中信建投发布投资研究报告，评级: 增持。
仙坛股份(002746)
事件
公司发布2019年年度报告。
2019年公司营业收入为35.33亿元，同比增长37.07%；归属于上市公司股东的净利润为10.01亿元，同比增长148.95%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为9.36亿元，同比增长163.65%。
分季度看，2019Q1/Q2/Q3/Q4公司营业收入分别为7.35/8.17/9.35/10.46亿元，同比分别增长62.44%/29.34%/38.53%/27.81%；归母净利润分别为1.56/2.46/2.44/3.54亿元，同比分别增长407.73%/324.22%/86.40%/94.28%。
公司每10股派发现金红利4元（含税）。
我们的分析和判断
肉鸡行业高景气度，公司业绩大幅增长
公司主要产品是商品代肉鸡及鸡肉产品，其中鸡肉产品主要以分割冻鸡肉、冰鲜鸡肉和调理食品的形式销售。
报告期内，由于受国内前期多年引种量偏低影响，父母代存栏量趋势性下滑，2019年肉鸡行业供给总体紧张。需求端，由于2018年以来人感染禽流感病例大幅减少使得鸡肉消费环境持续改善，叠加猪肉供给因非洲猪瘟疫情影响大幅减少，鸡肉替代消费增加。2019年禽养殖行业总体保持高景气度。
据博亚和讯数据，2019年Q1-Q4肉毛鸡均价约为9.20/9.98/9.38/10.63元/kg，同比涨幅为21.13%/27.03%/7.83%/11.74%；鸡产品综合价分别为11.75/12.14/11.95/13.80元/kg，同比涨幅为21.54%/28.46%/12.78%/19.92%。
分业务来看：
食品加工业务实现收入32.99亿元，同比增长35.81%，毛利率为28.19%，同比增加12.58pct，销售量约为3.07亿公斤，同比增长8.26%。
养殖业务实现收入2.06亿元，同比增长66.32%；毛利率为55.99%，同比增加12.01pct，销售量为343.18万羽，同比增长46.38%。。
盈利能力提升显著，费用率控制有效
受益于白羽鸡市场高景气度，公司盈利能力提升明显。毛利率方面，2019年公司毛利率为29.94%，同比提升12.85pct。净利率方面，2019年公司净利率为30.08%，同比提升13.70pct。
费用率方面，2019年公司销售费用率为0.43%，同比减少0.19pct；管理费用率为1.32%，同比减少0.49pct；财务费用率为-0.49%，同比持平。报告期内公司费用方面控制有效。
非公开发行投资年产1.2亿羽肉鸡产业生态项目，打开长期业绩增长空间
公司发布2020年度非公开发行股票预案（二次修订稿），此次非公开发行拟募集资金总额不超过14亿元，拟投入年产1.2亿羽肉鸡产业生态项目。该项目集饲料生产、种鸡养殖、雏鸡孵化、商品鸡养殖和屠宰加工为一体，项目建设内容包括：（1）种鸡场7个，其中4个种鸡场拟以募集资金投入，3个种鸡场以自有资金投入；（2）商品鸡场28个，其中7个商品鸡场拟以募集资金投入，21个商品鸡场以自有资金投入；（3）饲料厂、孵化场、屠宰厂各1个，均以募集资金投入。
项目全部建成后形成种鸡存栏140万套，商品鸡存栏2,374万羽，饲料产能60万吨，屠宰产能1.2亿羽，加工销售冷冻冰鲜品21万吨、调理熟食品6万吨。
我们认为，“1.2亿羽肉鸡产业生态项目”的实施将进一步扩大公司的经营规模，增强公司的综合竞争力和盈利能力，巩固公司在行业内的地位，有利于公司长远发展，打开长期业绩增长空间。
2020年预计鸡肉产品价格维持高位，公司大幅盈利仍可期
截至3月20日，国内鸡产品综合价为11.20元/kg，一季度以来基本保持平稳，一季度均价约为11.33元/kg，同比下降3.56%。
供给方面，根据博亚数据，2月全国鸡苗销量下降约25%，预计3-4月毛鸡供应量将跟随下降，毛鸡价格有较好支撑，进而支撑鸡肉产品价格。
需求方面，近几个月国内母猪存栏持续回升，生猪基础产能持续恢复，但是反应到新生仔猪的数量来看，2月第一次出现环比增长，对应到后期生猪出栏预计要在8-9月左右。2020年上半年生猪市场供应仍面临较大压力，三季度开始市场供给将逐步增加。从外部因素来看，2020年猪肉进口会进一步增加，但受全球贸易量制约，增幅有限。此外新冠肺炎疫情在一定程度上会影响生猪生产的恢复。因此我们预计2020年供给恢复以母猪存栏为主，2020年仍然是生猪供给紧缺的一年，鸡肉替代效应仍然显著，预计鸡肉产品价格保持高位运行。
投资建议：
我们预计2020-2021年公司营业收入分别为35.61、35.63亿元，同比分别增长0.80%、0.04%；归母净利润分别为9.72、9.65亿元，同比分别增长-2.89%、-0.78%，公司当前总市值63亿，对应PE为6.5x、6.5x，维持公司“增持”评级。
风险因素：
原材料价格大幅波动；鸡肉价格大幅下跌；出现重大疫情。
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