美聯儲救市政策宣佈的間隔時間，已經開始用小時計，各種政策工具輪番派上用場。
但是美股依舊無法擺脫地心引力，直線下墜。3月23日，即使美聯儲宣佈廣泛新措施（extensive new meaures)來支持經濟，包括了開放式的資產購買，擴大貨幣市場流動性便利規模等措施（市場認為這些措施是“對症下藥”的措施），但是美股依舊不領情。
3月23日，道瓊斯工業指數收跌3%。自2019新冠病毒爆發導致市場暴跌以來，美股已經完全回吐了自2016年年底以來的漲幅。
美聯儲為了“避嫌”，接連使用多種工具救市。話說，除了常見的利率，美聯儲的“萬能寶箱”中究竟還有多少工具可供使用？
荷蘭合作銀行在一篇研報中，“打開美聯儲的工具箱看了個究竟”：
標準貸款安排（standard lending facility）
美聯儲是美國金融系統的最後借款人。在正常時期，美聯儲操作的是一種只有存款機構才能使用的標準貸款工具，即貼現窗口，不包括一系列金融機構和所有非金融公司。在正常情況下，美聯儲足以為存款機構提供後盾，而存款機構又反過來向其他金融機構以及所有非金融企業和家庭提供流動性。
當美國金融體系面臨壓力時，美聯儲可能會首先通過進一步打開貼現窗口來穩定體系。
3月15日，美聯儲將貼現窗口延長至90天，並將一級信貸利率（primary credit rate ）下調150bp至0.25%。通過貼現窗口向銀行提供流動性，美聯儲試圖確保銀行在市場壓力時期，不必撤回對客戶的信貸。這樣，美聯儲就可以支持信貸平穩流向家庭和企業。
特別貸款工具（Special lending facilities）
然而，當金融體系面臨壓力，擴大貼現窗口不足以穩定金融體系時，美聯儲也有可能部署特別貸款工具。
特別貸款是基於聯邦儲備法第13（3）條，這是一個“特殊和緊急情況”條款。不過，2008年金融危機後，美國國會通過2010年《多德-弗蘭克法案》（Dodd-Frank Act）使美聯儲更難使用這一條款。美聯儲需要得到美國財政部長的批准。
當美聯儲將利率下調至零，啟動新的大規模資產購買計劃，並將貼現窗口和美元互換額度大開方便之門時，為什麼CPFF沒有被納入週日的緊急計劃？市場對CPFF期盼已久。週二，美國財政部長致信美聯儲主席，允許他啟動CPFF2020。
可見，美聯儲的獨立性並沒有那麼徹底，至少在政策工具的使用方面，國會對其的約束頗多。
定期拍賣工具（Term Auction Facility ，TAF）
如果事實證明，進入貼現窗口對存款機構的是一種“折辱”，美聯儲可能會重新推出一種特殊的貸款工具，稱為定期拍賣工具（TAF）。
美聯儲通過TAF向存款機構提供定期貸款，並以標準貼現窗口抵押品作為抵押。然而，這些資金是通過拍賣分配的，這樣銀行就不必到貼現窗口申請貸款。所以TAF基本上是沒有“道德汙點”的折現窗口。在2008年金融危機期間，TAF是美聯儲使用的第一個也是最大的特別貸款工具。
美聯儲為使將貼現窗口變得有吸引力，將一級信貸利率降至0.25%，鼓勵銀行使用貼現窗口。如果這樣無法達成目標，重新啟動TAF可能有助於緩解銀行的資金緊張。事實上，來自克利夫蘭聯儲的Loretta Mester已經提到了TAF和CPFF。
一級交易商信貸便利（Primary Dealer Credit Facility，PDCF）
雖然一級交易商在金融體系中扮演著至關重要的角色，但如果他們不是存款機構的一部分，就無法使用貼現窗口。一級交易商信貸便利（PDCF）向一級交易商提供資金，類似於貼現窗口為存款機構提供備用資金來源。
3月17日，美聯儲重啟了PDCF。PDCF將提供隔夜和定期融資的最長期限設定為90天。如果一級交易商希望使用該工具，則允許使用範圍廣泛的抵押品，包括投資級公司債務證券、國際代理證券、商業票據、市政證券、MBS、ABS和股票證券。
抵押品中的ABS，只接受AAA級的CMBS、CLO和CDO。如屬權益證券，則不包括ETF、單位投資信託基金、共同基金、權利及認股權證。經美聯儲進一步分析，額外抵押品可能在日後成為合格抵押品。
PDCF項下的貸款利率與一級信貸利率相等。因此，在實踐中，這是針對擁有一系列抵押品的一級交易商的“貼現窗口”。這樣，美聯儲就成了一級交易商的最後貸款人，這些交易商如果不是存款機構的一部分，就無法使用貼現窗口。
根據《聯邦儲備法》第13（3）節，PDCF的啟用需經美國財政部長批准。美聯儲在2020年表示，PDCF將至少實施時間暫定為6個月，並可在條件允許的情況下延長。請注意，在2008年金融危機期間，PDCF只提供隔夜融資。然而，2020年重啟的PDCF提供了長達90天的定期融資。
定期證券借貸工具（Term Securities Lending Facility，TSLF）
在金融危機期間，存款機構可以使用貼現窗口和TAF。類似地，美聯儲為一級交易商創建了PDCF和TSLF。
PDCF是一級交易商使用抵押品獲取融資的窗口，TSLF是美聯儲通過拍賣工具為一級交易商“證券互換”的途徑。在TSLF拍賣中，美聯儲向一級交易商貸款一月期的國庫券，以流動性較低的證券作為抵押品。
