當大家談起對沖基金，不外乎想到的便是它所帶來意想不到的財富。譬如，金融大鱷索羅斯狙擊英鎊，大賺10億美元；狙擊泰銖，獲利7.5億美元……這些事蹟均為人津津樂道。
但，錢真的這麼好賺嗎？今天，就從對沖基金說起。
一、世上第一隻對沖基金
說起對沖基金，不得不提到一個男人——阿爾弗雷·溫斯洛·瓊斯。他早期的生涯，可以用一句話來概況“扛過槍，打過炮，擼過稿子搞情報”。
▲ 圖為瓊斯，來源網絡
在瓊斯轉向金融業之前，他已經嘗試了許多行業，曾作為美國副領事柏林代表，反抗過希特勒；也創辦過自己的雜誌，但以籌資失敗告終。
不得已之下，他只好用自己的4萬美金，加上朋友的6萬美金，開啟了轟轟烈烈的投資生涯。1948-1968年，他獲得了極大的成功，累計回報率約5000%。
他的基金，因為以下幾個理由，被視為世界上第一隻對沖基金。
1、使用多空操作策略（和今天的多麼相似，牛市做多，熊市做空，兩手都要抓，兩手都要硬）。
2、向投資者收取收益的20%。
其實這背後有個故事。瓊斯的律師注意到，當時個人所得稅高達91%，而資本所得稅只有25%，因此他建議瓊斯：避免拿固定的績效費，而是參與基金投資利潤的分配。瓊斯接受了，並向投資者解析，他是在仿效地中海區的慣例，腓尼基商人總是扣留成功航行所得利潤的20%，再將剩餘的分給投資者。
喬布斯說，好的藝術家複製作品，偉大的藝術家竊取靈感。瓊斯將“拿來主義”發揮出了至高的藝術。
3、將薪酬與結果掛鉤：每年成功的管理人會增加資金規模，反之亦然。
4、使用與經紀人的關係，利用內幕消息。
在那個傻白甜的50時代，華爾街是個安靜而單純的地方，大學裡選擇金融課程的學生也極少，哈佛的投資課被稱為“中午的黑暗”，是因為這門課只能安排在中午，以便為更受歡迎的課程騰出課室。
瓊斯的做法，無疑是一束光，照亮整個華爾街。在後來者的推動發展之下，對沖基金逐漸形成了“2%管理費+20%收益分成”的默認行規。這樣的規則，讓無數人聞到了血腥味，對沖基金像雨後春筍一般，蓬勃發展。
為什麼這個規則會大受歡迎？
我有幾點想法：
1、2+20%的模式，就是“死道友不死貧道”的做法。賺錢了，基金經理拿管理費+分紅；虧錢了，管理費照收。無論哪種場景，對沖基金都有錢拿，必然對此拍手稱讚。
2、在這條默認共識下，形成一種約束，避免一隻老鼠屎壞了一鍋粥的場景出現。
3、2+20%其實是具有彈性的。
譬如說，華爾街著名電影《大空頭》的主角，邁克爾·巴里創建的投資公司（子孫資本）一開始並未收取管理費；當今最牛逼的量化對沖基金（文藝復興）則收5%的管理費外加44%的業績分成。在《全球對沖基金經理收入排行榜TOP10》中，詹姆斯·西蒙斯幾乎每年上榜。
遙想當年，巴菲特籌資時“收益低於6%不拿提成；6%以上收益提成20%”的做法，無疑太厚道了。
二、基金界的黃埔軍校
如果說瓊斯給對沖基金打開了一扇窗，那商品公司、索羅斯等無疑是將其發揚光大的佈道者。
1970年，薩繆爾森獲得了諾貝爾經濟學獎，他認為投資是不容易的，多數投資決策者應該失業，去做管道工或教希臘文，這樣有助於提高GNP。不過，若一個人有真正見解，他是可以戰勝市場的。
為分散風險，他投資了巴菲特和海默·瑪威。瑪威童年的經歷造就了他獨立的性格，並堅定了他賺很多錢而不依賴任何人的決心。在薩繆爾森眼裡，這是個求富心切同時又略帶狂妄的學生。
讀書時，瑪威建立了一個關於橘子汁行業的數學模型，當模型顯示果汁價格將翻倍的時候，他借錢賭了一把，結果他贏了。博士畢業後，瑪威進入納貝斯克工作，當可可的價格遠低於模型預測價格時，瑪威建議公司買入可可期貨。價格進一步下跌讓他心裡發毛，但瑪威依舊錶現出很自信的樣子，並用計量術語搪塞首席財務官的擔憂。最終，非洲可可減產，價格翻了近一倍，瑪威獲得了鉅額利潤。
“在我的一生中，那段時間我不謙虛，也不自我懷疑。”他回憶道。瑪威受此鼓舞建立了商品公司，但出師不利。公司資本因投資玉米失利從250萬變成了90萬，公司奄奄一息，創始人想撤資，7個專業人士走了4個。
