興業證券 研報作者：王德倫，李美岑，
回顧：長牛、外資“顛覆”A股、核心資產獨立牛市、開放的紅利、大創新等全市場較為前瞻、系列化研究成果。19年9月以來《挺進大別山》系列和2月月報《不必過於悲觀》等報告推薦大創新科技成長機會，超額收益明顯。3月在《警惕海外三方面影響》、《再論警惕海外三方面影響》等報告中提示海外帶來短期壓力。
由公共衛生事件引發避險情緒，進而造成踩踏、流動性危機，造成市場出現下跌的階段1和階段2正逐步過去。從目前來看，市場正逐步反應對我們此前在報告《警惕海外三方面影響》中強調的階段3，A股進入基本面成色檢驗、驗證階段。
貨幣政策再發力，時隔21天再下調存款準備金率，超額準備金率時隔12年下調，如此高頻政策類似08年9月-11月。後續觀察貨幣政策後續觀察貨幣派生和信用擴張效果起作用時點是重要觀測窗口。對上市公司而言，一季度業績受到公共衛生事件影響有多大？數據出臺後，投資者需要對市場、行業、公司盈利情況作出評估和調整，待新的錨階段性確立後，市場有望見到階段性底部而重新出發。在此過程中，投資者更合適採用“定投”，以長打短的方法，積極佈局“好賽道”的“上車點”。
從時間點而言，央行近期一系列措施出臺節奏類似08年9-11月，貨幣政策力度較大，觀察傳導信用派生見效時點。1）2008年在9月15日雷曼申請破產保護以後，9月16日、10月9日兩個時間點間隔23天，兩次降低存款準備金率，A股在10月28日見到1664點的底部位置，然後市場見底回升。2）這一次，我們看到2020年3月13日央行宣佈定向降準，上週4月3日，央行再度宣佈對中小存款機構定向降準，兩次降準時間間隔21天。此次降準讓主要服務中小微企業的中小銀行（農商銀行、村鎮銀行等）存款準備金率降至6%，無論中國縱向歷史對比，還是橫向與發展中國家比較，這個存款準備金率都處於相對較低位置。接下來，需要觀察由定向降準帶來的貨幣派生、信用擴張起效時間點。3）從超額準備金率來說，在4月3日，央行下調超額準備金率從08年11月27日的0.72%下調至0.35%，時隔12年後再度下調存款超額準備金率。緩解由於公共衛生事件影響，部分銀行存在惜貸的現象，增加對於實體企業的扶持力度，促進對中小微企業的支持。
從經濟運行而言，四大不同點讓本輪全球經濟快速全面復甦難於08年。1）從經濟角度來看，與08年“1664”相比，當前全球基本面由於公共衛生事件仍成為全球經濟運行較大的困惑，大部分經濟活動處於階段性停滯狀態，這可能也是與08年不同之一。2）08年全球仍處在“全球化”浪潮中，而當前，主要經濟體之間出現了一些“逆全球化”態勢，這是與08年的不同點之二。3）08年是由美國金融市場危機引發全球“金融海嘯”，由金融傳導至實體。而此次由於公共衛生事件帶來的本質是對經濟活動本身、產業鏈之間、居民消費等受到影響。4）由美國金融市場流動性危機大震盪引發的全球主要風險資產調整本質是08年以來全球貨幣超發、低增長和貧富差距所帶來的深層次問題和風險的累積。
對於A股而言，中國製度等一系列優勢條件，有望使得A股率先走出困境。1）中國在經歷了15-17年“三去一降一補”，供給側改革和金融去槓桿後，整體經濟、股票市場較海外處於相對更健康狀態。2）當前中國經濟比以往任何時候抵禦外部衝擊都要強，我們14億人強大的內需市場、消費在經濟體系重要程度強於以往。3）制度優勢在公共衛生事件和經濟發展中的優勢，讓全球投資者有望重新認識。4）從大類資產、全球資產配置等視角來看，中國股票市場是優選項。
行業配置：“兩頭走”，一頭佈局低估值、高分紅、業績穩的核心資產價值龍頭。另一頭大創新科技成長方向，“新基建”，把握政策加持的科技基建和民生基建相關投資機會。
風險提示：中美貿易進展不及預期；經濟下滑超預期
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