事件
公司公佈2019業績快報
2019年實現營收19.9億元，同比增長3.93%；實現歸母淨利潤6.05億元，同比下降8.55%；實現基本每股收益0.77元，同比下降8.33%。
2019年Q4單季實現營收3.86億元，同比增長4.61%；實現歸母淨利潤0.94億元，同比下降37.41%。
簡評
2019年主要去庫存，收入端符合預期
覆盤2019年，公司由於2018年末壓貨較多，2019年H1都在處理前期庫存，Q1/Q2營收增速也僅為3.81%/0.56%。至Q3，庫存水平逐漸恢復，收入增速恢復至7.64%。至2019年Q4，公司由於前期高基數（2018年Q4營收增速高達25.86%），增速面臨壓力情況下也維持增長趨勢，單季同比增長4.61%。
考慮到公司2018年10月有提價，提價幅度約10%，2019年增長主要依靠價增，量的投放有一定收縮。由於公司Q4沒有大量壓貨，2019年末渠道庫存水平同比有下調，更為健康合理。利好公司2020年增速恢復。
費用投放力度加大，縣級區域穩步開發
公司2019年在費用上較前期投入加大，尤其在Q4，全年淨利率水平為30.4%，較2018下降4.17pct，主要為銷售費用增加所致。從公司策略來看，2019年已經較前期有所放開，2017、2018年銷售費率水平僅14%-15%之間，2019年前三季度，公司銷售費率已經提升至18.74%，從Q4利潤水平來看，銷售費率還有提升。主要投入方向：
①渠道下沉，公司在地市級市場已經有較充分的開發，且消費者經濟基礎較好，市場規模較大，由於縣級市場新開發，為開拓市場、培育縣級經銷商，公司前期投入較大；
②公司在品類推廣、品牌宣傳、加速去庫存上投入費用增加；
③銷售隊伍裂變，辦事處由37裂變為67個，銷售人員增加帶來薪酬水平的上漲。
疫情促進公司降庫存，物流逐漸恢復後業績有望反彈
今年公司節前庫存水平就較低，且受生產限制，有訂單未能及時發貨。通過疫情，公司的庫存有了進一步下降，經銷商補貨意願強。短期來看，公司物流阻礙正常發貨，考慮到湖北外疫情控制較好，預計3月後有望逐漸恢復。在物流恢復後，有望受益本次低庫存紅利。
盈利預測：
預計2019-2021年公司實現收入19.90、22.90、25.28億元，實現歸母淨利潤 6.05、7.67、8.91億元，對應EPS 為0.77、0.97、1.13元/股。
風險提示：
青菜頭價格上漲風險，食品安全風險，物流情況持續惡化風險，渠道下沉效果不及預期等。
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