九陽股份公佈2019年年報。公司2019年實現收入93.5億元，YoY+14.5%；實現業績8.2億元，YoY+9.3%。折算2019Q4單季度實現收入31.0億元，YoY+13.4%；實現業績2.1億元，YoY+11.5%。我們認為，Q4九陽經營穩健，破壁機等主要產品延續前幾個季度的銷售表現，帶動了收入規模增長。
主打產品放量，Q4收入保持快速增長
今年以來，公司已連續四個季度實現收入15%左右的增長，我們分析，九陽經營有所改善的原因為：1）渠道調整逐步顯效。2）破壁機等主要品類放量。根據奧維數據，2019Q4公司破壁機線上銷售額YoY+50.9%，而同期破壁機行業線上銷售額增速僅為0.9%。展望未來幾個季度，受疫情影響，消費者更傾向於居家餐飲、自制食品，利好公司廚房小家電品類銷售。
產品結構調整，毛利率改善
根據公告，九陽2019Q4單季度毛利率為32.9%，同比+1.3pct。我們認為，Q4公司推出新品，盈利能力得到了提升。根據官方微信公眾號，2019Q4九陽推出了定製化“不用手洗破壁機”、四季料理豆漿杯、榨汁杯等新品，取得一定銷售成績。
受疫情影響，調整股權激勵目標
受疫情影響，九陽調整2018年限制性股票激勵計劃最後一個解除限售期（即2020年）的業績考核指標。調整後，九陽將根據2020年的4種假設經營情況，解鎖不同比例限售股份。需要一提的是，若2020年，九陽收入增速不低於15%（調整前為17%），業績增速不低於13%（調整前為15%），則公司可100%解除當期限售股份。
維持高分紅比率，樹立發展信心
根據公告，2019年，公司擬現金分紅8.3億元（含稅），佔比當期業績100.5%，對應 2020年3月31日收盤市值的股息率為3.9%。
投資建議
長期來看，九陽積極拓展產品品類，優化產品結構，我們預期公司未來業績或將保持快速增長。我們預計公司2020年~2021年的EPS分別為1.22/1.38元，維持買入的投資評級，6個月目標價為34.16元，對應2020年28倍動態市盈率。
風險提示
原材料價格可能大幅上漲，匯率波動的風險
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