長江證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
銳明技術(002970)
緣起：另闢蹊徑專注車載監控，站穩全球第二
自2002年以來，公司一直聚焦於以視頻為核心的商用車監控信息化產品的研發、生產和銷售。公司自2014年開始組建人工智能研發團隊，打造基於AI解決方案。2015年公司做出戰略調整開始退出固定視頻監控領域，專注車載智能安防產品。2017年公司推出環衛產品線。2015-2018年，公司實現營業收入、歸母淨利潤年均複合增速分別為42.91%、39.72%，保持高速增長。目前，公司營收主要來源於商用車通用監控產品（海外銷售為主）和商用車行業信息化產品（國內銷售為主）兩大業務。近年來，公司海外市場持續發力，驅動營收與業績增長，分區域看，海外市場收入增速顯著高於國內，收入佔比持續提升。2017年公司在全球車載視頻監控市場佔有率穩居第二，國內市場第一。
機遇：國內細分領域不斷拓寬，海外市場空間廣闊，5G打開車載視頻監控市場新機遇
目前，公司車載視頻監控產品以傳統二代3G/4G車內視頻監控設備為主，主要服務於公交車、兩客一危、出租車等場景。經測算，2019-2025年，不考慮滲透率情況下，國內公交、載客載貨專用汽車、及巡遊出租車視頻監控市場將達595億元、3203億元及395億元。相較公司2018年監控產品銷售約10.83億元，未來國內市場仍有較大提升空間。海外以美國、歐洲為代表的全球貨運車輛總體存量遠大於中國，但滲透率和安裝速度落後於中國，未來仍有較大滲透空間。隨著2020年3月5GR16版本凍結，5G將為車聯網為代表的高可靠低時延應用提供最強力支撐，大幅提升車載視頻監控產品的規模化應用水平。同一輛車同時安裝高清視頻監控、主動安全、自動駕駛等新型智能設備將成常態，為公司打開新一輪的業務發展機遇。
壁壘：研發、渠道、管理齊發力，共同鑄就寬廣護城河
研發：相較固定場所視頻監控，車載視頻監控對產品技術要求更高。目前，銳明已在深圳、重慶、上海、南京、北京、成都等地設有技術研發中心。公司研發人員佔比為24%，2018年公司研發費用率為10.4%，高於同期的安防巨頭海康威視（9%）和大華股份（9.7%）。渠道：公司國內下游客戶以系統集成商/工程商為主，採用“直營不直銷”模式，使應用於不同細分領域的一些技術能夠通用，目前已在國內各省80%以上地級市實現銷售。公司海外以ODM模式快速切入市場。目前，已獨立開拓90多個國家或地區、累計超過600家境外客戶，核心客戶戰略關係穩固。管理：目前，公司已建立完善的質量管理體系及產品質量保證體系，並在人工智能發展關鍵要素形成閉環，具備體系化的智能產品開發能力。
盈利預測及投資建議：
作為全球車載監控龍頭企業，公司車載視頻監控產品全球市佔率第二，國內市場第一，目前已累計安裝於全球超過120萬輛商用車，但相較全球超過3億輛商用車保有量，未來仍有巨大滲透空間。5G、人工智能等新興技術驅動車載視頻監控，從“被動防禦”向“主動預防”升級，銳明也逐漸從單純的車載監控設備供應商向解決方案提供商轉變，未來有望持續充分受益5G車聯網市場發展。公司三代產品加速上線，國內下游細分市場不斷拓寬；海外市場持續發力，打造公司第二增長極。我們預計公司2019-2021年歸母淨利潤2.17億元、2.75億元、4.19億元，對應PE58X、46X、30X，首次覆蓋，予以買入評級。
風險提示：1.行業競爭加劇；2.全球貿易摩擦風險。
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