本報記者/陳家運/北京報道
從價格戰到資本之間的博弈與爭鬥，一起圍繞博彙紙業(600966.SH)持續數月的收購案背後，是龍頭企業們對市場有限產能的激烈爭奪。
此前，有著印尼資方背景的金光紙業四次舉牌博彙紙業，隨後又與楊延良、李秀榮夫婦就博彙集團100.00%股權轉讓事項簽署了《股權轉讓協議》。此次股權轉讓觸發了對博彙紙業的全面要約收購，如果收購完成，金光紙業將取得博彙紙業的控制權。
這意味著，以高端包裝紙為定位的白卡紙市場格局，或將由外資主導。
中研普華研究員洪前進向《中國經營報》記者表示，金光紙業一旦完成對博彙紙業的要約收購，實現財務並表，不僅將在白卡紙市場確立短期難以撼動的競爭優勢，而且紙業龍頭的地位也會更加鞏固。
市場競爭白熱化
事實上，這場資本收購是由市場競爭引發的。
在白卡紙行業，金光紙業是市佔率最高的企業。公開信息顯示，截至2019年第三季度末，金光紙業總資產達到1750億元，其中賬面現金311億元。2018年擁有漿紙產能1074萬噸，2018年實現收入589.50億元，對應淨利潤23.37億元。
但是，由於以博彙紙業、晨鳴紙業(000488.SZ)為代表的國內白卡紙龍頭不斷擴產，使得國內白卡紙企業話語權不斷加大。
早在2015年，隨著新環保法實施及供給側結構性改革深化推進，各行各業開始淘汰落後產能，造紙行業亦是重點淘汰對象。
“白卡紙市場需求穩步增長的同時，2016年後，一些地方逐步清退當地汙染落後的白板紙產能。大量的白板紙產能被清退，這些需求將由白卡紙替代。”一家上市紙企的高管告訴記者。
華西證券的研究表明，白卡紙作為高端包裝用紙，主要應用在藥品、化妝品、乳飲料、服裝等領域，這些領域的需求近兩年均保持著7%~9%的增長。由於環保政策和區域經濟轉型的共同作用，2020年杭州富陽地區將有250萬噸的白板紙產能被清退，這些需求將由白卡紙替代。
對此，當時作為老牌紙企的晨鳴紙業嗅覺靈敏。在2015年年底，晨鳴紙業年產120萬噸的白卡紙生產線開始計劃落實。2016年10月11日，湛江晨鳴漿紙有限公司四期年產60萬噸液體包裝紙項目或120萬噸白卡紙的試產成功。
而此次被收購的主角博彙紙業，在擴產意願中表現更甚於晨鳴紙業。2017年1月6日，博彙紙業公告，公司全資子公司——江蘇博彙紙業有限公司擬投資建設二期年產75萬噸高檔包裝紙板項目，該項目於2019年9月17日已正式投產，也使得博彙紙業白卡紙產能達到年產215萬噸，位居行業第二。
事實上，當時的博彙紙業並不滿足75萬噸高檔包裝紙板項目。2017年12月12日，博彙紙業就籌劃過一輪定增，非公開發行不超過2.67億股，募資不超19.85億元用於年產150萬噸高檔包裝紙板項目(一期為100萬噸白卡紙項目)。在第一輪定增流產後，2018年6月22日，博彙紙業二度開啟定增計劃，擬非公開發行股票，募資不超14.4億元，扣除發行費用後將全部用於年產150萬噸高檔包裝紙板項目。
根據卓創資訊統計，我國現有白卡紙產能1034萬噸，其中金光紙業產能355萬噸、市佔率35%，博彙紙業產能215萬噸、市佔率20%，晨鳴紙業產能204萬噸、市佔率19%，萬國太陽產能150萬噸、市佔率14%。
在國內白卡紙龍頭紛紛擴張期間，作為行業龍頭的金光紙業也是“虎視眈眈”。記者注意到，金光紙業的金桂二期年產180萬噸高檔紙板(白板紙)擴建項目在2019年9月就已開工建設。
另外，博彙紙業如此激進的擴張，還引來了金光紙業的“警告”。
“博彙紙業新增產能較大，影響到行業供需平衡。為增加銷量，金光紙業與博彙紙業在2018年就開始價格戰，雙方損失巨大。”一家上市紙企的董秘告訴記者。
事實上，在博彙紙業增產的同時，APP中國也採取“反制”措施，實行滿產滿銷策略，白卡紙市場進入價格戰。有數據顯示，白卡紙紙價從2018年4月6600~6700元/噸的高點，一路下跌至2019年1月的4950元/噸後開始企穩。
