本輪反彈仍為技術性修復，短期面臨上市企業盈利下修帶來的調整壓力，股指反轉時機未到。
近兩週，股指持續反彈動能不足，呈現窄幅振盪狀態，等待新信號指引。自3月24日開啟的反彈，其定性仍為技術性反彈修復，並未出現趨勢反轉信號。反彈修復動能來自於境外國家疫情新增拐點的出現，以及國內逆週期政策持續發力的激勵。全球性疫情對國內經濟和企業盈利衝擊的深度，尚未充分體現和反應，而今日公佈的一季度GDP增速將對此有所指引。
參照中國經驗，新冠肺炎疫情存在三個邊際拐點指標：一是新增確診病例開始趨勢性下降，此時可看到疫情可控的希望；二是新增確診病例趨零，是全面開啟復工復產的安全時點；三是已確診病例趨零，意味著疫情基本結束。從發達國家疫情的發展階段和數據觀察看，目前仍處在暴發期，累計確診病例仍在快速創新高，但增長斜率已邊際下降，各國新增病例拐點陸續出現，其中意大利“封國”最早，也先於其他國家在3月21日出現新增拐點。發達國家新增病例拐點出現，緩解了市場關於疫情全線失控的恐慌情緒，帶來境外市場風險偏好的技術性修復。
與此同時，國內逆週期政策調控繼續加碼。除定向降準、再提前下達一批地方政府專項債額度、新增再貸款/再貼現額度等政策外，利率調降空間和特別國債發行額度為當前市場關注焦點。利率層面，3月底至今，逆回購和MLF利率相繼調降20BP，4月20日LPR利率大概率同步調降；LPR之外，超額存款準備金利率自2008年以來首次調降37BP，顯著提升後期存款基準利率調降預期，進一步打開LPR後續調降空間。考慮到當前實際利率深度為負的背景，存款基準利率調降時機仍需等待，下半年結構通脹壓力將明顯緩解，或是較好時機。
突發疫情之後，市場風險偏好波動聚焦於疫情衝擊和政策對沖之間的博弈。與一季度不同，4月開始，疫情對經濟的影響將逐步顯現。
本次疫情衝擊體現在兩方面：一是疫情暴發期的流動性衝擊；二是疫情有效管控後的經濟衰退和對就業的衝擊。當前疫情對國內經濟壓力體現在兩方面：一是內需衝擊，鑑於國內疫情管控迅速，經濟修復動能獲得保護，內需衝擊為短期影響，二季度開始進入修復期；二是外需衝擊，考慮到境外疫情管控力度及速度遠弱於中國，預計疫情持續時間將顯著長於中國，外需衝擊從短期風險向長期風險演變的概率較高。參考武漢疫情數據，預計發達國家安全復工復產時間最早在6月，外需衝擊將貫穿二季度。
截至4月15日，萬得全A指數滾動市盈率16.6，處於歷史低位，略高於2008年10月、2012年—2014年6月、2018年6月—2019年2月期間的尋底階段；萬得全A市淨率為1.6，處於歷史低位極值區域。估值角度存在長週期提升空間，但需盈利預期邊際改善為驅動因素。疫情對企業盈利前景衝擊顯著，1—2月工業企業利潤負增長高達38%，高於2008—2009年危機低點。萬得全A指數維持正常環境下的盈利預期，並未充分反映疫情衝擊影響，待一季度GDP增速數據公佈後，大概率面臨較大空間的盈利預期下修壓力。
資金流向方面，北向資金和兩融餘額邊際靈敏性較強，但從1月21日至4月15日，北向資金淨流出約400億元，而兩融餘額則基本無變動，仍處於2016年來峰值區域，兩融餘額對疫情衝擊反應不足。本輪自3月24日開啟的技術性反彈中，內外靈敏資金再次分道揚鑣，北向資金淨流入超400億元，兩融資金淨流出約200億元。從兩融和北向資金對行情指引的屬性上，北向資金流向可作為期指走勢的同步性指標，但領先效果不顯著；從歷史數據比對看，兩融餘額及佔流通市值佔比若處於歷史峰值區域，則意味著後期調整風險在累積，盈利下修壓力或成為牽動國內槓桿資金調整驅動。
總體上，股指反轉抄底時機仍未到來，本輪反彈仍為技術性修復，短期面臨盈利下修帶來的調整壓力，估值低位和政策加碼預期將抑制下調空間，股指大概率仍將反覆尋底。
（作者單位：中財期貨）
本文源自期貨日報
