幸福的家庭都是相似的，而不幸家庭卻各有各的不幸。在4月20日出現首個以-37.63美元進行原油合約結算價的歷史時刻，除中行外，印度、韓國......，都同樣爆出“穿倉”戲碼。這背後究竟是什麼樣的內幕導致的呢？
01
4月20日的結算金額
首先，我們來精確計算一下，這次CME的西德克薩斯中質原油期貨5月合約（WTI CL）在4月20日當天，結算金額一共是多少？
如圖，從這張4月20日5月合約當天結算情況來看，一共結算了77076手，按每手1000桶，每桶-37.63美元結算價計算，總計當日結算了2,900,369,880美元，也就是約29億美元，大約205億元人民幣（1美元約7.05元人民幣）。這是什麼概念呢？
相當於所有參與這份合約的交易所（或經紀商）一共要補CME29億美元保證金欠款。
根據財新引用消息人士稱，估計中行客戶共計倒欠保證金逾58億元人民幣，約合8.3億元美元。
扣除中行倒欠29億美元保證金的近30%，那麼，其餘70%又是由誰來承擔呢？綜合全球各地媒體的報道，目前已知除中國外，韓國、印度等......，都不慎加入了4月20日被迫結算的隊伍，齊齊掉入明顯由一股神密力量挖出的坑裡。
所謂幸福的家庭都是相似的，而不幸家庭卻各有各的不幸。韓國的悲劇是因為交易所的系統不支持輸入負價格；而印度則是當地的MCX交易所的交易時間僅到當地的下午5點（北京時間下午7:30）。
02
韓國交易系統被迫停止
據《朝鮮財經日報》(Chosun Biz)的一篇報道稱，週二（4月21日一早），客戶們便接到當地交易所的通知，要求他們補繳保證金，此時，他們才知道，不僅已經虧損還要補繳保證金。
最受散戶投資者歡迎的韓國券商Kiwoom Securities Co.未能將交易系統的原油期貨的交易價格改至零以下，而當這一事實發生時，Kiwoom Securities Co.的交易系統不得不停止交易。
停止交易，實際上是綁住了Kiwoom公司那些迷你西德克薩斯中質原油期貨(WTI)投資人的手，這導致即使他們願意，也無法賣出或將5月合約展期至下一份合約。只能眼睜睜看著油價暴跌至每桶- 40.32美元，除了目瞪口呆外什麼都不做。
翻看Kiwoom網站的客戶留言頁面，一位身份不明的投資者在上面寫道:
“我所能做的就是靜靜地坐著，看著我虧損，因為系統不允許我輸入負號。”
“當時，我既無法銷售，也無法修改訂單，之後就出現了一系列系統性錯誤。”
03
印度經經商起訴交易所
4月20日，美原油期貨暴跌。在WTI原油期貨5月合約價格創紀錄暴跌至負值之後，印度多種商品交易所(MCX)也是以每桶-2884盧比（約為-37.63美元，約合-268人民幣）的價格來進行平倉，而這是印度大宗商品衍生品歷史上前所未有的舉動，據瞭解，MCX有全印度94%以上的原油期貨交易量。
一些經紀商已經向孟買高等法院提起訴訟，對於MCX確定的最終平倉價格提出了質疑。
除此之外，一些追蹤WTI原油期貨合約表現的ETF基金，比如三星標準普爾高盛原油ER期貨ETF的衍生品在週三的市值近乎腰斬，收跌46%，報1.79港元，創下2016年5月開始交易以來最大跌幅和最低收盤點位。
以-37.63結算的，並不僅僅只有中行的石油寶。在WTI原油期貨5月合約價格創紀錄暴跌至負值之後，印度多種商品交易所(MCX)也是以每桶-2884盧比（約為-37.63美元，約合-268人民幣）的價格進行平倉的，而這是印度大宗商品衍生品歷史上前所未有的舉動，據瞭解，MCX有全印度94%以上的原油期貨交易量。
一些經紀商已經向孟買高等法院提起訴訟，對於MCX確定的最終平倉價格提出了質疑。印度當地媒體報道，115家經紀商的損失高達435千萬盧比（0.568億美元）。
據媒體報導，導致印度經紀商結算失敗的最大原因是MCX交易所縮短了市場交易時間。3月27日，各交易所宣佈將大宗商品交易時間縮短至下午5點（北京時間下午7:30）。而紐約商品交易所(Nymex)原油價格下跌的時間發生在印度時間週一下午5點至11點半，這期間由於印度交易所休市，導致許多經紀商無法解除合約。
這也影響了MCX計算正確結算價格的能力。隨後，這場災難迫使交所恢復了全球參考的非農業大宗商品的正常交易時間，即交易到晚上11:30（北京時間第二天凌晨2點整）。
