫不堪。儘管經濟疲弱時政府一般以財政、貨幣政策刺激經濟增長，但現在貨幣和財政政策的空間都很有限。連凱恩斯主義的始作俑者凱恩斯都強調等經濟恢復之後，要還清債務。然而，經歷了多年的復甦，美國政府卻債臺高企。出來混，總是要還的。不是這麼還，就是那麼還。
對於市場，當前最重要的是分析暴跌後的價格是否嚴重偏離基本面。市場並不存在唯一的買點。現在該問的問題並非市場是否還會跌，還會跌多少，因為這個問題的答案並不可知。現在正確的問題，是市場價格是否正確地反映了基本面。馬克思認為，經歷了這輪史詩級別的暴跌，美股已經便宜了很多，但仍不是地板價。美股的市盈率高於二戰後的平均水平約20%，因此只能說美股的估值合理了很多。對於美債，他寫道，“美債的收益率跌到了歷史最低點，不知道誰會願意把今後十年的收益率鎖定在1%”。
在寫完上述文字之後，我看了一下美國市場。市場現在認為美聯儲在03.18例會上再降息的概率是153%。也就是再降息50個基點的概率是53%。這實在是太詭異了。如果美聯儲降息50個基點，則僅僅是符合市場預期。如果不降息，則或會讓市場失望。盤面上看，曾經無所不能的美聯儲居然被市場逼到了牆角。當然，交易員都知道這個概率是動態的，是從國債期貨價格里倒推出來的。美債收益率如此極端，它隱含的信息也會同樣極端。與此同時，川普從美聯儲的困窘中吸取了教訓，表示自己不會用財政刺激，因為“美國經濟對病毒有免疫力”。
不知道是否因為我的理念和馬科思的非常相近，他在這篇重要的報告裡引用了我最近宏觀策略報告《洪灝｜週期之末，詭異的風險對沖策略》裡的一些觀點我不勝榮幸，並向您推薦這篇精彩的報告。
報告全文鏈接：https://www.oaktreecapital.com/docs/default-source/memos/nobody-knows-ii.pdf
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