2月下旬以後，新冠疫情在全球快速蔓延，這引發了投資者對於全球經濟的擔憂。2月下旬，2008年金融危機以來，美國股市第一次單週跌幅超過10%。3月3日，為了應對新冠疫情帶來的不確定性，美聯儲緊急降息50個基點，這是2008年金融危機以來美聯儲第一次突發性降息。這不由讓許多投資者擔心新冠疫情是不是會引發類似2008年的金融危機。
如果回顧歷史，可以發現，人類歷史的發展一直伴隨著各種各樣的傳染疾病，20世紀以來，就有十多次蔓延範圍較廣，危害性較大的病毒傳染。但從歷史上看，基本上沒有單純由於疫情引發的全球性金融危機。
這次新冠病毒疫情的特殊點在於第一、它是一個全新的病毒，目前沒有特效藥可以醫治，主要依靠隔離來減少傳染。而隔離會對經濟活動產生影響。第二、2月下旬開始，疫情開始在全球快速蔓延。目前疫情比較嚴重的國家包括了中國、韓國、日本、意大利等比較大的經濟體，這些國家是全球許多產業供應鏈的重要組成部分，一旦這些國家的生產活動受到影響，會對全球經濟產生負面衝擊。
不過，海銀研究院院長丁志遠認為，由此引發2008年式的金融危機可能性並不是很大。因為無論是從槓桿條件、貨幣環境以及股市估值看，目前的情況都比2008年次貸危機前夕要好。而且，中國的應對措施收到了較好的控制效果，這無疑會大大降低不確定性，有利於投資者信心的穩定。
1、2008年金融危機的一些情況在2020年重現
2月下旬以後，新冠疫情在全球快速蔓延，這引發了投資者對於全球經濟的擔憂。2008年金融危機以來，美國股市第一次單週跌幅超過10%。
圖表 1 2008年金融危機以來，美國標普500指數第一次單週跌幅超過10%
北京時間3月3日晚上，美聯儲緊急降息50個基點。本次議息會議並不在美聯儲原定的聯邦公開市場委員會全年會議日程中。這是美聯儲2008年金融危機以來第一次突發性降息，而且50個基點也是自2008年金融危機以來最大的單次降息幅度。美聯儲發表聲明稱，新冠病毒對經濟活動構成不斷變化的風險。為應對風險，同時支持實現充分就業和價格穩定的目標，美聯儲決定降息。美聯儲如此緊急的大幅度降息，許多投資者可能會擔心，新冠疫情會不會引發類似2008年的金融危機？
圖表 2美聯儲3月3日緊急降息
2、新冠疫情和歷史上的全球疫情相比有什麼特別風險?
人類歷史的發展一直伴隨著各種各樣的傳染疾病，20世紀以來，就有十多次蔓延範圍較廣，危害性較大的病毒傳染。有的傳播範圍高達200多個國家，有的導致數以百萬計的人類死亡。不過，從歷史上看，基本上沒有單純由疫情引發的全球性金融危機。
圖表 3 20世紀以來比較嚴重的傳染病
數據來源：中國人民大學重陽研究院、世界衛生組織、海銀研究院
我們覺得，這可能是因為：歷史上的這些疫情絕大部分是已知病毒，有明確的醫療手段可以應對。另外，大部分比較嚴重的疫情往往發生在非洲等發展中國家，這些國家經濟體量比較小，對於全球經濟的影響不大。
這次新冠疫情有兩個不同點，第一、新冠疫情是一個全新的病毒，目前沒有特效藥可以醫治，主要依靠隔離來減少傳染。而隔離會對經濟活動產生影響。中國在疫情爆發後，採取嚴格的管控措施，對於經濟產生了一定的衝擊。2月份中國PMI創出歷史新低。
圖表4 在疫情衝擊下，2月中國PMI創歷史新低
第二、2月下旬開始，疫情開始在全球快速蔓延。目前疫情比較嚴重的國家包括了中國、韓國、日本、意大利等比較大的經濟體，中日韓是全球許多產業供應鏈的重要組成部分，一旦這些國家的生產活動受到影響，會對全球經濟產生負面衝擊。
圖表5 2月下旬，疫情開始在全球快速蔓延
圖表6 全球疫情地圖（截止2020年3月9日）
