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北極星太陽能光伏網訊:氣候融資全球創新實驗室由英國、美國、德國、澳大利亞和荷蘭等國政府與彭博慈善基金會、洛克菲勒基金會和國際農業發展基金會（IFAD）等成員共同建立，旨在開發創新金融工具，推動發展中國家減緩和適應氣候變化領域的私人投資。該實驗室創建於2014年，目前已經支持了41個創新的氣候金融解決方案，為應對氣候變化和促進可持續發展行動撬動了20.7億美元資金[1]。本文通過分析氣候融資全球創新實驗室在盧旺達開發的太陽能資產支持證券項目情況，提出對中國的借鑑建議。
一、項目所在地的情況
（一）電力資源緊張，電網覆蓋範圍小
本項目所在地盧旺達位於東非，項目在盧旺達試點後，將擴展到東非其它地區。盧旺達近1300萬人口中只有34%的人能夠使用國家電網（農村人口中只有12%）。剩下66%的人被完全切斷能源供應或只能使用昂貴的高排放柴油發電機或煤油燈。為了解決這一問題，盧旺達政府制定了到2024年實現100%能源供應的國家目標。由於在全國範圍內發展電網既不可行也不具成本效益，因此計劃主要通過小水電、太陽能和沼氣發電等離網措施來解決這個問題。
而目前東非有1.85億人無電可用，他們依靠柴油發電機發電或煤油燈照明。按照目前的電網擴張速度和人口增長趨勢，到2030年，這一數字將達到2.86億。2017年東非的能源獲取率平均為60%[2]。
（二）具備良好的太陽能發電條件和證券發行環境
盧旺達的日照強度很高（超過2400千瓦時/平方米），擁有適宜太陽能發電的氣候條件，同時農村人口多、密度大也有助於大面積地利用太陽能。
盧旺達也是世界銀行集團“營商環境”排名中排名靠前的東非國家之一（排名第41位，而東非平均排名為114位），提出太陽能資產支持證券項目的盧旺達開發銀行（BRD）在盧旺達和東非都有強大影響力，為該項目在盧旺達甚至整個東非的開展奠定基礎。
（三）離網太陽能資金缺口大，需要更加市場化的融資途徑
離網解決方案為東非地區家庭提供了一種清潔、可靠、經濟的能源來源。據估計，目前需要投資大約110億美元的迷你電網和太陽能家庭系統才能為所有東非家庭提供電力[3]。
東非約80%的離網太陽能投資資金是由補助金或優惠貸款提供的[4].這些補貼資金適合用於缺少太陽能開發商的不活躍的市場，而另一些活躍的市場例如盧旺達、坦桑尼亞、肯尼亞和烏干達，則需要一種更加以市場為導向的融資方法。但是目前在這些國家市場化融資方法的使用還不到位。
二、項目實施流程和創新之處[5]
（一）項目基本信息
盧旺達太陽能資產支持證券（ABS）項目利用多個太陽能開發商的未來收益，形成資產支持證券，以擴大太陽能開發商的可用資金池，加快現金流動速度，為家用太陽能系統市場提供資金，使家用太陽能系統能夠更快地進入新家庭。項目基本信息如下表所示：
表1.項目基本信息
（二）項目實施流程
本項目的基本實施流程如下圖所示：
圖1.項目實施流程
具體實施步驟如下：
第一步：把從太陽能公司獲得的符合條件的資金流彙集到一個特殊目的實體（SPV）。
太陽能開發商將部分或全部資產抵押給一個特殊目的實體（SPV）；特殊目的實體受託人監督實體的設立和抵押過程；法律顧問負責建立資產支持證券的法律結構，識別法律或監管問題，確保該結構有明確的投資和償還流程，並確定付款結構等。
第二步：將債券分為兩個層級，第一層級是優先級，將出售給投資者；第二層級是次級，負責吸收初步虧損，為第一層級提供下行保護。
承銷商進行盡職調查，評估風險，確定符合條件的現金流，制定債券的層級並定價，同時還要根據歷史違約率和預期違約率，設定信用增級（針對次級部分）的規模和期限；必要時，評級機構將為資產支持證券提供信用評級。
第三步：將不同層級的債券出售給投資者。
特殊目的實體受託人管理出售過程；法律顧問監督出售過程中相關文件的起草；開發性金融機構（DFIs）提供次級債券的信用增級；商業投資者和開發性金融機構是優先級債券最有可能的買家。
第四步：還款。
特殊目的實體受託人將監督項目資金流動，包括售賣債券所得資金向太陽能開發商的流動和太陽能項目收益向投資者的流動。
（三）太陽能資產證券化工具量化模型
為了模擬盧旺達試點項目的經濟效益，氣候融資全球創新實驗室使用了由盧旺達太陽能家庭系統領域方面最大的公司提供的關於該系統貸款的金額、規模和未付款的歷史記錄，該公司佔有36%的市場份額。
盧旺達的離網太陽能市場高度集中，如下圖所示：
圖2. 盧旺達主要的離網太陽能公司情況
資產支持證券的發行價值取決於資金池的規模、增信保障的程度以及太陽能公司將保留的剩餘股權份額。模型假設初始的抵押品組合為175,000筆太陽能家庭系統貸款，每筆貸款50美元，總計約900萬美元。債券的80%為第一層級（優先級），預計先出售給補助金和優惠貸款提供者，然後出售給機構和散戶投資者；剩下的20%是第二層級，由開發性金融機構（DFIs）和/或太陽能公司本身購買。設置第二層級的目的是吸收初始損失，提供緩衝來保護優先級的回報。這兩個層級的目標收益率都是10%，但第二層級將獲得額外的風險溢價（反映在票面利率中），為其承擔的風險做出補償。