在這一輪價格戰中，博彙紙業二度定增計劃再次夭折。在2018年11月29日，博彙紙業發佈公告稱，綜合考慮當前資本市場環境、融資時機等各種因素，公司決定終止年產150萬噸高檔包裝紙板項目事宜。
同時，博彙紙業2018年財報顯示，該公司主營業務收入82.99億元，較上年減少6.85%，歸屬於母公司淨利潤2.56億元,同比減少70.11%。其中，主營業務白卡紙營業收入佔比78%。2018年度，博彙紙業共生產機制紙169.51萬噸，銷售機制紙172.08萬噸，產銷率達到101.52%。
對於業績下滑的原因，博彙紙業方面表示，2018年下半年，博彙紙業主要產品銷售價格下降，同時公司庫存原材料成本較高，原材料價格降低對生產成本的傳導滯後，導致報告期內公司業績同比下降。
有業內人士表示，此前在2018年發起的價格戰就導致了全行業的虧損;此舉一方面有利於節制博彙紙業全面擴產戰略。另一方面，或為金光紙業收購博彙紙業創造了條件。
外資佈局收購
“雖然，金光紙業迅速收購博彙紙業讓人感到驚訝，但其資本的運作絕不是心血來潮，一時衝動之舉。”上述紙企高管向記者如是表示。
事實確實如此，在2019年4月27日，博彙紙業披露2018年年度報告，彼時，其淨利潤同比減少70.11%。然而，在博彙紙業利潤大幅下滑後，金光紙業就開始了資本運作。
從金光紙業提交給博彙紙業的簡式權益報告書來看，金光紙業通過子公司寧波亞洲紙管紙箱有限公司(以下簡稱“寧波亞洲”)，於2019年4月開始在二級市場買入博彙紙業。
在2019年6月21日，博彙紙業公告稱，金光紙業的增持比例已達到舉牌線。隨後寧波亞洲先後4次舉牌收購博彙紙業。至2019年11月第四輪舉牌完成後，其持股比例已經達到20%。
值得注意的是，在2019年10月12日，金光紙業控制的寧波亞洲增持博彙紙業股權比例達到15%，並披露權益變動報告稱，計劃在未來12個月內增持博彙紙業股份比例1%~10%，且在此期間不謀求博彙紙業控制權。
然而，2019年12月31日，博彙紙業收到實際控制人楊延良及其配偶李秀榮與金光紙業簽署的《股權轉讓意向書》，擬協議轉讓所持博彙集團100%的股權。博彙集團持有博彙紙業無限售流通股3.85億股股份，佔博彙紙業總股本的28.84%。
對此，博彙紙業公告顯示，近年來，博彙集團由於快速的產業規模擴張，導致債務水平不斷升高，營運資金壓力進一步加大。為降低企業運營風險，2019年11月18日以來博彙集團主動尋求控制權轉讓機會。
1月6日，金光紙業與楊延良、李秀榮夫婦就博彙集團100.00%股權轉讓事項簽署了《股權轉讓協議》。金光紙業將通過博彙集團直接持有博彙紙業28.84%的股份，並通過子公司寧波亞洲間接持股20%，合計持股比例將達48.84%，從而觸發全面要約收購。本次要約收購的要約價格為5.36元/股，要約收購所需最高資金總額為36.66億元。
對於此次收購事宜，博彙紙業方面未向記者作出回覆，僅表示現階段不方便接受採訪。
而在一週前(3月7日)，博彙紙業公告披露，本次要約收購尚需國家市場監督管理總局等有關部門審查通過。目前金光紙業提交的經營者集中反壟斷審查材料已由國家市場監督管理總局反壟斷局受理，審查工作尚在進行之中。
洪前進告訴記者，同為造紙圈的知名企業，兩家企業的實力差距還是蠻大的。當行業超級巨頭攜資本優勢迅猛出手時，博彙紙業輾轉騰挪的空間並不是很大。
在洪前進看來，若收購順利推進，金光紙業在白卡紙行業的市佔率將超過50%，加上金光紙業屬於外資，因此本次股權轉讓除了需要股東大會審議同意之外，後續還涉及國家相關部分的反壟斷審查，協議收購能否完成仍然存在諸多的不確定性。
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