申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中國神華(601088)
事件：公司3月28日公告2019年年報，報告期內，公司實現營收2418.71億元，同比減少8.4%歸母淨利潤432.5億元同比減少1.4%。基本每股收益為2.174元。公司擬定2019-2021提高分紅比例不低於50%；其中2019年分紅比例57.g%，每股分紅1.26元，按照3月27股價計算，股息率為7.74%。業績基本符合市場預期。
公司煤炭銷售長協佔比高達90%，受煤價波動影響較小。公司2019年煤炭產量2.83億噸，煤炭銷量4.47億噸。均同比小幅下降。主要受部分礦井徵地延期影響。預計隨著徵地手續的補辦，公司將在2021-2022年產量將恢復性增長10%，達到3.2億噸左右水平。除此之外，公司煤炭銷售近90%簽訂長協合同，受煤價波動影響較小。2019年秦皇島港現貨煤價下跌10%，但是公司綜合售價426元／噸，僅下跌0.7%。即便動力煤價格小幅下跌，煤炭業務板受益於自產煤產量的恢復，也能夠實現業績持續穩定增長。
受益於公司盈利維持高位、新增借款減少，財務費用降46%。報告期內公司期間費用225.74億元，同比下降10.2%。其中管理費用184.79億元，同比減少14億元，同比降幅7%，主要是組建合資公司標的資產完成交割帶來設備維修費、人工成本、管理用設備的折舊等費用下降；財務費用25.15億元，同比減少15.71億元，同比降幅38.4%，主要是由於公司長短期借款平均餘額減少導致利息支出減少；銷售費用6.4億元，同比減少8500萬元，同比降幅11.72%。
新增裝機預計陸續投產，有望增厚電力業務利潤。電力業務19-20年新增權益裝機196萬千瓦，增幅18.44%；衝抵電力需求下降影響。公司2019年四季度公司爪哇7項目一號機組正式投產；預計2020年公司爪哇7項目2號機組、勝利發電一期、錦界三期和印尼南蘇1號坑口煤電項目均將陸續投產，2019-2020年合計新投產機組裝機509萬千瓦裝機增幅16.4%；權益合計裝機196萬千瓦，權益裝機增幅18.44%。該部分機組為坑口電廠和海外電廠，受用電需求下滑影響較小，預計公司將新增發電量240億度電，衝抵國內用電需求下降影響。
黃大鐵路通車有望帶來利潤大幅增長。2020年下半年黃大鐵路有望通車，有效解決朔黃鐵路運力瓶頸問題，將為公司增加煤炭銷量4000萬噸，預計對公司煤炭以及鐵路業務板塊綜合貢獻歸母淨利潤20億元左右。
集團承諾注入資產，實現資源擴張。公司18年3月公告稱，集團將在5年內優先原承諾資產進行注入。該部分承諾注入資產共涉及煤礦產能達9795萬噸／年，權益產能5805萬噸／年。假設以現金方式併購注入的話，預計將花費350-400億元收購。注入完成後公司煤炭資產規模進一步擴張，盈利能力進一步增加。
投資建議：因預期宏觀經濟下行，需求下滑，導致公司煤炭銷售量價齊降，因此下調20-21年業績預測，我們對2020-2021年業績分別下調6.8%和12.6%，調低至427.64億元和436.34億元；新增2022年業績預測，預計463.35億元，預計2020年-2022年公司EPS分別為2.15元、2.19元和2.33元；假設2020-2021年分紅比例50%，按照3月27日收盤價計算股息率為6.61%和7.16%；為優選避險標的，繼續維持公司“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下行，導致煤炭需求下滑，公司煤炭產品價格下滑。
閱讀更多 Dword 的文章