圖3.不同層級投資者的預期收益
在這種情況下，太陽能資產支持證券可以達到10%的目標回報率，同時為太陽能公司的擴張提供資本。如果通過其他可用的金融工具獲得類似數額的資本（900萬美元），太陽能公司必須提供1.25倍的現金擔保，即1125萬美元。通過將其債務組合作為抵押品，太陽能公司可以立即釋放被套牢的資金，並更快地擴大銷售。
（四）本項目創新之處
首先，太陽能資產證券化項目可以吸引私人資本，提高太陽能開發商利用資產負債表的能力，在東非有較大的複製潛力。這種方式克服了太陽能家庭系統市場上一直以來存在的融資障礙，比如融資渠道有限和貸款利率高的問題，詳見下圖：
圖4.本項目應對障礙的策略
其次，該項目是東非首個可以彙集多個太陽能公司現金流的證券化項目。此前，東非還有另一個太陽能證券化項目，即肯尼亞的BBOXX分佈式能源資產應收賬款（DEARs）項目，但是該項目發行額度小，並且僅限於BBOXX公司提供的資金組合和產品。
本項目設計也著力解決了證券化方案複雜的問題。由於此項目彙集多家公司資產組合，因此在債券承銷和結構設計方面面臨挑戰，比標準的資產支持證券方案更為複雜。方案中的標準化合同和產品擔保，以及為發行提供信用增強的機制，都將有助於降低與複雜性相關的風險。
另外，證券化項目結構設計費用較高，涵蓋項目越多則越經濟。該項目希望可以複製此模式，把證券化項目作為一個樣板去擴大盧旺達的市場規模。在盧旺達目前的電力水平下，如果太陽能家庭系統能夠覆蓋目前離網人口的25%（約850萬人），那麼市場規模將達到約1億美元。這一樣板方案未來也有可能在整個東非得到複製，盧旺達的一些大的太陽能開發商在東非有較大的影響力，從本項目獲得的實踐經驗、知識儲備、資金來源以及適當的外匯管理策略將有助於未來的擴展。
三、對中國的借鑑建議
（一）通過公共資金的引導和創新的產品設計，吸引社會資本參與氣候投融資
目前氣候資金來源主要以公共資金為主，社會資本參與氣候投融資方面的潛力尚未充分釋放，需要採取措施促進公共資金與社會資本的融合。本項目利用開發性金融機構的資金引導和增信作用，並採用創新的資產證券化（ABS）模式，運用太陽能項目的未來收益形成資產池，發行債券，進行表外融資，撬動商業投資者資金進入。中國可借鑑該項目的運作模式，積極引導國際資金投資國內氣候項目，並利用公共資金的引導作用，支持新技術開發和融資模式創新，撬動國內社會資本投資於氣候友好型項目，也為私人部門資金的長期湧入創造條件。
（二）明確氣候投融資標準，精準引導資金投向氣候減緩和適應領域
近年來我國大力發展綠色金融，尤其是在綠色債券方面，我國是全球最早通過“自上而下”的頂層設計，建立較為完備的綠色債券政策體系的國家。自2016年啟動貼標綠色債券市場，已成為全球最大的綠債發行國之一。但目前還存在綠色債券標準不統一的問題，有關部門正在做出努力，統一綠色債券標準。氣候投融資政策體系也正在構建。我國應儘快明確氣候投融資標準，確保資金精準流向氣候相關領域。類似本項目這種資產證券化的發行既是綠色債券，也是氣候債券，應該放入氣候投融資的範疇進行統計和宣傳推廣。由於應對氣候變化活動是一個綜合性學科，需要全社會、各領域的專業支持，為此應當聚合各專業領域的協同支持，儘快出臺氣候投融資標準，積極應對氣候變化。
（三）借鑑國際項目經驗，進一步增強對可再生能源的支持力度
中國一直高度重視可再生能源的發展，近些年來在可再生能源領域的地位日益突出。21世紀可再生能源政策網絡(REN21) 2019年6月發佈的《2019年全球可再生能源現狀報告》顯示，中國已連續第七年成為全球可再生能源的最大投資國，2018年中國對可再生能源的投資幾乎佔世界的三分之一，達912億美元。在可再生能源領域，中國擁有全球領先的製造能力和龐大的國內市場潛力。未來需要進一步加強可再生能源技術研發和商業模式創新，降低應用成本，拓寬應用場景。可以在儲能、海上風電等新興領域，積極引導國際資金進入，借鑑國際項目經驗和模式，推動可再生能源的進一步發展。
參考文獻
[1] 來源於氣候融資全球創新實驗室網站：https://www.climatefinancelab.org/
[3] 來源於殼牌基金會，2018年
[4] 來源於殼牌基金會，2018年
[5]主要資料來源：https://www.climatefinancelab.org/project/solar-securitization/
崔 瑩中央財經大學綠色金融國際研究院氣候金融研究室及碳金融實驗室負責人
李卓苒中央財經大學綠色金融國際研究院科研助理
原標題:IIGF觀點｜氣候融資全球創新實驗室開發項目分析：盧旺達太陽能資產支持證券項目
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