TSLF和TAF的一個重要區別是，在TSLF中，美聯儲提供證券換證券；而在TAF中，美聯儲提供資金換證券和貸款。綜上所述，PDCF和TSLF為一級交易商提供了獲得資金和國庫券的途徑，而這些資金和國庫券的抵押品種類繁多。
貨幣市場共同基金流動性工具（Money Market Mutual Fund Liquidity Facility ，MMLF）
2020年3月18日，美聯儲啟用了MMLF。波士頓聯儲將向符合條件的金融機構提供最長12個月的貸款，這些金融機構將從貨幣市場共同基金購買優質資產作為擔保。MMLF的目的，是幫助貨幣市場共同基金滿足家庭和其他投資者的贖回要求。
美聯儲通過貨幣市場基金基金會（MMLF）刺激金融機構從貨幣市場共同基金購買資產，這樣當投資者從共同基金中贖回資金時，共同基金就可以不用在資產折價時拋售而獲取資金應對贖回壓力。符合條件的金融機構均為美國存款機構、美國的銀行控股公司、分行和外國銀行的代理機構。
MMLF的結構，與2008年末至2010年初運營的資產支持商業票據貨幣市場基金流動性工具（Asset-Backed Commercial Paper Money Market Fund Liquidity Facility ，AMLF）非常相似。主要區別在於，MMLF將從金融機構購買更廣泛的資產；AMLF通過從貨幣市場共同基金購買資產支持商業票據，為存款機構提供資金。AMLF在2008達到1400億美元的峰值。
貨幣市場投資者融資工具（Money Market Investor Funding Facility，MMIFF）
與AMLF類似，美聯儲在2008-2009年期間，還建立了貨幣市場投資者融資工具（MMIFF）。
該工具旨在為貨幣市場共同基金提供流動性，刺激它們延長貨幣市場投資期限。這將有助於維持貨幣市場對定期證券的需求，而不是因為擔心流動性而爭搶隔夜資產。儘管MMIFF沒有提供貸款，但如果MMLF不足以支持貨幣市場共同基金，該工具可以補其不足。
商業票據融資工具（Commercial Paper Funding Facility，CPFF）
這是市場最想要的政策工具，最終美聯儲在3月17日重啟了該項工具，以應對美國商業票據市場逐漸凍結的狀態。
企業需要籌集現金，與此同時，貨幣市場共同基金（商業票據的常客）也在努力籌集現金，以應對投資者從貨幣市場基金流出。換言之，商業票據市場的功能日益失調。CPFF的重新引入使美聯儲成為商業票據的大買家，有助於穩定市場。
通過這一機制，美聯儲為一家特殊目的機構（SPV）提供資金，該機構從合格用戶手中購買3個月的商業票據。通過這種方式，美聯儲接手了貨幣市場共同基金（money market mutual funds）和其他商業票據買家的角色。
在金融危機期間，CPFF是第二大特別融資機制。通過這種方式，美聯儲接替了貨幣市場共同基金和其他在金融危機期間，不敢購買無擔保債券的商業票據買家的角色，穩定了商業票據市場，為商業票據發行人提供了流動性支持。
定期資產支持證券貸款工具（Term Asset-Backed Securities Loan Facility，TALF）
在2008年金融危機期間，美聯儲通過建立一個特別貸款機制來拯救資產支持證券的發行者。TALF於2009年3月推出，此前ABS的利率在2008年末出現上漲，發行量大幅上升。
美聯儲通過TALF提供貸款，以換取某些AAA級的ABS，這些ABS來源於新近發放的消費者貸款和小企業貸款。美國財政部向紐約聯儲提供了200億美元與TALF相關的信貸保護。通過這一機制，美聯儲試圖支持ABS發行。
美聯儲不僅要為美國存款機構、一級交易商、貨幣市場共同基金以及商業票據和資產支持證券發行人提供的特殊貸款，美聯儲還要與全球其他5家央行進行貨幣互換，為全球市場提供美元流動性。
除了一些預先安排的小規模價值測試操作外，美聯儲從未使用互惠的外幣流動性互換額度。3月15日，美聯儲加強了與加拿大銀行、英國銀行、日本銀行、歐洲央行和瑞士國家銀行的美元流動性互換額度安排，除了目前提供的7天到期操作外，還提供84天到期日，並將定價下調25bp至OIS+25bp。
3月19日，為了應對全球對美元流動性的需求，美聯儲重新開放了2010年關閉的與非七國集團國家的一系列央行的貨幣互換，包括澳大利亞儲備銀行、巴西中央銀行、丹麥國家銀行、韓國銀行、墨西哥銀行、新西蘭儲備銀行、挪威銀行，新加坡金融管理局和瑞典央行。這些美元流動性安排將至少實施6個月。
在未來幾天和幾周內，美元流動性互換額度可能會擴大到更多的央行、期限更長、甚至定價可能會進一步降低。當然，主要的問題是，美聯儲是否會與中國央行建立美元流動性互換。
現在，CPFF、PDCF和MMLF等已經啟用，美元流動性互換已經擴大到一系列非G7國家的央行，其他貨幣工具的啟用只是時間問題。
【免責聲明】本文來源：Wind資訊。感謝原作者和機構的辛苦付出與創作， 轉載的稿件版權歸原作者和機構所有，如轉載涉及版權、標註有錯漏等問題，請及時與我們聯繫，我們會立即刪除或及時更改，並表示歉意。文章出於行業分享交流之需發佈，僅供參考，我們對文中觀點保持中立，不代表本機構觀點，不構成投資建議！非常感謝閱讀！
閱讀更多 蓉漂壹號 的文章
