伴隨著企業復工復產的全面推進，票據市場正步入“暖春”，開票量和貼票量逐步走高，近來票據增量更是大幅高於去年同期水平，多位業內人士表示，在疫情導致經濟增速承壓背景下，2020年票據市場有望迎來高增長。
但還需注意的是，在票據市場回暖的同時，票據利率下行也頗為明顯，套利空間再次打開，需警惕票據套利風險。不過有觀點認為，由於票據利率下行空間有限，套利時間並不會持久。預計票據利率在4、5月持續低位震盪，於6月開始上移修復，近期或是二季度的較低點位。
票據市場迎大年
“日漸活躍”是票據市場近期的標籤，根據上海票據交易所（下稱“票交所”）每日數據統計，截至4月7日，當月商業匯票承兌發生額為2489.39億元，貼現發生額則達1949.97億元。
“3月以來，票據市場的確是有所回暖，數據比較好，不管是承兌、貼現，還是交易應該都會有一個比較明顯的增長。”某股份銀行票據事業部相關負責人說，“不過整體來看，票據市場一季度增速可能不會太高，主要是由於1月市場表現與去年同期相比較為低迷。”
目前，票交所還未公佈3月票據市場具體統計數據，但根據前期每日數據計算，3月票據增量將大幅高於去年同期，特別是月末，企業開票迎來小高峰。實際上這一趨勢在2月份的數據中已初有體現，2月票據承兌額達1.29萬億元，較上年同期增長2555.72億元；票據貼現額達1.06萬億元，較上年同期增長3348.86億元。
不過，若從環比角度來看，2月數據較1月仍有明顯差距。“這主要是由於疫情影響是在1月末、2月初開始擴散，再加上2月春節延後，一開始企業復工復產程度並不高，所以開票、交易等受到影響。相比之下，3月的數據對未來的預測更具參考意義。”上述股份銀行票據事業部相關負責人如是說。
批發零售業和製造業的票據簽發量佔我國票據簽發總量的70%，而本次疫情中，兩個行業受影響較大，直接造成票據供給相對減少，2月上半月，新簽發票據僅有3000萬元不到，遠低於1月份日均開票量。
到了3月，伴隨復工率不斷提升，企業開票量和貼現量隨之快速提升。不僅是一級市場票源回暖，二級市場投資機構也躍躍欲試。業內人士分析，3月票據市場供給力量較為充足，轉貼市場交投活躍度達到歷史高位，機構參與度增加，供需兩旺。不過進入3月下旬後，買方配置需求開始收斂，同時，持票機構調倉意願增加，再加上季末時點催化，票據供給趨多，跨季前票據利率被快速推高，其中，國股票波動幅度較大。
而關於未來票據規模的走勢，多位從業者認為，票據市場將迎來高增長。“今年可以說是票據市場的一個大年，對票據從業者而言，值得期待。”一位票據行業資深從業者說道，“這是考慮到在當前經濟增速下行的背景下，票據規模增速往往會提高。”
票據市場規模增速與GDP增速呈反向變動關係；比如，2008年我國經濟增速處於下滑週期，且在2009年一季度達到低點。對票據市場的影響是，票據承兌量和累計貼現量（直貼+轉貼）快速增長，票據承兌量增速在2009年一季度達到高點80.9%，累計貼現量增速在2009年二季度達到高點165.6%。
也即是，經濟增速短期快速下行時，企業將面臨經營困難、資金流緊張的情況，出票企業願意開票緩解當前資金流緊張情況，而收票企業收到票據後也會選擇快速變現；另外，對銀行而言，票據貼現不僅可以解決企業短期融資問題，而且以銀票為主的票據屬於優質的低風險信貸資產。因此，在經濟快速下行週期，票據承兌量和貼現量都會出現快速增長。
如今，受疫情影響，我國經濟增速面臨較大下行壓力，票據作為中小企業融資利器有望保持高增長。“預計二季度表現仍會亮眼，不過之後隨著國內經濟增速的逐步回升，票據市場在第三、第四季度的增速或有所下滑，但全年來看，大概率仍會高於去年。”
警惕套利之潮捲土重來
在票據市場回暖的同時，還需注意的是，票據利率下行也頗為明顯。以國股銀票轉貼現利率為例，票交所數據顯示，2020年開年以來，1個月期品種利率已從2.65%左右下跌至如今的2.32%，6個月期品種利率從2.69%左右下跌至2.42%，1年期品種從2.70%左右下跌至2.45%。
票據利率下行主要是受貨幣市場資金利率中樞下行影響，自2月3日以來，在央行降準降息一系列操作之下，資金利率持續低位運行，並接連創下新低，尤其是日前央行下調超額存款準備金利率後，資金利率中樞進一步走低，DR001（銀行間隔夜質押式回購利率）更是一度跌至0.6%，成為該指標自2014年12月15日公佈以來的歷史最低值。
值得注意的是，利率下跌或掀起票據套利之風。“最近套利現象較多，雖然資金利率下跌同步帶動了票據收益率以及銀行結構性存款、大額存單、理財等產品收益率的下跌，但銀行負債端利率下行較慢，因此套利空間再次打開。”資深行業從業者認為。
此外還獲悉，企業套利通常是通過國股票來操作，目前國股票轉貼現利率在2.4%上下，由此推測，直貼利率是在2.55%左右，這是由於相比轉貼現銀行，直貼行需將票據計提風險資產，因此貼現利率要比轉貼現利率高出10~15bp左右。
而當前結構性存款、銀行理財等產品收益率上限大多在4%上下，票據市場和理財市場兩者存在價差。“再者，參考同業存單的價格，預計票據利率有望進一步走低。”上述股份銀行票據事業部相關負責人說。不過隨著監管重拳整治假結構性存款，企業套利也沒那麼容易進行，畢竟“真結構”下，產品高收益無法保障，不確定性增加。
還有觀點稱，套利會吸引越來越多的票據貼現，而隨著量的增加，貼現價格會被拉昇，同時在結構性存款收益率受限的情況下，利差空間將會收窄，套利持久性有限。
至於未來票據利率的走勢，從宏觀經濟、資金價格、同類對標、供給需求、歷史因素綜合看，預計票據利率4、5月份將持續在低位震盪，下行空間有限。且待疫情影響降低後，利率將於6月起上移修復，近期票據利率可能是二季度的較低點位。
另就下半年而言，還需結合央行貨幣政策和供給需求分析，僅從歷史角度看，票據利率大概率會上漲，因為票據利率與GDP增速呈正相關，在二季度的疫情進一步緩解後，企業全面恢復生產， 二、三季度GDP增速可能會大於預期，票據利率將同步走高。
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