如果說你只是在自己的資產組合中適當地增加實物黃金的配比，那我認為起碼在當前的背景下不需要有太多的顧慮，直接買就是了，畢竟在接下來的很長一段時間裡，經濟由衰退到復甦的過程中到底將以什麼樣的方式進行演變，其中充滿了極大的不確定性，配置實物黃金可以儘可能減少所持資產的負波動風險。
但對於期貨和現貨等衍生品交易者來說這是一個很大的問題，相比實物黃金市場，你可能沒有辦法如此簡單粗暴的考慮問題，而需要更多實時的、細節上的邏輯，否則冷不丁來個回撤，這個風險定不是誰都能扛得住。
截至本文撰稿之時，現貨黃金價格最高已觸及1740以上的高位，繼我們關注的1685破位跟進之後，短短不到兩天的時間飆升了五六百點，距我們的第一目標位是在1757只有一步之遙，此時我們有必要思考眼下金價拉昇的背後邏輯到底是什麼，以便於理清下一步操作的脈絡。
流動性緩解能否持續助力黃金
早在3月20日開始的金價上行我們是在時間和空間上提前做了精準預測的，其背後的邏輯就是美聯儲在激進的寬鬆救市政策之後，流動性緊缺帶來的黃金拋售將得到緩解，但那時我們的目標是1630，並未看好其能在此因素的驅動下就此一去不回頭。
而事實上黃金於1630價格之後只在3月31日做了一天的明顯回撤便重新上行，但即使這樣，並不意味著就是流動性解除所致。我們此前說過，此次的危機是肺炎疫情所致，疫情帶來的結果是閉關鎖國以及企業停工停產，這樣的流動性危機跟往常不一樣，經濟活動近乎停滯的狀態意味著你只有支出沒有產出，除非疫情好轉復產復工，否則這種資金缺口是沒有盡頭的。所以，如果要完全照搬2008年時美聯儲救市之後流動性就得到解決，黃金亦一路走強的邏輯可能過於生硬。
歐美數據顯示，越來越多的公司意識到他們除了此前的流動性困境，同時還缺乏維持公司運轉和償還債務的現金流，期間一些企業不斷地借入歐元並兌換成美元，由此導致了歐元區銀行間同業拆借利率的持續飆升。
雖然此現象可能會在本週開始實施的商業票據融資機制之下得到緩解，但並不意味著能從根本上解決問題。個人認為若從流動性角度來看，黃金並不具備持續上行的動力，這取決於接下來美聯儲是否持續推出救市措施。
如何看待利率下行通脹抬升帶給黃金的影響
在全球各大央行瘋狂注水救市的背景下，貨幣超發已是不爭的事實，常規角度看，貨幣的過度供給將引起貨幣貶值，物價上漲，若真的引發通貨膨脹，黃金確實面臨週期性走高的風險，但有幾個細節不容忽視。
正如美聯儲主席鮑威爾所說，正在採取的支持信貸流動的許多計劃是屬於借貸能力而非消費能力。事實上在美聯儲大幅救市期間，最大的受益者是機構和企業，惠及到普通民眾身上的並不多，這也意味貨幣雖然超發，但並不代表民眾的購買力得到了大幅提升。
其次，常規狀態下通貨膨脹的成因或因需求大於供給，或因成本上的推動。關於需求方面，因疫情導致失業人數大幅增長，特別是歐美地區民眾普遍疏於存款，此時除了基本生活所需之外，暫時很難有更多的需求；若從成本方面來看，近期石油價格戰導致油價大幅走低，於此同時大宗商品普跌，且在失業率飆升的情況下人工成本也難有明顯抬升。所以起碼在目前來看，引發通脹的時機還未到來。
再者，有效需求不足的情況下，市場需要擔心的可能已經不是通貨膨脹而是緊縮。受新冠肺炎蔓延的影響，全球的悲觀情緒可能進一步導致需求低迷，故即使在貨幣供應量增加的情況下，通脹率未見得一定能上去，日本就是個很典型的例子，除此之外，歐元區和美國同樣正面臨著類似的風險。
總體來看，雖無法預計當疫情過後經濟重新開始走向艱難復甦之時是否出現通脹風險，但這可能是後續思考的問題，以此因素來支持金價的短期上行可能難度較大，不確定性也較大。
實物黃金溢價明顯 現貨黃金正面臨強制走高
有消息稱，世界上最大的三家精煉加工廠已經於瑞士停止加工黃金至少超過一週，而他們的供應量佔到了全球年度供應量的三分之一，由此實物黃金市場的短缺已進一步加劇，據外媒報道，目前歐美實物黃金的價格早已經突破1800美元。
眼下面臨的尷尬局面是紐約商品期貨交易所和倫敦現貨場外交易市場的價格與實物黃金市場出現了明顯脫節，當兩者脫節的幅度進一步增大，期貨和現貨的紙面定價體系或將崩潰，（早在上個月末黃金就因期貨與現貨之間的價差過大而出現過報價異常），此外，期貨與現貨之間的交易也曾因空頭無法進行實物交割而遭到多頭的逼倉。在此情況下，現貨黃金價格正因實物黃金市場的溢價而強制走高。
以上是當前黃金市場面臨較為凸顯的幾個因素，綜合來看就是中長期走強之下夾雜著短期再被拋售的風險。我們亦同意中長期格局下黃金的牛市仍將持續，此前我們甚至強調了在週期下已經無法估計高點將在何方，一切皆有可能。但迴歸到現貨市場來看，此次拉昇的因素或更側重於紙面黃金價格對實物黃金價格追求的平衡，當兩者的脫節得以緩解之後，短期多頭或將再次告一段落。目前我們的第一目標仍在1757，此為短期波段的主要獲利點，而只有在此價格正式向上突破，金價則有可能向1800美元/盎司進行測試。