“這是一場結算災難，基於糟糕的合同設計，考慮到在美國結算合同之前，你無法在印度進行交易。根據現行規定，合同的買家將不得不支付大量的負現金結算結算價格。”媒體援引當地Capitalmind財富公司的負責人說。
04
ETF客戶損失不小
人們一直在猜測，到底是誰被暴跌的WTI原油合約套牢了。高盛集團(Goldman Sachs Group Inc.)在一份研究報告中說，考慮到儲存石油的難度和成本，即使是在正常時期，投資者通常也不會在到期之前一直持有頭寸。該行表示，最近幾周，石油ETF投資激增表明，散戶投資者可能是做多5月份原油WTI合約的最大力量。
包括三星期貨(Samsung Futures Inc.)和NH Investment & Securities Co.在內的其他韓國券商在股價暴跌期間都能正常運營。VI Investment Corp.大宗商品分析師Will Sungchil Yun表示，WTI跌至接近於零時，肯定有投資者在不知道它會進一步下跌的情況下匆忙買入。
油價暴跌這隻蝴蝶正在加快煽動它的翅膀，在最大原油ETF美國原油基金(USO)週二挫跌並多次停盤次日，香港原油ETF隨之大跌，其中一隻ETF市值一度蒸發過半。
三星標普高盛原油ER期貨ETF(F三星原油期)週三在香港市場一度重挫51.51%至1.61港元，創2016年5月開始交易以來的最大跌幅和最低價位，之後跌幅有所收窄但仍超過了46%。
在香港上市的另外一隻原油ETF--FGX原油也一度急跌近20%，低見1.51港元，之後跌幅縮窄至13%左右。
三星標普高盛原油ER期貨ETF的管理人三星資產運用（香港）有限公司週二在交易所發佈公告稱，該基金將把全部6月原油期貨合約轉倉為9月合約，同時警告在最壞情況下，該基金的資產淨值可能會跌至零。
彭博社援引Core Pacific-Yamaichi InternationalHong Kong的研究主管Castor Pang稱，“該ETF從追蹤6月期貨轉換為9月期貨存在一個大的追蹤誤差。由於原油期貨暴跌，該ETF的價值蒸發了一半以上。”
香港市場目前僅有F三星原油期和FGX原油兩隻原油ETF，分別追蹤標普高盛原油額外回報指數和標普高盛原油增強額外回報指數，均以西德克薩斯中質油(WTI)期貨為最終標的物。不同的是，F三星原油期是傳統的指數追蹤型ETF，即會逐漸將近月期約轉換成次月期約。FGX原油則屬於增強型，會視正價差或逆價差而採取不同的轉倉策略。
然而，週二到期的WTI 5月原油期貨在週一歷史上首次跌為負值，次日WTI 6月原油期貨接力暴跌43％，使得采用轉倉近月合約策略的ETF受到衝擊。
05
誰挖出的坑
此番原油期貨價格暴跌，市場對於芝加哥商品交易所（CME）的質疑之聲也是此起彼伏。但查閱芝商所的公告，早在4月8日，清算所就公開發布了將修改系統以應對出現負價格的可能性。4月15日，又發公告稱系統已由測試環境發佈到生產環境，如果出現零或者負價格，CME的所有交易和清算系統將繼續正常運行。
而芝商所主席兼首席執行官Terry Duffy也站出來接受媒體採訪回應稱，期貨合約一直被允許進行負向交易，使投資者面臨無限的損失，而芝加哥商品交易所並不試圖吸引那些可能不知道規則的散戶投資者。
Duffy說：“散戶投資者不是我們的目標客戶，我們在市場上尋找專業的參與者。但與此同時，他們需要確保自己瞭解規則，而這取決於他們的期貨經紀商，以確保每個參與者都知道這些規則。”
Duffy表示“在我們宣佈允許負價格交易的兩週前，就與政府監管機構開始進行合作了，所以這種情況的到來對我們來說不是秘密。但我們必須採取措施，讓市場價格能夠反映產品的基本面，期貨市場運作良好。”
根據規則，芝商所的回答並不不妥，但顯然，暴露在外的中國、韓國、印度的持倉合約，讓市場中的大鱷聞到了血腥味兒。並在當天交易最後半個小時，利用市場匱乏的流動性，製造了歷史上首個原油負結算價，製造出這場牽扯到中國數千家普通投資者的一場財富掠奪。
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