一颗老鼠屎搞坏一个行业。
4月2日，对中国VC/PE们，注定是一个不眠之夜。
不仅是大钲、愉悦等持股瑞幸的机构投资人，连夜召开各种会议，需要想话术如何对LP解释；那些正处于美元募资期，期盼通过美股IPO退出获益的一级市场投资者们，也是焦虑万分。
那些未能提前储蓄足够资金、尚处美元募资期的GP，恐怕不得不选择冬眠。
自爆造假
4月2日晚间，仅用18个月实现创立走到IPO的神话企业瑞幸咖啡，以日市值蒸发近50亿美元、单日跌幅75.57%，给2020美股历史惊诧史又添上浓重一笔。4月3日，开盘继续暴跌10个点。
瑞幸咖啡是全球市场中自成立后最快实现IPO的公司，也是2019年以来融资规模最大的中概股公司。自爆伪造交易22亿美元的行为，也创造了新的美股历史。有笑言：2020年刚开年，见证美股十天四次熔断历史剧情，又在瑞幸上见到一天盘中六次熔断。
当天，瑞幸内部信称：公司COO刘剑及其下属等4位管理人员，涉嫌财务数据造假正在接受公司内部调查。刘剑是谁？据招股书，这个毕业三年即加入神州、一路忠心耿耿的COO，实际在瑞幸咖啡并未持有任何股份，只拥有47408股期权，期权行权价格为0.1美元，行权期限为10年。
费心造假22亿，只为拉高公司股价，自己却难从中获益？刘剑因此被指为应对浑水做空报告引起的集体诉讼的背锅侠。
2月初，有匿名机构向做空机构浑水递交资料，其调研机构为了证明瑞幸咖啡造假，派出92个全职和1418个兼职调查员，在全国900多家门店蹲点，收集25843张购物小票，大量内部微信聊天记录，关联人与企业的工商信息，并录制11260个小时的门店录像，得出了瑞幸造假的判断。不过，瑞幸当时迅速强烈谴责了浑水做空报告，2月3日，瑞幸咖啡在SEC官网坚决否认了报告中的所有指控，认为报告的方法有缺陷，证据未经证实，均基于毫无根据的推测和对事件的恶意解释。当时，瑞幸保荐机构中金公司仅用三天时间，迅速刊发研报回击《瑞幸咖啡：匿名沽空指控缺乏有效证据》，认为匿名沽空报告主要基于不具代表性的草根调研和主观推断，亦缺乏有效证据，维持跑赢行业评级。
据燃财经报道，这份草根调研来自于汇生咨询，原本服务的客户还包括一手将瑞幸推至IPO、至今仍是第一大VC/PE股东的大钲资本。浑水做空报告之后，大钲资本解除了汇生咨询的服务。黎辉在2016年成立的新基金大钲资本，正是凭着瑞幸咖啡一战封神，黎辉还入选财富杂志“2019年中国最具影响力的30位投资人”。在任职华平之时，黎辉就曾多次救难于陆正耀，刘二海的几次输血，黎辉关键时候“大手笔”救急，负债90%多的神州扛到了上市。而2016年时，黎辉还曾加盟神州优车和陆正耀并肩作战。
有意思的事，就在各路旁观者为瑞幸会走向何方担忧之时，其公司CEO、CMO仍元气满满。3日午间，瑞星咖啡大股东、董事长陆正耀和瑞幸咖啡CMO杨飞二人都在朋友圈发布了一张海报，海报上写着“今天更要元气满满！我们加油”。陆正耀还配上了类似的文案。
瑞幸咖啡CMO杨飞则配文：“资本的事我也不清楚我也不想问大家也别问我。我就知道经历这么多看到这么多，做人呢，两件事最重要：必须实事求是，永远元气满满！#谢谢关心，我们反思”。
一战封神
作为资本“铁三角” 被媒体围攻扒皮一天，大钲资本和愉悦资本看似受伤惨重。根据万得数据，现在瑞幸咖啡的大股东中，黎辉持股9.33%，刘二海持股5.3%，持股均超过5%。二人均为瑞幸咖啡董事会成员。
但仔细分析，二者由瑞幸咖啡一战封神，早已享受到了红利。这似乎与当年源码资本因趣店IPO名声大噪有异曲同工之妙。
更何况，大钲资本对瑞幸咖啡的投资已经落袋为安。据公告，2020年1月8日，大钲资本减持了3840万股瑞幸股票，持股比例从14.06%下降至12.15%，套现2.3亿美元。大钲资本当时对媒体表示，此次减持后，已收回当初对瑞幸资本的投资。同时还称，大钲资本仍然是瑞幸咖啡最大的机构股东，并持续看好瑞幸的长期发展前景。3月6日，路透社报道，大钲资本旗下二期基金已经接近完成首轮约20亿美元的关账。这距离去年12月开始募资仅过了3个月，消息并指金额超过原定25亿美元的目标。
