文 | 浙商证券首席经济学家 李超 S1230520030002
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>> 报道导读
4月3日央行宣布定向降准并下调超额存款准备金利率，迅速落实3月31日国常会部署，预计本次降准只是开始，后续还有降息操作及各项针对中小企业的资金支持政策。超额存款准备金利率的下调增加了银行存放超额存款储备金的机会成本，预计将促进银行增加对实体经济的资金支持，在降准的同时，引导银行资金流向实体经济，防止滞留中央银行，推动银行提高资金使用效率。本次政策调整对股债市场均有利好，但仅略超预期。
>> 落实降准较快，重在中小银行
4月3日，央行发布公告决定对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，并决定自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。我们认为本次定向降准是对3月31日国务院常务会议部署的迅速落实，政策引导强化对中小微企业的金融支持，重点放在中小银行，本次获得降准资金的中小银行有近4000家，在银行体系中家数占比为99%，数量众多、分布广泛，立足当地、扎根基层，是服务中小微企业的重要力量。
本次降准可释放长期资金约4000亿元，预计将有效增加中小银行支持实体尤其是小微企业的稳定资金来源。>> 降准只是开始，后面还有降息
随着我国企业陆续复工复产，对信贷资金的需求增加，同时当前我国面临着更加严峻的外部不确定性，预计逆周期政策将有所加码，本次定向降准仅是一个开始，预计后面还有降息，3月30日央行降低7天逆回购利率20BP至2.2%，预计央行将于4月中旬续作到期MLF并同步下调利率20BP，4月20日LPR报价也将同步下行。对于存款基准利率的调整，此前央行预期引导较为充分，但4月3日国务院联防联控机制新闻发布会中，央行副行长刘国强表示，存款利率是利率体系里的一个压舱石，使用此工具要进行更加充分的评估，如物价的情况、内外平衡的因素、老百姓的感受等等，我们倾向于认为后续央行调整存款基准利率将较为审慎，未来调整的频度不高。另外，预计后续政策还将增加面向中小银行的再贷款再贴现额度1万亿元、支持金融机构发行3000亿元小微金融债券，全部用于发放小微贷款。
>> 超准利率下调，引流进入实体
超额准备金利率2008年从0.99%下调至0.72%后，一直未做调整，本次央行将超额准备金利率由0.72%下调至0.35%，下调幅度超过一半，此举增加了银行存放超额存款储备金的机会成本，预计将促进银行增加对实体经济的资金支持，在降准的同时，引导银行资金流向实体经济，防止滞留中央银行，推动银行提高资金使用效率。
>> 涉农外贸抗疫，融资引导方向
央行强调扩大涉农、外贸和受疫情影响较严重产业的信贷投放，我们认为央行意在引导信贷投向，发挥信贷的结构性调节作用，这也是落实国常会的部署，涉农、外贸和受疫情影响严重的产业目前承受更大的资金链压力，且有大量小微企业，对这些领域提供定向信贷支持不仅能够缓解经济压力，更重要的是稳定就业。我们认为今年政策将更加侧重稳就业，就业问题将成为各项政策的底线。
>> 股债都为利好，仅为略超预期
本次降准对股债均有利好，降准+降低超额准备金利率双重施策，有助于提高金融支持实体经济的效率，全面利好各行业，降准释放资金也将利好债市，但由于国常会后，市场对此已经有一定预期，市场反映幅度或较小。我们维持中国股市走势核心看美国疫情的判断，在其出现明确拐点前，预计A股仍以震荡为主。
风险提示
美国疫情形势继续恶化，继续拖累我国外需、冲击风险资产走势。
浙商证券首席经济学家 李超简介
李超，浙商证券首席经济学家
执业证书编号：S1230520030002
中国人民银行研究生部（现清华大学五道口金融学院）金融学博士，清华大学经管学院校外导师，中国人民大学汉青学院、对外经贸大学金融学院硕士生导师。2008年加入中国人民银行金融稳定局金融体制改革处（承担全面深化改革领导小组办公室职责），先后参与我国一系列重大金融改革制度设计；多次参与宏观经济与系统性风险研判，中央银行宏观压力测试小组成员；《货币政策执行报告》、《金融稳定报告》撰写组成员；参与金融领域“十二五”、“十三五”规划制定。2012年至2013年借调国务院办公厅秘书二局。在《金融研究》、《中国金融》等学术期刊发表多篇有影响力的论文。
2016年加盟华泰证券。
2017年率领团队入围新财富和水晶球最佳分析师。
2018年率领团队获得Wind金牌分析师宏观经济第一，今日头条头条号阅读量全卖方第一。
2019年获得机构投资者大陆地区宏观经济第一。
行业的投资评级：
以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：
1、看好 ：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上；
2、中性 ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡 ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。
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文章内容源自4月3日外发的报告《特殊的降准与特殊的降息 ──点评4月3日央行宣布定向降准及下调超额存款准备金利率》
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