在這困難的時刻，瑪威從一隻狗身上感受到了勇氣。他說，“如果那隻叫可可的狗在失去一條腿後可以不屈不撓地堅持下去，那我為啥不能？”最終，公司成為了那個時代最成功的交易公司之一。值得一提的是，傳奇的投資高手布魯斯·科夫納、馬克爾·馬庫斯等都與商品公司有著千絲萬縷的聯繫。
▲ 圖為布魯斯·科夫納，來源網絡
為什麼這麼說呢？因為當時商品公司有些經理人慾求不滿，覺得自己拿到的收入與業績不匹配，故而產生了單幹的念頭。瓜娃子要離家出走，既然無法避免，那就投個錢支持他去創業吧。這種做法，至今被模仿。
摩根斯丹利有個交易員，叫許布勒，為公司賺了很多錢，但自己分到的不多，想單幹。管理層不捨得，允許許布勒和他的團隊自創自己的對沖基金，並讓其佔有50%的股份。這個團隊裡面的人都是精英中的精英，摩根斯丹利債券交易廳裡最聰明的人都加入了進來。後來，團隊在次貸危機中損失了92億美元。
可以說，商品公司是當年基金界的黃埔軍校。一枝獨秀不是春，這些人的離家出走，造就了對沖基金行業的輝煌。
那是最好的時代，那是最壞的時代。
三、嗜血的金融巨鱷
我們知道，歷史是由勝利者書寫的。對沖基金的快速發展，亦離不開勝利者的傳奇故事。投資不知索羅斯，縱是老手也枉然。
1982-1985年，美國貿易赤字持續增長，但美元保持升值，因為投機熱錢湧入了美國。索羅斯判斷，美元將有疲軟的需求，美元將迎來逆轉。1985年8月，他懷疑這個時機就要出現了，於是用7300萬美元的保證金建立了7.2億做空美元的頭寸，包括做多日元、馬克和英鎊。結局是美好的，他獲利2.3億美元。
由於其堅信寫日記提高了他的業績，索羅斯笑道：他取得的利潤是有史以來，作為一個作家所獲得的最高報酬。
不過，2年後，索羅斯在黑色星期一當周損失了8億美元，當年盈利60%變為虧損10%。《倫敦時報》消息稱，花了20年時間讓索羅斯成為天才，但只花了4天就讓他成了笨蛋。
接下來，索羅斯最著名的一戰出現了。1990年，英國決定加入歐洲匯率體系，將英鎊兌馬克的匯率穩定在2.95。但是，索羅斯並不看好英國的這個決定，認為經濟實力雄厚的德國將會推動馬克升值，並給英鎊、里拉等帶來貶值壓力。
1992年，英鎊兌馬克貶值至2.79，逼近歐洲匯率體系規定的下限2.7780。英國政府無可奈何之下，只得購入英鎊來干預市場。英國政府的做法，讓索羅斯更加堅信自己的判斷。結果大家都知道了，索羅斯大賺10億美元，被譽為“打垮了英格蘭銀行的男人”。
▲ 圖為索羅斯，來源網絡
1997年，索羅斯狙擊泰銖，獲利7.5億美元，被視為“嗜血的金融大鱷”。然而，索羅斯的雙重人格令其犯渾。同一年，在印尼盾交易中損失了8億美元，在俄羅斯的投資中損失超過10億美元。
因為拜讀金融鍊金術而拜師成功的得意弟子德魯肯米勒忍不住吐槽：師傅，你腫麼了？
這是一個痛苦的時刻。連索羅斯都如此，何況是普通投資者呢？
根據一項調研，長期盈利的對沖基金，未必能讓每個投資人賺到錢。除了管理費剝削，投資人的投資時機選擇以及基金後續的表現均是投資人面臨的巨大困難。
《漫步華爾街》作者指出，基金向投資者收取高昂的費用，在交易操作中支付大量的交易成本，令投資者的回報大打折扣。
投資並不容易。
2008年，美國次貸引發的全球金融危機，對沖基金受到重創，價值縮水。至2011年，對沖基金資產規模反彈至2萬億美元。並且，伴隨著多樣化投資策略的誕生，越來越多的明星對沖基金湧現出來。
如今，海外對沖基金行業趨於飽和。根據Eurekahedge在2020年1月底的統計，全球對沖基金總管理規模約為2.31萬億美元，其中北美市場佔比約69％。
而今年，因為受到疫情的影響，全球對沖基金遭受金融危機以來最嚴重的季度資金外流。據對沖基金研究公司Hedge Fund Research Inc.發佈的一份報告，在今年第一季度，投資者從對沖基金淨撤資330億美元，是10多年來的最高水平。
月盈則虧，盛極而衰！
對沖基金的神話，終究也會隕落。
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