一周前的3月27日，“未卖一股”的愉悦资本创始及执行合伙人刘二海刚刚卸任瑞幸咖啡审计委员会委员。在4月3日致基金LP的信中，愉悦资本就瑞幸咖啡一事作了回应。回应称，愉悦资本闻听此事非常惊讶，大家的利益都受到了损害，因为未出售瑞幸的任何一股。此外，愉悦资本采取了快速的行动来应对，得知消息几小时后，召集了合伙人全体会议。接着当晚又与法律顾问举行了电话会议，寻找保护投资人利益的最佳方式。
以内部信所言，虽然名列瑞幸咖啡第二大VC/PE股东，但从愉悦资本的基金总盘子占比来看，投资金额还算合理，“没有让鸡蛋都放一个篮子里”。
前述投资中，愉悦二号基金出资3300万美元，占该基金总规模的10.3%，每股的投资成本为6.68美元；愉悦机会基金出资4900万美元，占该基金规模的15%，投资成本为11.75美元。
与大钲资本一样，在瑞幸咖啡成功IPO的光环之下，愉悦资本在2019年也完成了美元募资。2019年7月，愉悦资本宣布完成总额超过7亿美元的早期及成长期基金募集，在管基金规模超过100亿元人民币。作为一家成立于2015年双创浪潮的新机构，这是一个值得骄傲的数据。
上一个完成此目标的，是差不多同时期成立、三年时间管理规模破百亿的高榕资本。在发布业绩暴增432.3%不到一周的时间，同样在美股上市，高榕资本被投公司、明星项目跟谁学于2月26日凌晨遭遇做空机构Grizzly Research做空。在长达59页的做空报告中，跟谁学被指夸大财务数据、刷单等致命的诚信问题。不过，这已经不是外国做空机构第一次做空教育中概股。此前浑水机构先后做空了两大教育中概股新东方和好未来，尽管两家公司在被质疑过财务数据造假等诸多问题后股价大幅下跌，但后续都陆续涨回做空前股价，且创出新高。
如若在2020年，美元募资寒冬及瑞幸咖啡爆雷之下，恐怕愉悦资本就真难“愉悦”了。
重击行业
瑞幸咖啡事件，让中概股面临集体信任危机。
海通国际美国3日早报称，瑞幸咖啡事件最可怕的是再一次向全美和全世界每天都想证明的问题——中国的数据有问题。这个事件的影响，绝对不会仅限于瑞幸咖啡，所有的中概股都会被连带。数据造假的大帽子再次被死死扣在中国企业头上。
对于瑞幸财务造假事件，京东（在美上市中概股）零售集团CEO徐雷在朋友圈表示，这样的中概股老鼠屎对中国企业的形象影响是破坏性的，对中国创业企业的负面影响是深远的，经此事，全社会很多的经济成本会提高，因为信任已经被破坏了，而信任是最昂贵的。徐雷表示，现在还在鼓吹瑞幸财务造假是个人行为、瑞幸咖啡商业模式没有问题、瑞幸咖啡好喝的人，不是蠢就是坏。
与京东相比，一级市场的投资人，中国VC/PE行业实实在在受到了重击。募资、退出将会更难。“那么多人的努力，抵不过一颗老鼠屎的危害”。
首当其冲的是，美元募资将会难上加难。自1月以来，受疫情影响、因全球股市大跌，作为美元机构LP的重要来源——全球银行、家族基金、养老基金均遭遇重创。
据报道，全球最大的主权财富基金——挪威全球养老基金已损失1.33万亿挪威克朗（约合1240亿美元），美国最大的公共养老金——加州公务员退休基金资产管理规模缩水约670亿美元。
层层传导之下，海外LP能注入中国VC/PE行业的资金可见的急速缩水。无法面见LP亲见游说、LP心思在现有GP摸排上无暇他顾、对新GP的考量本就谨慎，那些想在今年募集到新的美元LP的GP，恐怕只能选择冬眠。
刚完成美元募资、有稳定LP的头部GP当然要从容得多。不过，需要看到的是，退出路径也在收窄。因为，中美资本市场脱钩、全球资本市场集体去产能的时代或将来临。
中国企业赴美上市数量将大量减少，VC/PE想通过IPO退出也将变得更难。因VIE结构等影响，SEC本来就对无法真正审计中概股财报、质疑审计报告碎碎念，改变对中资美国上市企业的审计规则基本板上钉钉，瑞幸事件将会加速这一进程。中概股打折潮或将开启，连带中介行业也会受影响。
对一级市场投资人来说，2020的资本寒冬，因瑞幸咖啡事件将变得更冷。
号称薅美国资本市场羊毛的免费小蓝杯，花掉的是最贵也是最便宜的东西：Credit！
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