興證國際證券3月11日發佈對維達國際的研報，摘要如下：
公司獲選為恆生綜合指數及恆生滬深港通大灣區綜合指數成份股。維達國際(03331.HK)公佈，公司獲選為恆生綜合指數及恆生滬深港通大灣區綜合指數成份股，自2020年3月9日起生效。內地投資者可透過滬港通直接買賣公司證券。
FY19表現亮眼，低成本+產品升級+財務費用降低促使毛利率/經營利潤率/淨利率同比+2.9pct/+2.9pct/+2.7pct，淨利同比升75.3%。公司FY19年收入按年+8%（+11.6%若不考慮匯兌影響）至160.7億，其中中國內地有機增長率達12.5%。作為生活用紙主要的原材料，紙漿價格期內下跌約3成，加上公司期內專注於維達立體美及得寶等高端產品線，公司整體毛利率按年+2.9pct至31%。此外，受益於公司期內償還部分借貸，其財務成本金額按年下降23百萬港元，淨利潤同比增長75.3%至11.4億港元，表現亮眼。此外，公司期內週轉優化，應收/存貨週轉天小幅下降，應付週轉天數上升，議價能力增強。電商渠道優勢進一步凸顯，內地個護業務開始爬坡。從渠道看，公司期內線上渠道繼續發力，收入同比增25%（自然增長達3成），佔公司總營收29%，引領行業持續線上化的趨勢。按業務看，公司紙巾業務期內收入達132.5億港元，同比增9.4%（+13.3%若不考慮匯兌因素）。儘管期內紙漿成本價格下降明顯，我國生活用紙業競爭有所加劇，但受益於公司高端產品的發力，該部分盈利能力提升，毛利率/分部利潤率分別按年+3.8pct/3.5pct。個護方面，公司期內於內地市場重新推出Libresse，並實現本地化生產，渠道更加通暢，現有經銷商亦反饋良好。內地失禁護理業務亦獲增長而推動。公司期內個護業務收入同比增1.9%至28.2億港元（同比+4.4%若不考慮匯兌因素）。我們的觀點：公司FY19表現亮眼。短期看，我們看好公司產品結構的升級及線上渠道領先的佈局。今年以來，居民衛生意識加強，對衛生紙等生活必需品需求提升，線上消費佔比亦大幅提升，預計得寶有望進一步攝取市場份額。成本方面，預計2020年漿價將維持低位震盪，有望保障公司紙巾業務盈利能力。中期看，我們看好公司內地及海外業務的互補。公司已通過其內地運營經驗在馬來西亞等國家推廣維達立體美，表現可觀；公司亦於19年重新進軍內地衛生巾市場，有望結合Essity海外產品R&D、維達內地線上渠道以及東南亞成熟的個護營銷經驗而重拾增長。此外，我國紙品商用市場仍廣闊，公司已領先佈局該業務板塊。公司與北京大興機場及新加坡樟宜機場的合作亦有望進一步提升多康品牌力。長期看，該業務的發展有望進一步提振公司盈利能力，保障其盈利穩定性。公司於2月28日正式取得生產和銷售一次性醫用口罩的資質，其“維達一號”口罩生產線正式投入生產，市場關注度提升。公司近期進入港股通有望進一步提升其交易量及流動性，建議投資者關注。風險提示：原材料價格劇烈波動，競爭加劇，新產品表現不及預期。
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