一心堂(002727)
2019 年業績符合預期，穩步增長
2019 年實現營收 104.79 億元，同比增長 14.20%，歸母淨利潤 6.04 億元，同比增長15.90%，扣非後歸母淨利潤 5.91 億元，同比增長 16.22%。分季度看，本財年 Q4實現營收 28.18 億元，同比增長 10.20%，歸母淨利潤 1.2 億元，同比增長 16.34%，扣非後歸母淨利潤 1.12 億元，同比提升 20.66%。公司經營活動產生的現金流量淨額為 9.83 億元，同比增長 54.60%，應收賬款週轉率、存貨週轉率均有所提升。 2019年公司毛利率為 38.70%，同比下降 1.83pp，淨利率為 5.76%，同比增加 0.10pp；淨資產收益率(ROE)為 14.00%（同比增加 0.53pp）。
發佈股權激勵方案，長期增長動力充足
公司同時發佈股權激勵草案，本次股權激勵共涉及 95 名高管及核心人員，按照 2019年業績基數， 2021-2022 年經審計的淨利潤增長分別不低於 20%、 40%、 65%，即2021-2022 年，公司的淨利潤增長考核指標分別為 20%、 17%、 18%，管理層股權激勵有利於進一步促進公司業績穩步增長。從門店佈局來看，截止 2019 年底，公司擁有直營連鎖門店 6266 家，其中醫保店 5221 家，佔比 83.3%，門店網絡覆蓋 10個省份及直轄市，其中雲南省外區域門店佔比 39.04%，四川省、廣西兩省門店突破 500 家，在四川、廣西、山西、海南幾省的直營門店數均排名前列。綜合來看，2019 年公司新開業門店 718 家，搬遷門店 124 家，關閉門店 86 家。公司在門店佈局上採取垂直化佈局，深入縣市、鄉鎮。 2019 年公司省會級門店 1519 家，地市級1872 家，縣市級 1639 家，鄉鎮級 1236 家，平均日均平效 44.34 元/平方米。
各項業務呈現良好增長態勢， 整體趨勢向上
2019 年公司各項業務均表現出較好的增長態勢： ①新設診所 2 家； ②2019 年中醫做診門店 335 家，中醫處方量同比提升 7.66%;③遠程藥事服務業務運行順利，自建平臺最高審方量達到 251.98 萬張/月； ④線上銷售業務增長較快， 2019 年電商交易額 73432 萬元，其中第三方銷售平臺銷售額 2313.89 萬元‘⑤中藥產業鏈逐步完善， 2019 年完成 318 個配方顆粒品種備案並取得臨床使用資格； ⑥2019 年新增專業慢病藥房 3 家，開通各類慢病醫保支付門店 477 家其中雲南慢病醫保門店343 家，山西慢病醫保門店 90 家，四川慢病醫保門店 32 家，關係慢病醫保門店 10家，重慶慢病醫保門店 2 家，慢病醫保門店對門店整體銷售貢獻率為 10.43%。整體來看，公司 2019 年各項業務呈現了較好的增長態勢。
投資評級
根據 2019 年年報， 我們認為 19 年公司門店擴張略低於預期， 將 2020-2021 年盈利由 8.1 億元、 9.77 億元調整為 7.07 億元、 8.29 億元，對應 PE 為 15 倍、 13 倍。 維持買入評級。
風險提示： 產品銷售不及預期；市場競爭加劇，處方外流速度不及預期、
藥品降價風險、門店擴張不及預期，其他政策風險等
出處：天風證券
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