目前中國、日本、韓國疫情情況都比較嚴峻。截止到3月9日，中國累計確診80,904例，日本確診1204例，韓國確診7382例。2018年中、日、韓三國出口總量佔全球總出口的1/5，是包括電子產業在內的許多產業的重要參與者。在三國疫情蔓延背景下，企業生產將受到影響，可能加劇全球製造業供應鏈緊張。
圖表7 中、日、韓三國出口佔全球總出口約20%
圖表8 中日韓是全球電子行業供應鏈的重要參與者
圖表9 韓國主要出口行業
圖表10 日本主要出口行業
而且現在歐洲、美國的確診數量也在快速增加，如果這些國家也被迫採取嚴格的限制措施來應對疫情，無疑對於全球經濟會雪上加霜。
3、新冠疫情會不會引發類似2008年的金融海嘯？
雖然新冠疫情可能對全球供應鏈以及經濟產生比較明顯的衝擊，我們覺得，由此引發2008年式的金融海嘯可能性並不是很大。
1. 槓桿條件不同
2008年的金融危機之所以百年罕見，一個非常重要的原因是在危機爆發前，股市和房地產市場都有著非常高的槓桿。一旦預期扭轉，資產價格下跌，高槓杆會放大市場的恐慌和下跌的幅度，而且股市和地產的雙高槓杆會引發“火燒連營”的巨大沖擊。目前美國股市和地產的槓桿均較2008年大幅下降。
首先，我們用股市融資餘額佔流通市值比重衡量股市的槓桿率，可以看到，美國股市的槓桿率和2008年危機前相比大幅降低。
圖表11 目前美國股市的槓桿（融資餘額/流通市值）遠低於2008年金融危機時的水平
數據來源：Bloomberg, FINRA，海銀研究院
另一方面，而美國的居民槓桿也處於歷史較低的水平。特別是房地產按揭槓桿，次貸危機之後一路下行。房地產按揭槓桿較低意味著和2008年相比，實體領域有著更強的抗風險能力。
圖表12 目前美國居民槓桿也處於歷史較低水平
2. 貨幣政策環境不同
在2008年金融危機之前，全球主要經濟體都處於加息週期，貨幣環境的收緊也是出發金融危機的重要因素。而目前，美國、歐盟、日本、中國等全球主要經濟體的貨幣政策都比較寬鬆。而且為了全球央行高度重視新冠疫情的衝擊，不僅是美國緊急降息，中國央行最近幾個月也連續調降MLF和LPR利率。
目前中美兩國國債利率都已經下滑到歷史新低。而德國、日本的10年期國債收益率已經出現負利率。而且，面對疫情衝擊，美聯儲和中國人民銀行都表態會使用更多工具來支持經濟。全球貨幣環境比2008年寬鬆很多，而且央行的敏感性更高。
圖表13 中美利率創出歷史新低，歐洲和日本國債利率已經處於負利率區間
數據來源：Bloomberg，海銀研究院
圖表14 美聯儲兩次危機爆發前貨幣環境與2020年情況對比
圖表15 最近幾個月，中國人民銀行接連調降MLF利率
3. 和2008年相比，全球主要股市估值都相對合理
如果考慮股市與本國債券的相對估值（股票股息率/10年期國債收益率），中國和美國股市相對於國債的估值處於歷史上比較有吸引力的水平。
圖表16 中國滬深300指數股息率與中國10年期國債收益率比值（越高代表股市越有吸引力）
數據來源：Bloomberg,海銀研究院
圖表17 美國標普500指數股息率與美國10年期國債收益率比值（越高代表股市越有吸引力）
數據來源：Bloomberg，海銀研究院
4. 中國的應對措施收到了較好的控制效果
雖然新冠病毒目前還沒有特效藥，但中國採取的嚴厲的隔離措施確實有效的緩解了疫情的蔓延。中國的新增確診人數已經連續多日出現下滑。這證明只要措施有力得當，病毒的傳染性是能夠得到控制的。這無疑會大大降低不確定性，有利於投資者信心的穩定。
圖表18 中國新增確診和疑似病例數量
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