儘管近期實體經濟活動有所改善，但整體復工進度依然較慢。我們估計1-2月整體經濟活動收縮，3月可能也恐難完全恢復常態。因此我們將一季度GDP同比增速預測下調至2%（預計季調環比折年率為-8.5%）。
2月新增人民幣貸款9060億元（對實體經濟發放的人民幣貸款新增7200億元），不及市場預期（彭博調查均值為1.12萬億元；瑞銀預測為6500億元），和去年同期水平大致相當。新增企業貸款（新增1.13萬億元，同比多增2960億元）走強，大致抵消了居民貸款走弱造成的拖累（減少4130億元，同比多減3430億元）。新增居民短期和中長期貸款雙雙弱於去年同期，可能是由於新冠疫情導致消費信貸走弱、房地產銷售大幅下滑。新增企業貸款走強主要來自於新增短期貸款（6550億元，同比多增5070億元），可能受益於2月央行增加了3000億元再貸款額度以支持企業融資，但新增企業票據融資和中長期貸款（4160億元）較去年同期均下降1000億元左右。此外，2月26日央行還宣佈再增加5000億再貸款再貼現額度，並降低了再貸款利率成本。
影子信貸收縮、地方政府債券淨髮行走弱，拖累新增社融規模同比下降
2月新增社會融資規模8550億元，大幅低於預期（彭博調查均值為1.6萬億元），同比少增1110億元。這主要是由於社融口徑下新增人民幣貸款偏弱，以及影子信貸再次收縮4860億元（同比多減1210億元），其中未貼現的銀行承兌匯票降幅較大。另一方面，政府債券淨髮行量降至1820億元（同比少增2520億元），不過隨著額度的提前下達，地方政府專項債券淨髮行量依然比較穩健、超過2300億元。企業債券淨髮行保持強勁（3860億元），比去年同期多增近3000億元。
整體信貸增速大致企穩，1-2月合併新增信貸較為強勁
2月官方社會融資規模餘額同比增速持穩於10.7%，受益於去年同期基數較低。我們估算的整體信貸同比增速（社融剔除股票融資）小幅下滑0.1個百分點至10.8%。我們估算的信貸脈衝從此前GDP的0.5%小幅升至0.8%，季調後新增信貸流量也穩定在GDP的24%。為剔除春節時點錯位的影響，1-2月合併新增社會融資規模5.9萬億元，甚至強於去年同期5.6萬億元的高位，因此整體信貸增速大致持穩。新冠肺炎疫情可能同時抑制了信貸的需求和供給，尤其是在2月的前兩三週。
信貸寬鬆可期、增速有望反彈；下調一季度和全年GDP增速預測
儘管近期實體經濟活動有所改善，但整體復工進度依然較慢。我們估計1-2月整體經濟活動收縮，3月可能也恐難完全恢復常態。因此我們將一季度GDP同比增速預測下調至2%（預計季調環比折年率為-8.5%）。在那之後，被抑制的需求釋放和政策的進一步寬鬆有望推動二三季度經濟增速大幅反彈，不過可能仍無法彌補一季度的缺口。因此我們將今年全年GDP增速預測下調至4.8%（參見下調增速預測）。鑑於部分供應鏈受阻、勞動力市場受到衝擊，以及新冠肺炎可能在全球進一步擴散，我們的新預測面臨的風險更偏下行。我們預計未來貨幣信貸政策有望進一步寬鬆，包括央行再額外降準100個基點、下調MLF利率10個基點，這應能有助於拉動整體信貸增速在下半年反彈至12.5%左右，基建投資加快至10%左右。不過，我們認為政府不會“不惜一切代價”刺激經濟以達到5.6%的GDP增速，這既不現實也不可取，預計政府目前依然不會大規模刺激房地產市場。
(本文作者介紹：瑞銀證券中國首席經濟學家。)
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